特朗普贸易战：一周年

SP500

关键区间：6,700 - 6,800

买入：6,850（在回踩并重新测试 6,750 后）；目标 7,100；止损 6,780

卖出：6,650（在强烈负面基本面背景下）；目标 6,400；止损 6,720

一年前，美国从定向关税措施转向了全面贸易战。在过去一年中，特朗普的政策从根本上重塑了全球贸易结构，使其从多边体系转向双边协议模式。

关税已经不再只是单纯的进口税工具——它们已成为影响汇率、大宗商品市场以及全球风险偏好的关键宏观经济因素。

与此同时，尽管存在法律层面的暂缓，特朗普仍继续将“可能撤回关税”作为施压工具。值得注意的是，当前年夏季前还宣布将医药产品关税进一步提高至200%——这构成了下一个重大行业风险。

回顾：

自2025年4月2日起，美国开始实施“对等关税”策略，形式上以紧急经济状况和长期贸易逆差为依据。其运作机制并未改变：先施加最大压力——再以取消限制为条件，换取包括政治层面在内的“忠诚”。结果是形成了一系列双边关税协议，这实际上削弱了全球贸易机构（如WTO）的作用，并强化了美国的保护主义。

到2025年下半年，贸易战最终演变为“个人交易”模式：美国先后与欧盟、中国、韩国、印度、台湾、东南亚国家以及拉美国家达成协议。已商定的关税水平大致在10%至40%之间，而某些行业（包括工业金属）的条件则更为严苛。

2026年2月，在美国最高法院裁定部分关税措施违法之后，特朗普政府迅速转向新的法律机制，以继续维持压力。

在这一阶段，市场已经清楚看到，关税政策的目标远不止财政收入。

• 关税被用作谈判中的施压工具，而非传统意义上的税收。尽管压力加大，全球贸易并未萎缩，反而继续以快于全球GDP的速度增长，只是结构发生了变化。
• 其中一个关键驱动力是与人工智能相关的商品——芯片、服务器和网络设备。它们对全球贸易增长的贡献已超过30%，而台湾、韩国和东南亚则是主要供应方。
• 中国确实遭受了明显损失，但规模并未达到特朗普所期待的程度。2025年前十个月，美国自中国进口下降了27%，但贸易逆差仅降至2020亿美元。相当一部分贸易流量被转移至越南和台湾，而美国对这两个经济体的双边逆差则创下新高。
• 另一个不稳定因素，是总统与最高法院之间的法律冲突，随后又依据《第122条》以应对国际收支问题为由引入了10%的关税。

最初，市场曾预期高关税会因减少进口、推高国内价格而支撑美元。然而，早在2025年春季，市场便将这些措施解读为对美国经济增长及美国资产不利的因素。

在冲突升级初期，美元相对于瑞士法郎和日元等避险货币走弱，资本转向更安全的资产。值得注意的是，在2025年4月2日的冲击中，美元并未走强，反而下跌。

与此同时，2025年美中“停战”却产生了相反效果：美元走强，风险偏好回升。这进一步证明，对市场而言，关键并不在于关税水平本身，而在于全球失稳的风险。

结果如何？

在过去一年中，美国的关税政策已经改变了主要市场的定价逻辑。美元失去了作为“绝对受益者”的地位，黄金重新获得了稳定的政治溢价，而大宗商品走势则越来越直接取决于全球增长预期。如今，工业金属不仅对宏观经济作出反应，也对华盛顿具体的关税决定高度敏感。

贸易战已经从最初的冲击阶段，转入与国内外大资本之间的长期对抗。这一过程可能持续多年，并塑造新的全球市场格局。在当前条件下忽视关税因素，就等于低估了最关键的驱动变量之一。适应这一新现实，已成为市场参与者的必要条件。

因此，我们理性行动，避免不必要的风险。

祝各位盈利！