El dólar está atrapado: la subida de tipos ya está descontada

GBP/JPY

Zona clave: 208.00 - 210.00

Compra: 210.50 (con una ruptura firme por encima de 210.00); objetivo 213.50-215.00; StopLoss 209.80

Venta: 208.00 (con fundamentales fuertemente negativos) ; objetivo 204.50; StopLoss 208.70

Una subida de tipos no es suficiente para un nuevo rally del USD. El regulador monetario llega a la reunión del 16 de septiembre con el CPI en el 3.4%, el PPI en el 5.4%, el desempleo en el 4.1% y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cerca del 5%. Una subida de tipos de 25 pb ya ha sido descontada casi por completo por el mercado.

Hoy, la Fed cuenta con una rara combinación de factores que respaldan el endurecimiento de la política: la inflación sigue estando significativamente por encima del nivel objetivo, el shock energético está intensificando las presiones sobre los precios, mientras que el mercado laboral aún no muestra un deterioro pronunciado. Por lo tanto, una subida de tipos de 25 pb desde el nivel actual hasta el rango del 3.75–4.00% se ha convertido en el escenario base del mercado.

Un recordatorio:

La propia decisión del FOMC ya está dejando de ser el principal impulsor. Si la Fed hace exactamente lo que espera el mercado, el USD podría no recibir ningún impulso adicional. La atención se centrará en si la subida de septiembre se convierte en el primer paso de un nuevo ciclo o en un ajuste puntual.

Los mercados prestarán especial atención a las señales de Warsh sobre la trayectoria futura de los tipos.

• El CPI de agosto confirmó que las presiones sobre los precios en EE. UU. siguen siendo desiguales.
• El CPI general aumentó un 0.4% m/m y un 3.4% y/y. Al mismo tiempo, los precios de la gasolina aumentaron un 3.9% durante el mes y representaron más de un tercio del aumento mensual total del índice. Este es un detalle importante: una parte significativa de la aceleración de la inflación general está vinculada a la energía.
• El CPI subyacente, excluyendo alimentos y energía, parece significativamente más moderado: +0.3% m/m y 2.4% y/y. Esta es la tasa anual de inflación subyacente más baja desde la primavera de 2021. Por lo tanto, la presión subyacente sobre los precios sigue siendo notablemente más débil que la cifra general.
• Sin embargo, el PPI da a la Fed una razón adicional para no apresurarse a flexibilizar la política. El Índice de Precios al Productor aumentó un 0.4% m/m en agosto y un 5.4% en términos interanuales. La aceleración del componente energético es especialmente notable: los precios de la energía para la demanda final aumentaron un 4.2% durante el mes, mientras que los precios del combustible diésel subieron un 24.1%.

En otras palabras, la Fed está viendo simultáneamente dos panoramas de inflación. La presión subyacente sigue estando relativamente controlada, pero el shock energético crea el riesgo de una nueva aceleración del índice general y del traslado de los costes de los productores a los precios al consumidor.

El mercado laboral todavía no está obligando a la Fed a rescatar la economía. En agosto, la economía de EE. UU. añadió 162,000 puestos de trabajo, mientras que el desempleo se mantuvo en el 4.1%. Al mismo tiempo, la cifra de julio fue revisada hasta solo 21,000 puestos de trabajo. Tras la publicación de los datos de agosto, el crecimiento medio mensual del empleo durante los últimos 12 meses se situó en alrededor de 50,000, no en 31,000 como se indicaba en el texto original.

Por lo tanto, el equilibrio de riesgos para el FOMC ahora parece diferente del clásico escenario de «inflación frente a recesión». La Fed puede subir los tipos mientras continúa vigilando la economía, sin responder a una crisis evidente del empleo.

Los bonos del Tesoro ya están especulando con la idea de una política dura de la Fed. El principal problema para los compradores del dólar es que el mercado de bonos ya ha realizado una parte significativa del trabajo del regulador.

Según la Fed, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años se situó en el 4.65% el 15 de septiembre, mientras que el rendimiento a 10 años fue del 4.97%. El rendimiento real de los TIPS a 10 años alcanzó el 2.60%. El 8 de septiembre, estas cifras eran aproximadamente del 4.39%, 4.80% y 2.43%, respectivamente.

Entonces, ¿qué significa esto?

Existen dos escenarios fundamentalmente diferentes para el dólar.

• Si el nuevo dot plot y la retórica de Warsh permiten nuevas subidas de tipos, el nivel actual de los rendimientos de los bonos del Tesoro recibirá una confirmación fundamental. En ese caso, la ventaja del USD podría mantenerse, especialmente frente a las divisas europeas de bajo rendimiento y la libra.
• Sin embargo, si la subida se presenta como un ajuste puntual y los pasos posteriores resultan depender por completo de los datos, el mercado podría comenzar a reducir las posiciones largas en dólares. En este caso, la caída de los rendimientos se convertirá en la principal señal, mientras que EUR/USD y GBP/USD tendrán margen para un movimiento correctivo al alza.

Para GBP, la situación se complica aún más por la reunión del BOE del 17 de septiembre. Si la Fed sube los tipos mientras el BoE mantiene el Bank Rate en el 3.75%, la divergencia relativa de la política monetaria podría aumentar la presión sobre GBP/USD. Sin embargo, abrir grandes posiciones direccionales inmediatamente antes de la decisión del FOMC es arriesgado: incluso una pequeña divergencia entre la decisión sobre los tipos y la formulación de Warsh podría desencadenar un movimiento brusco en los rendimientos y las divisas.

Por lo tanto, abrir grandes posiciones en USD inmediatamente antes del FOMC conlleva una relación riesgo/beneficio desfavorable.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

¡Beneficios para todos!