Каракас в долговой пропасти

USD/JPY

Ключевая зона: 157.00 - 158.50

Buy: 158.80 (на уверенном пробое уровня 158.50) ; цель 160.50-161.00; StopLoss 158.20

Sell: 157.00 (на откате после ретества уровня 158.00) ; цель 155.50-155.00; StopLoss 157.70

После отстранения Николаса Мадуро Венесуэла получила формальный шанс выйти из десятилетнего финансового дефолта. Ранее американские санкции фактически лишали страну доступа к базовым долговым инструментам, даже к выпуску самых примитивных облигаций.

Теперь стране предстоит одна из самых сложных реструктуризаций суверенного долга в современной истории, сопоставимая по масштабу и сложности с кризисом Греции 2012 года.

Процесс осложняется тем, что сейчас США блокирует любые переговоры с кредиторами. Трамп препятствует любым договоренностям, настаивая на передаче США абсолютного права на использование венесуэльской нефти и иных природных и финансовых ресурсов, а дискутировать готов только на тему долга перед американскими компаниями. Дополнительный фактор неопределенности — весьма туманные перспективы переходного периода под руководством временного президента Делси Родригес.

Структура долга: кому и сколько

Отсутствие прозрачной отчетности остается ключевой проблемой. Режим Мадуро на протяжении лет не публиковал достоверные данные, поэтому оценки долга носят ориентировочный характер:

Совокупный внешний долг оценивается от $150 млрд. и выше, что как минимум вдвое превышает текущий размер разрушенной экономики страны.

• Перед дефолтом 2017 года Пекин предоставил Каракасу десятки миллиардов долларов, преимущественно через China Development Bank (CDB), с погашением за счет поставок нефти. Последний транш был выдан в 2018 году. Непогашенные кредиты официально оцениваются в $15 млрд., однако из-за непрозрачности реальная сумма, вероятно, в несколько раз больше.
• Облигационный долг правительства и государственной нефтяной компании PDVSA составляет около $60 млрд. номинала, при этом объем невыплаченных процентов превышает $100 млрд.
• Международные арбитражные иски по активам (ConocoPhillips, ExxonMobil, золотодобывающие компании), экспроприированным режимом Мадуро, оцениваются примерно в $20 млрд.

Кредиторы активно консолидируются и ищут опытных переговорщиков. Комитет кредиторов Венесуэлы, представляющий интересы крупных держателей облигаций, включая Fidelity, GMO, Morgan Stanley Investment Management и VR Capital, в 2023 году добился продления сроков подачи исков в судах США до 2028 года. Однако в текущих политических условиях (Трамп и компания) все прежние договоренности фактически аннулированы, а новых соглашений пока не предвидится.

Сколько смогут вернуть кредиторы

Даже при относительно благоприятном сценарии, чтобы сократить государственный долг Венесуэлы хотя бы до 80% ВВП, владельцам облигаций придется принять списание основной суммы не менее чем на 50%. Этот вариант выглядит мягче, чем аргентинский опыт, где возврат около 30% долга считался успехом.

Окончательный объем выплат будет зависеть от состояния экономики и нефтяного сектора. Для восстановления отрасли Венесуэле необходимы мировые цены на нефть вблизи $80 за баррель, обеспечивающие точку безубыточности. Текущий уровень цен является критически негативным для Венесуэлы – вне зависимости от того, кто контролирует экспорт и продает ее нефть.

США фактически ориентируются на сценарий юридической «ликвидации» кредиторов, чтобы перезапустить экономику с чистого листа. В качестве рабочей схемы используется опыт реструктуризация долга Ирака на 130 млрд долларов, где потери кредиторов превысили 80%.

Кредиторы ожидают комплексную реструктуризацию облигаций и двусторонних займов, при которой выплаты будут напрямую привязаны к восстановлению добычи нефти. Крупные нефтяные компании готовы конвертировать арбитражные иски в доли участия в разработке месторождений. Однако любые подобные договоренности предполагают прямые переговоры с администрацией Трампа.

С учетом того, что просроченные проценты уже составляют 60–70% и более от номинальной стоимости венесуэльских облигаций, часть американских инвесторов допускает сценарий возврата средств на уровне 60 центов и выше за доллар долга. Тем не менее этот подход выглядит чрезмерно оптимистичным и не имеет устойчивой фундаментальной базы.

Пока понятно одно – ни нефть, ни потенциальная добыча золота Венесуэлу не спасет.

Так что ведем себя разумно и зря не рискуем.

Всем – профитов!