Доллар в ловушке: повышение ставки уже заложено в цены

GBP/JPY

Ключевая зона: 208.00 - 210.00

Покупка: 210.50 (при уверенном пробое выше 210.00); цель 213.50-215.00; StopLoss 209.80

Продажа: 208.00 (при сильном негативном фундаментальном фоне) ; цель 204.50; StopLoss 208.70

Повышения ставки недостаточно для нового ралли USD. Монетарный регулятор подходит к заседанию 16 сентября с CPI на уровне 3.4%, PPI на уровне 5.4%, безработицей на уровне 4.1% и доходностью 10-летних казначейских облигаций вблизи 5%. Повышение ставки на 25 б.п. уже почти полностью заложено рынком в цены.

Сегодня у ФРС сложилось редкое сочетание факторов, поддерживающих ужесточение политики: инфляция остается значительно выше целевого уровня, энергетический шок усиливает ценовое давление, в то время как рынок труда пока не демонстрирует резкого ухудшения. Поэтому повышение ставки на 25 б.п. с текущего уровня до диапазона 3.75–4.00% стало базовым сценарием рынка.

Напоминание:

Само решение FOMC уже перестает быть главным драйвером. Если ФРС сделает именно то, чего ожидает рынок, USD может не получить никакого дополнительного импульса. В центре внимания будет вопрос о том, станет ли сентябрьское повышение первым шагом нового цикла или разовой корректировкой.

Рынки будут особенно внимательно следить за сигналами Уорша относительно дальнейшей траектории ставок.

• Августовский CPI подтвердил, что ценовое давление в США остается неравномерным.
• Общий CPI вырос на 0.4% м/м и 3.4% г/г. При этом цены на бензин увеличились на 3.9% за месяц и обеспечили более трети общего месячного роста индекса. Это важная деталь: значительная часть ускорения общей инфляции связана с энергоносителями.
• Базовый CPI без учета продуктов питания и энергоносителей выглядит значительно спокойнее: +0.3% м/м и 2.4% г/г. Это самый низкий годовой показатель базовой инфляции с весны 2021 года. Таким образом, базовое ценовое давление остается заметно слабее общего показателя.
• Однако PPI дает ФРС дополнительную причину не спешить со смягчением политики. Индекс цен производителей в августе вырос на 0.4% м/м и на 5.4% за год. Особенно заметно ускорение энергетической составляющей: цены на энергоносители конечного спроса выросли на 4.2% за месяц, в то время как цены на дизельное топливо увеличились на 24.1%.

Другими словами, ФРС одновременно видит две картины инфляции. Базовое давление остается относительно контролируемым, но энергетический шок создает риск нового ускорения общего индекса и переноса издержек производителей в потребительские цены.

Рынок труда пока не вынуждает ФРС спасать экономику. В августе экономика США добавила 162,000 рабочих мест, в то время как безработица осталась на уровне 4.1%. При этом июльский показатель был пересмотрен до всего 21,000 рабочих мест. После публикации августовских данных средний месячный прирост рабочих мест за последние 12 месяцев составил около 50,000, а не 31,000, как было указано в исходном тексте.

Поэтому баланс рисков для FOMC сейчас выглядит иначе, чем в классическом сценарии «инфляция против рецессии». ФРС может повышать ставки, продолжая следить за экономикой, не реагируя при этом на очевидный кризис занятости.

Казначейские облигации уже отыгрывают идею жесткой политики ФРС. Главная проблема для покупателей доллара заключается в том, что рынок облигаций уже выполнил значительную часть работы регулятора.

По данным ФРС, доходность 2-летних казначейских облигаций 15 сентября составляла 4.65%, в то время как доходность 10-летних находилась на уровне 4.97%. Реальная доходность 10-летних TIPS достигла 2.60%. 8 сентября эти показатели составляли примерно 4.39%, 4.80% и 2.43% соответственно.

Итак, что это означает?

Для доллара существуют два принципиально разных сценария.

• Если новый dot plot и риторика Уорша допускают дальнейшие повышения ставок, текущий уровень доходности казначейских облигаций получит фундаментальное подтверждение. В этом случае преимущество USD может сохраниться, особенно против низкодоходных европейских валют и фунта.
• Если же повышение будет представлено как разовая корректировка, а дальнейшие шаги окажутся полностью зависимыми от данных, рынок может начать сокращать длинные позиции по доллару. В этом случае снижение доходностей станет главным сигналом, а EUR/USD и GBP/USD получат пространство для коррекционного движения вверх.

Для GBP ситуация дополнительно осложняется заседанием BOE 17 сентября. Если ФРС повысит ставки, в то время как BoE сохранит Bank Rate на уровне 3.75%, относительное расхождение в денежно-кредитной политике может усилить давление на GBP/USD. Однако открывать крупные направленные позиции непосредственно перед решением FOMC рискованно: даже небольшое расхождение между решением по ставке и формулировками Уорша может спровоцировать резкое движение доходностей и валют.

Поэтому открытие крупных позиций по USD непосредственно перед FOMC несет неблагоприятное соотношение риска и потенциальной прибыли.

Поэтому действуем разумно и избегаем ненужных рисков.

Всем профита!