Почему валютные интервенции Японии перестают работать

USD/JPY

Ключевая зона: 159.50 - 160.50

Buy: 161.00 (на откате после ретеста 160.00); цель 162.50-163.50; StopLoss 160.40

Sell: 159.00 (на уверенном пробое 160.00); цель 157.50-156.50; StopLoss 159.60

Японские власти потратили рекордные суммы на поддержку национальной валюты, однако эффект от интервенций оказался ограниченным. Объем иностранных ценных бумаг в международных резервах Японии сократился на $75,6 млрд — величина, практически совпадающая с расходами на масштабные валютные операции последних месяцев.

Основная причина давления на иену остается неизменной: разница доходностей между двухлетними государственными облигациями США и Японии продолжает расширяться. С начала февраля спред вырос с 2,12% до 2,60%, сохраняя привлекательность долларовых активов и стимулируя позиции против японской валюты.

Официальные представители Министерства финансов Японии подтвердили, что именно валютные интервенции стали одним из ключевых факторов крупнейшего в истории сокращения золотовалютных резервов страны.

Напомним:

Для финансирования операций по поддержке иены Токио использовал вложения в иностранные ценные бумаги, включая казначейские облигации США.

Подобный подход вызывает обеспокоенность в Вашингтоне. Администрация Трампа внимательно следит за состоянием американского долгового рынка и не заинтересована в масштабной распродаже государственных облигаций со стороны крупнейших иностранных держателей.

Тем не менее Япония провела крупнейшую валютную интервенцию в своей истории, причем в существенно иных макроэкономических условиях, чем ранее.

Принципиальная особенность ситуации 2026 года заключается в том, что финансирование осуществлялось не через государственный бюджет и не через Банк Японии. Как и прежде, использовался специальный государственный фонд — Foreign Exchange Fund Special Account.

На курс иены одновременно оказывали давление сразу несколько факторов:

• новый скачок мировых цен на нефть;
• эскалация конфликта на Ближнем Востоке;
• рост спроса на доллар как защитный актив;
• увеличение затрат Японии на импорт энергоносителей;
• сохранение более высокой доходности американских облигаций.

На этом фоне рынок активно наращивал короткие позиции по японской валюте. По оценкам Reuters, объем спекулятивных шортов приблизился к $9 млрд.

• Вашингтон пока не демонстрирует открытого недовольства действиями Токио. Министр финансов США Скотт Бессент публично выразил поддержку главе Банка Японии Кадзуо Уэде, фактически дав понять, что США ожидают дальнейшего повышения процентных ставок в Японии.
• По состоянию на конец мая международные резервы Японии сократились до $1,09 трлн. Несмотря на снижение, этот объем остается достаточным для проведения новых интервенций в случае необходимости.
• Валютные депозиты, которые также могут использоваться в качестве источника финансирования, практически не изменились и составили $162 млрд.
• Продажа американских государственных облигаций пока не рассматривается как критическая угроза для рынка. Более серьезные последствия возникли бы в случае масштабной распродажи долгосрочных 10-летних Treasuries, что могло бы нарушить баланс спроса и предложения на рынке государственного долга США.
• Фактически японские власти признают, что дальнейшее сокращение вложений в американские облигации становится не только вопросом валютной политики, но и фактором глобальной финансовой стабильности.

Дополнительное внимание участников рынка приковано к заседанию Банка Японии, которое состоится 15–16 июня. Ожидается обсуждение вопроса дальнейшего повышения процентных ставок.

При этом рынок оценивает вероятность ужесточения политики в июне примерно в 92%, однако курс иены продолжает оставаться вблизи уровней, которые ранее уже становились поводом для валютных интервенций.

Кроме того, в конце июня Министерство финансов США опубликует очередной полугодовой отчет по валютной политике. Япония по-прежнему входит в список десяти стран, за которыми Вашингтон ведет усиленное наблюдение.

И что в результате?

Главный вывод заключается в том, что эффективность валютных интервенций постепенно снижается.

Дополнительное давление на японскую валюту оказывает конфликт США и Израиля с Ираном. Япония практически полностью зависит от импорта энергоресурсов, а более 95% поставок нефти поступает из стран Ближнего Востока.

Рост цен на нефть автоматически увеличивает потребность японской экономики в долларах для оплаты импорта, усиливая давление на национальную валюту.

После расходов в размере ¥11,7 трлн рынок достаточно быстро вернулся к уровням, которые ранее вынудили власти вмешаться в ситуацию. Это свидетельствует о том, что фундаментальные потоки капитала остаются значительно сильнее прямых действий государства.

Для рынка это важный сигнал. Инвесторы увидели, что даже интервенции объемом около $73 млрд не смогли изменить долгосрочный тренд ослабления иены.

Для Министерства финансов Японии это создает серьезную проблему: каждый следующий раунд поддержки национальной валюты требует все большего объема капитала, тогда как эффективность подобных мер постепенно снижается.

Так что ведем себя разумно и зря не рискуем.

Всем – профитов!