Долар у пастці: підвищення ставки вже закладено в ціни

GBP/JPY

Ключова зона: 208.00 - 210.00

Купівля: 210.50 (за впевненого пробою вище 210.00); ціль 213.50-215.00; StopLoss 209.80

Продаж: 208.00 (за сильного негативного фундаментального фону) ; ціль 204.50; StopLoss 208.70

Підвищення ставки недостатньо для нового ралі USD. Монетарний регулятор підходить до засідання 16 вересня з CPI на рівні 3.4%, PPI на рівні 5.4%, безробіттям на рівні 4.1% і дохідністю 10-річних казначейських облігацій поблизу 5%. Підвищення ставки на 25 б.п. уже майже повністю закладено ринком у ціни.

Сьогодні у ФРС склалося рідкісне поєднання факторів, що підтримують посилення політики: інфляція залишається значно вище цільового рівня, енергетичний шок посилює ціновий тиск, тоді як ринок праці поки не демонструє різкого погіршення. Тому підвищення ставки на 25 б.п. із поточного рівня до діапазону 3.75–4.00% стало базовим сценарієм ринку.

Нагадаємо:

Саме рішення FOMC уже перестає бути головним драйвером. Якщо ФРС зробить саме те, чого очікує ринок, USD може не отримати жодного додаткового імпульсу. У центрі уваги буде те, чи стане вересневе підвищення першим кроком у новому циклі або одноразовим коригуванням.

Ринки приділятимуть особливо пильну увагу сигналам Ворша щодо майбутньої траєкторії ставок.

• Серпневий CPI підтвердив, що ціновий тиск у США залишається нерівномірним.
• Загальний CPI зріс на 0.4% м/м і 3.4% р/р. Водночас ціни на бензин зросли на 3.9% за місяць і забезпечили понад третину загального місячного приросту індексу. Це важлива деталь: значна частина прискорення загальної інфляції пов'язана з енергоносіями.
• Базовий CPI без урахування продуктів харчування та енергоносіїв виглядає значно спокійніше: +0.3% м/м і 2.4% р/р. Це найнижчий річний рівень базової інфляції з весни 2021 року. Таким чином, базовий ціновий тиск залишається помітно слабшим за загальний показник.
• Однак PPI дає ФРС додаткову причину не поспішати з пом'якшенням. Індекс цін виробників у серпні зріс на 0.4% м/м і на 5.4% за рік. Особливо помітним є прискорення енергетичної складової: ціни на енергоносії кінцевого попиту зросли на 4.2% за місяць, тоді як ціни на дизельне паливо підвищилися на 24.1%.

Іншими словами, ФРС одночасно бачить дві картини інфляції. Базовий тиск залишається відносно контрольованим, але енергетичний шок створює ризик нового прискорення загального індексу та перенесення витрат виробників у споживчі ціни.

Ринок праці поки не змушує ФРС рятувати економіку. У серпні економіка США створила 162,000 робочих місць, тоді як безробіття залишилося на рівні 4.1%. Водночас липневий показник був переглянутий до лише 21,000 робочих місць. Після публікації серпневих даних середній місячний приріст робочих місць за останні 12 місяців становив близько 50,000, а не 31,000, як було зазначено в оригінальному тексті.

Тому баланс ризиків для FOMC зараз виглядає інакше, ніж у класичному сценарії «інфляція проти рецесії». ФРС може підвищувати ставки, продовжуючи стежити за економікою, без необхідності реагувати на очевидну кризу зайнятості.

Казначейські облігації вже відіграють ідею жорсткої політики ФРС. Головна проблема для покупців долара полягає в тому, що ринок облігацій уже виконав значну частину роботи регулятора.

За даними ФРС, дохідність 2-річних казначейських облігацій 15 вересня становила 4.65%, тоді як дохідність 10-річних — 4.97%. Реальна дохідність 10-річних TIPS досягла 2.60%. 8 вересня ці показники становили приблизно 4.39%, 4.80% і 2.43% відповідно.

Отже, що це означає?

Для долара існують два принципово різні сценарії.

• Якщо новий dot plot і риторика Ворша допускатимуть подальші підвищення ставок, поточний рівень дохідності казначейських облігацій отримає фундаментальне підтвердження. У такому разі перевага USD може зберегтися, особливо проти низькодохідних європейських валют і фунта.
• Якщо ж підвищення буде представлене як одноразове коригування, а подальші кроки виявляться повністю залежними від даних, ринок може почати скорочувати довгі позиції по долару. У такому разі падіння дохідності стане головним сигналом, тоді як EUR/USD і GBP/USD отримають простір для корекційного руху вгору.

Для GBP ситуацію додатково ускладнює засідання BOE 17 вересня. Якщо ФРС підвищить ставки, тоді як BoE збереже ставку Банку Англії на рівні 3.75%, відносна розбіжність у монетарній політиці може посилити тиск на GBP/USD. Однак відкривати великі спрямовані позиції безпосередньо перед рішенням FOMC ризиковано: навіть невелика розбіжність між рішенням щодо ставки та формулюваннями Ворша може спричинити різкий рух дохідності та валют.

Тому відкриття великих позицій у USD безпосередньо перед FOMC має несприятливе співвідношення ризику та потенційного прибутку.

Тож діємо розумно й уникаємо зайвих ризиків.

Прибутків усім!