كاراكاس في هاوية الديون

USD/JPY

المنطقة الرئيسية: 157.00 - 158.50

شراء: 158.80 (عند اختراق واثق لمستوى 158.50) ؛ الهدف 160.50-161.00؛ وقف الخسارة 158.20

بيع: 157.00 (عند التراجع بعد إعادة اختبار مستوى 158.00) ؛ الهدف 155.50-155.00؛ وقف الخسارة 157.70

بعد إزاحة نيكولاس مادورو، حصلت فنزويلا على فرصة رسمية للخروج من حالة التخلف المالي التي استمرت عقدًا من الزمن. ففي السابق، حرمت العقوبات الأمريكية البلاد فعليًا من الوصول إلى أدوات الدين الأساسية، بما في ذلك إصدار أبسط أنواع السندات.

تواجه البلاد الآن واحدة من أكثر عمليات إعادة هيكلة الديون السيادية تعقيدًا في التاريخ الحديث، من حيث الحجم والصعوبة، ويمكن مقارنتها بأزمة اليونان عام 2012.

تتعقّد العملية بسبب أن الولايات المتحدة تعرقل حاليًا أي مفاوضات مع الدائنين. إذ يمنع ترامب أي اتفاقات، مُصرًّا على منح الولايات المتحدة حقوقًا مطلقة في استخدام النفط الفنزويلي وغيره من الموارد الطبيعية والمالية، ولا يبدي استعدادًا لمناقشة سوى مسألة الديون المستحقة للشركات الأمريكية. كما يُعد الغموض الكبير الذي يكتنف آفاق الفترة الانتقالية تحت رئاسة الرئيسة المؤقتة ديلسي رودريغيز مصدرًا إضافيًا لعدم اليقين.

هيكل الديون: من الدائن وكم يبلغ الحجم

يبقى غياب التقارير الشفافة المشكلة الرئيسية. فقد فشل نظام مادورو لسنوات في نشر بيانات موثوقة، لذلك فإن تقديرات الديون ذات طابع إرشادي:

يُقدَّر إجمالي الدين الخارجي بأكثر من 150 مليار دولار، أي ما لا يقل عن ضعفي الحجم الحالي للاقتصاد المنهك في البلاد.

• قبل التخلف عن السداد في عام 2017، قدّمت بكين لكاراكاس عشرات المليارات من الدولارات، أساسًا عبر بنك التنمية الصيني (CDB)، مع ضمان السداد بإمدادات نفطية. وقد تم إصدار الشريحة الأخيرة في عام 2018. وتُقدَّر القروض القائمة رسميًا بنحو 15 مليار دولار؛ غير أن الغموض يجعل الحجم الحقيقي على الأرجح أكبر بعدة مرات.
• تبلغ ديون السندات لكل من الحكومة وشركة النفط الوطنية PDVSA نحو 60 مليار دولار بالقيمة الاسمية، في حين تتجاوز الفوائد غير المسددة 100 مليار دولار.
• تُقدَّر مطالبات التحكيم الدولي المرتبطة بالأصول (ConocoPhillips وExxonMobil وشركات تعدين الذهب) التي صادرتها حكومة مادورو بنحو 20 مليار دولار.

يقوم الدائنون بتكثيف جهودهم للتكتل والبحث عن مفاوضين ذوي خبرة. فقد نجحت لجنة دائني فنزويلا، التي تمثل كبار حاملي السندات، بما في ذلك Fidelity وGMO وMorgan Stanley Investment Management وVR Capital، في عام 2023 في تمديد المهلة النهائية لتقديم الدعاوى أمام المحاكم الأمريكية حتى عام 2028. غير أنه في ظل الظروف السياسية الحالية (ترامب وفريقه)، تم عمليًا إلغاء جميع الترتيبات السابقة، ولا تلوح في الأفق أي اتفاقات جديدة.

كم سيستعيد الدائنون؟

حتى في سيناريو مواتٍ نسبيًا، ولخفض الدين العام لفنزويلا إلى ما لا يقل عن 80% من الناتج المحلي الإجمالي، سيتعين على حاملي السندات قبول شطب من أصل الدين لا يقل عن 50%. ويبدو هذا الخيار أقل قسوة من التجربة الأرجنتينية، حيث اعتُبر استرداد نحو 30% من الدين نجاحًا.

سيعتمد الحجم النهائي للمدفوعات على حالة الاقتصاد وقطاع النفط. ولإعادة إحياء الصناعة، تحتاج فنزويلا إلى أسعار نفط عالمية قرب 80 دولارًا للبرميل للوصول إلى نقطة التعادل. أما المستوى السعري الحالي فهو سلبي بشكل حرج لفنزويلا — بغض النظر عمن يسيطر على الصادرات ومن يبيع النفط.

تتجه الولايات المتحدة فعليًا نحو سيناريو «تصفية» قانونية للدائنين بهدف إعادة تشغيل الاقتصاد من نقطة الصفر. وكُنموذج عملي، يُستخدم مثال إعادة هيكلة ديون العراق البالغة 130 مليار دولار، حيث تجاوزت خسائر الدائنين 80%.

يتوقع الدائنون إعادة هيكلة شاملة للسندات والقروض الثنائية، مع ربط المدفوعات مباشرة بتعافي إنتاج النفط. كما أن شركات النفط الكبرى مستعدة لتحويل مطالبات التحكيم إلى حصص ملكية في تطوير الحقول. غير أن أي ترتيبات من هذا النوع تفترض مفاوضات مباشرة مع إدارة ترامب.

نظرًا لأن الفوائد المتأخرة تمثل بالفعل 60–70% أو أكثر من القيمة الاسمية للسندات الفنزويلية، يسمح بعض المستثمرين الأمريكيين بفرضية تعافٍ عند مستوى 60 سنتًا أو أكثر لكل دولار من الدين. ومع ذلك، يبدو هذا النهج مفرطًا في التفاؤل ويفتقر إلى أساسات جوهرية قوية.

في الوقت الراهن، هناك أمر واحد واضح: لا النفط ولا الإنتاج المحتمل للذهب سينقذان فنزويلا.

لذا نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباح موفقة للجميع!