قنبلة الديون الفرنسية: اقتحام الباستيل ليس على جدول الأعمال... حتى الآن

EUR/JPY

المنطقة الرئيسية: 175.00 - 176.00

شراء: 176.50 (في ظل عوامل أساسية إيجابية قوية)؛ الهدف 178.50؛ StopLoss 175.80

بيع: 174.50 (عند اختراق حاسم فوق 175.00) ؛ الهدف 172.50؛ StopLoss 175.20

تقترب عوائد السندات الحكومية الفرنسية OAT من 5%، بينما يتسع فارق العائد بينها وبين السندات الحكومية الألمانية Bunds. ويطالب المستثمرون بعلاوة أعلى مقابل المخاطر الفرنسية، ما يختبر استعداد ECB لاحتواء التجزؤ في سوق الديون السيادية. وتؤدي زيادة تكاليف الاقتراض الفرنسية إلى تصاعد الضغوط على الأصول المالية الأوروبية.

لم يعد المستثمرون يركزون حصريًا على المستويات العامة لأسعار الفائدة، بل يولون اهتمامًا متزايدًا لقدرة باريس على السيطرة على عجز ميزانيتها وخدمة ديونها الحكومية.

في 28 أكتوبر، بلغ عائد السندات الحكومية الفرنسية لأجل 10 سنوات (OATs) نحو 4.965%، بينما جرى تداول السندات الحكومية الألمانية المماثلة (Bunds) بعائد يقارب 3.382%. وبلغ الفارق نحو 158.3 نقطة أساس. ويشير هذا الفارق إلى ارتفاع علاوة المخاطر التي يطالب بها المستثمرون مقابل الاحتفاظ بالديون الفرنسية بدلًا من الأوراق المالية الألمانية.

تذكير سريع:

عندما ترتفع عوائد OAT بوتيرة أسرع من عوائد Bund، فإن ذلك لا يشير فقط إلى تشديد الظروف المالية في منطقة اليورو بأكملها، بل أيضًا إلى زيادة المخاطر الخاصة بفرنسا. ومع ذلك، فإن اتساع فارق العوائد وحده لا يعني تكرار أزمة الديون السيادية التي شهدتها الفترة 2010–2012. فمثل هذا السيناريو يتطلب ظهور مؤشرات إضافية على انتقال العدوى إلى النظام المالي، بما في ذلك تدهور الأوضاع في أسواق الدول الأخرى، وانخفاض السيولة، وصعوبات طرح إصدارات جديدة من السندات، وتزايد الضغوط على القطاع المصرفي.

في الوقت الحالي، لا تزال الضغوط تتركز بصورة رئيسية على الأصول الفرنسية. ومع ذلك، قد يتحول النزاع المالي الداخلي إلى خطر أوسع نطاقًا على العملة الموحدة.

وفي الوقت نفسه، لم يُظهر السوق الفرنسي بعد فقدانًا كاملًا للقدرة على الوصول إلى التمويل. ووفقًا لـ LSEG، أصدرت فرنسا سندات بقيمة €13.25 مليار في مزادها يوم 15 أكتوبر، مع بلوغ إجمالي نسبة تغطية العطاءات 2.28. ويشير ذلك إلى استمرار طلب المستثمرين، رغم أن العوائد التي يطالبون بها تظل مؤشرًا حاسمًا على ارتفاع علاوة المخاطر.

تضيف حالة عدم الاستقرار السياسي الداخلي مزيدًا من الضغوط. فقد أدت الاحتجاجات الحاشدة يومي 17–18 أكتوبر إلى تصاعد المخاوف بشأن آفاق تنفيذ الإصلاحات المالية. وتشمل قطاعات سوق الأسهم الأكثر عرضة للمخاطر شركات تجارة التجزئة التي تركز على السوق المحلية، وشركات الضيافة، والبنوك، نظرًا لحساسيتها للنشاط الاقتصادي وتكاليف التمويل وديناميكيات الديون السيادية.

في 23 أكتوبر، أبقت Moody's التصنيف الائتماني السيادي لفرنسا عند Aa3، مع الحفاظ على النظرة المستقبلية السلبية. وقد خفف هذا القرار المخاوف بشأن خفض وشيك للتصنيف، لكنه لم يحل المشكلات الأساسية.

في ظل هذه الظروف، أصبح اجتماع ECB المقرر في 29 أكتوبر حدثًا رئيسيًا للأسواق المالية. وهناك ثلاثة سيناريوهات أساسية محتملة.

• الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير مع تصريحات متشددة. إذا شدد ECB على استمرار مخاطر التضخم وضرورة الحفاظ على الظروف النقدية التقييدية، فقد تتلقى عوائد السندات الأوروبية قصيرة الأجل دعمًا.
• الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير مع التركيز على الاستقرار المالي. إذا ركز البنك المركزي بدرجة أكبر على المخاطر التي تواجه الاقتصاد وأسواق الديون السيادية، فقد يقلص المستثمرون توقعاتهم بشأن المزيد من التشديد النقدي.
• إشارة إلى الاستعداد لمواجهة التجزؤ. إذا أكد ECB استعداده لاستخدام الأدوات المتاحة لمنع حدوث اضطرابات في انتقال آثار السياسة النقدية، فقد تحظى السندات الفرنسية بدعم مقارنة بالأوراق المالية الألمانية.

إذًا، ما النتيجة؟

بالنسبة لليورو، لا يتمثل العامل الحاسم في مجرد اندلاع الاحتجاجات السياسية أو ارتفاع عوائد السندات الفرنسية، بل في تداعيات هذه التطورات على السياسة المالية وتكاليف الاقتراض واستقرار النظام المالي. وإذا أدت الخلافات البرلمانية إلى تأخير اعتماد الميزانية أو عرقلة خطط ضبط أوضاع المالية العامة، فقد يطالب المستثمرون بعلاوة مخاطر إضافية حتى دون خفض جديد للتصنيف الائتماني السيادي.

بالنسبة لزوج EUR/JPY، قد تكتسب أزمة الديون الفرنسية أهمية خاصة إذا أدت المخاطر الأوروبية المتزايدة في الوقت نفسه إلى تصفية صفقات الكاري تريد وارتفاع الطلب على الين باعتباره عملة ملاذ آمن. ومع ذلك، لا يعتمد هذا الزوج على التطورات في فرنسا وحدها، إذ يمكن لقرارات بنك اليابان وإشارات سياسته النقدية، إلى جانب التغيرات في توقعات أسعار الفائدة اليابانية، أن تغير اتجاهه بشكل كبير.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباحًا لكم جميعًا!