Por qué las intervenciones cambiarias de Japón están dejando de funcionar

USD/JPY

Zona clave: 159.50 - 160.50

Compra: 161.00 (en un retroceso tras volver a probar los 160,00); objetivo 162.50-163.50; StopLoss 160.40

Venta: 159.00 (en una ruptura firme de los 160,00); objetivo 157.50-156.50; StopLoss 159.60

Las autoridades japonesas han gastado sumas récord para apoyar la moneda nacional, pero el efecto de las intervenciones ha sido limitado. El volumen de valores extranjeros en las reservas internacionales de Japón se redujo en $75,6 mil millones, una cifra que prácticamente coincide con los gastos destinados a las operaciones cambiarias a gran escala de los últimos meses.

La principal causa de la presión sobre el yen sigue siendo la misma: la diferencia de rendimientos entre los bonos gubernamentales a dos años de Estados Unidos y Japón continúa ampliándose. Desde principios de febrero, el diferencial aumentó del 2,12% al 2,60%, manteniendo el atractivo de los activos denominados en dólares y fomentando posiciones en contra de la moneda japonesa.

Representantes oficiales del Ministerio de Finanzas de Japón confirmaron que las intervenciones cambiarias fueron uno de los factores clave detrás de la mayor reducción de las reservas internacionales del país en su historia.

Recordemos:

Para financiar las operaciones de apoyo al yen, Tokio utilizó inversiones en valores extranjeros, incluidos los bonos del Tesoro estadounidense.

Este enfoque genera preocupación en Washington. La administración Trump sigue de cerca la situación del mercado de deuda estadounidense y no está interesada en una venta masiva de bonos gubernamentales por parte de los mayores tenedores extranjeros.

Sin embargo, Japón llevó a cabo la mayor intervención cambiaria de su historia y en condiciones macroeconómicas significativamente diferentes a las de períodos anteriores.

La característica fundamental de la situación en 2026 es que la financiación no se realizó a través del presupuesto estatal ni del Banco de Japón. Como antes, se utilizó un fondo gubernamental especial: el Foreign Exchange Fund Special Account.

Varios factores ejercían presión simultáneamente sobre el yen:

• un nuevo aumento de los precios mundiales del petróleo;
• la escalada del conflicto en Oriente Medio;
• el incremento de la demanda del dólar como activo refugio;
• el aumento de los costes de importación de energía para Japón;
• la persistencia de rendimientos más elevados en los bonos estadounidenses.

En este contexto, el mercado incrementó activamente las posiciones cortas contra la moneda japonesa. Según estimaciones de Reuters, el volumen de posiciones cortas especulativas se acercó a los $9 mil millones.

• Hasta ahora, Washington no ha mostrado un descontento abierto con las acciones de Tokio. El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, expresó públicamente su apoyo al gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, dejando claro que Estados Unidos espera nuevas subidas de los tipos de interés en Japón.
• A finales de mayo, las reservas internacionales de Japón se redujeron a $1,09 billones. A pesar de la caída, este volumen sigue siendo suficiente para realizar nuevas intervenciones si fuera necesario.
• Los depósitos en divisas, que también pueden utilizarse como fuente de financiación, prácticamente no cambiaron y se situaron en $162 mil millones.
• La venta de bonos del gobierno estadounidense aún no se considera una amenaza crítica para el mercado. Consecuencias más graves surgirían en caso de una venta masiva de bonos del Tesoro a 10 años, lo que podría alterar el equilibrio entre oferta y demanda en el mercado de deuda pública estadounidense.
• De hecho, las autoridades japonesas reconocen que una mayor reducción de sus inversiones en bonos estadounidenses ya no es solo una cuestión de política cambiaria, sino también un factor de estabilidad financiera global.

La atención adicional de los participantes del mercado está centrada en la reunión del Banco de Japón prevista para los días 15 y 16 de junio. Se espera que se debata una nueva subida de los tipos de interés.

Al mismo tiempo, el mercado estima la probabilidad de un endurecimiento de la política monetaria en junio en aproximadamente un 92%, aunque el yen sigue cotizando cerca de niveles que anteriormente ya habían provocado intervenciones cambiarias.

Además, a finales de junio, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos publicará su próximo informe semestral sobre política cambiaria. Japón sigue formando parte de la lista de diez países sometidos a una vigilancia reforzada por parte de Washington.

¿Y cuál es el resultado?

La principal conclusión es que la eficacia de las intervenciones cambiarias está disminuyendo gradualmente.

La moneda japonesa también sufre presión adicional debido al conflicto entre Estados Unidos e Israel con Irán. Japón depende casi por completo de las importaciones de recursos energéticos, y más del 95% de sus suministros de petróleo proceden de países de Oriente Medio.

El aumento de los precios del petróleo incrementa automáticamente la necesidad de dólares por parte de la economía japonesa para pagar las importaciones, intensificando la presión sobre la moneda nacional.

Después de gastar ¥11,7 billones, el mercado regresó con bastante rapidez a los niveles que anteriormente habían obligado a las autoridades a intervenir. Esto demuestra que los flujos fundamentales de capital siguen siendo mucho más fuertes que las acciones directas del Estado.

Para el mercado, esta es una señal importante. Los inversores han comprobado que incluso intervenciones por un valor aproximado de $73 mil millones no lograron cambiar la tendencia de largo plazo de debilitamiento del yen.

Para el Ministerio de Finanzas de Japón, esto representa un problema serio: cada nueva ronda de apoyo a la moneda nacional requiere un volumen cada vez mayor de capital, mientras que la eficacia de estas medidas disminuye gradualmente.

Así que actuamos con sensatez y evitamos riesgos innecesarios.

¡Buenos beneficios para todos!