加拉加斯陷入债务深渊

USD/JPY

关键区间：157.00 - 158.50

买入：158.80（在有效突破 158.50 水平的情况下）；目标 160.50-161.00；止损 158.20

卖出：157.00（在重新测试 158.00 水平后出现回调的情况下）；目标 155.50-155.00；止损 157.70

在尼古拉斯·马杜罗被移除之后，委内瑞拉正式获得了一个摆脱长达十年金融违约状态的机会。此前，美国制裁实际上剥夺了该国使用基本债务工具的可能性，甚至包括发行最为原始的债券。

如今，该国面临的是现代历史上最为复杂的主权债务重组之一，其规模和难度可与 2012 年的希腊危机相提并论。

这一进程因美国目前阻止任何与债权人的谈判而更加复杂。特朗普正在阻挠一切协议，坚持要求美国获得对委内瑞拉石油及其他自然和金融资源的绝对使用权，并且仅愿意讨论对美国公司的债务问题。另一个不确定性来源，是临时总统德尔西·罗德里格斯领导下过渡时期前景的高度模糊性。

债务结构：欠谁、欠多少

缺乏透明的报告仍然是核心问题。马杜罗政权多年未公布可靠数据，因此所有债务评估均具有参考性质：

外部债务总额估计在 1,500 亿美元或以上，至少是该国目前遭受重创经济规模的两倍。

• 在 2017 年违约之前，北京通过中国国家开发银行（CDB）向加拉加斯提供了数百亿美元贷款，主要以石油供应作为偿还保障。最后一笔资金于 2018 年发放。未偿还贷款官方估计约为 150 亿美元；然而，由于缺乏透明度，实际金额很可能是这一数字的数倍。
• 政府及国有石油公司 PDVSA 的债券面值债务约为 600 亿美元，而未支付的利息已超过 1,000 亿美元。
• 与马杜罗政权征收资产（康菲石油、埃克森美孚、黄金矿业公司）相关的国际仲裁索赔，估计约为 200 亿美元。

债权人正积极进行整合，并寻求经验丰富的谈判代表。代表主要债券持有人的委内瑞拉债权人委员会（包括 Fidelity、GMO、摩根士丹利投资管理公司以及 VR Capital），于 2023 年成功将美国法院索赔申报期限延长至 2028 年。然而，在当前政治条件下（特朗普及其团队），此前的所有安排实际上已被取消，新的协议前景全无。

债权人能收回多少？

即便在相对有利的情景下，为将委内瑞拉公共债务降至至少 GDP 的 80%，债券持有人也必须接受不少于 50% 的本金减记。这一方案相较阿根廷的经验仍显温和，在后者案例中，约 30% 的债务回收率已被视为成功。

最终的偿付规模将取决于经济和石油行业的状况。要恢复该行业，委内瑞拉需要全球油价接近每桶 80 美元才能实现盈亏平衡。当前的价格水平对委内瑞拉而言具有致命的负面影响——无论由谁控制出口并销售其石油。

美国事实上倾向于一种通过法律手段“清算”债权人的方案，以便从零开始重启经济。作为参考模型，正在使用伊拉克 1,300 亿美元债务重组的经验，在该案例中，债权人损失超过 80%。

债权人期望对债券和双边贷款进行全面重组，并将偿付与石油产量恢复直接挂钩。大型石油公司已准备将仲裁索赔转换为油田开发中的股权。然而，任何此类安排都意味着必须直接与特朗普政府进行谈判。

鉴于逾期利息已占委内瑞拉债券名义价值的 60–70% 甚至更高，一些美国投资者认为债务每美元可回收 60 美分或以上的情景是可能的。尽管如此，这一判断显得过于乐观，且缺乏坚实的基本面支撑。

目前可以确定的一点是：无论是石油，还是潜在的黄金开采，都无法拯救委内瑞拉。

因此，我们应当理性行事，避免不必要的风险。

祝各位盈利！