الدولار عالق في فخ: رفع سعر الفائدة مسعّر بالفعل في السوق

GBP/JPY

المنطقة الرئيسية: 208.00 - 210.00

شراء: 210.50 (عند اختراق مؤكد فوق 210.00)؛ الهدف 213.50-215.00؛ StopLoss 209.80

بيع: 208.00 (في ظل عوامل أساسية سلبية قوية) ؛ الهدف 204.50؛ StopLoss 208.70

رفع سعر الفائدة ليس كافيًا لبدء موجة صعود جديدة لـ USD. ويقترب المنظم النقدي من اجتماع 16 سبتمبر مع CPI عند 3.4%، وPPI عند 5.4%، والبطالة عند 4.1%، وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالقرب من 5%. وقد أصبح رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مسعّرًا بالكامل تقريبًا في السوق.

لدى Fed اليوم مزيج نادر من العوامل التي تدعم تشديد السياسة: لا يزال التضخم أعلى بكثير من المستوى المستهدف، وتزيد صدمة الطاقة من ضغوط الأسعار، بينما لا يظهر سوق العمل حتى الآن تدهورًا حادًا. ولذلك، أصبح رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من المستوى الحالي إلى نطاق 3.75–4.00% السيناريو الأساسي للسوق.

للتذكير:

بدأ قرار FOMC نفسه يفقد بالفعل مكانته كمحرك رئيسي. فإذا قدم Fed بالضبط ما يتوقعه السوق، فقد لا يحصل USD على أي زخم إضافي. وسينصب التركيز على ما إذا كان رفع سبتمبر سيصبح الخطوة الأولى في دورة جديدة أم مجرد تعديل لمرة واحدة.

ستولي الأسواق اهتمامًا خاصًا لإشارات Warsh بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة.

• أكد CPI لشهر أغسطس أن ضغوط الأسعار في الولايات المتحدة لا تزال غير متوازنة.
• ارتفع CPI الرئيسي بنسبة 0.4% على أساس شهري و3.4% على أساس سنوي. وفي الوقت نفسه، ارتفعت أسعار البنزين بنسبة 3.9% خلال الشهر وشكلت أكثر من ثلث الزيادة الشهرية الإجمالية للمؤشر. وهذه تفصيلة مهمة: جزء كبير من تسارع التضخم الرئيسي مرتبط بالطاقة.
• يبدو CPI الأساسي باستثناء الغذاء والطاقة أكثر هدوءًا بكثير: +0.3% على أساس شهري و2.4% على أساس سنوي. وهذا هو أدنى معدل سنوي للتضخم الأساسي منذ ربيع عام 2021. وبالتالي، تظل ضغوط الأسعار الأساسية أضعف بشكل ملحوظ من الرقم الرئيسي.
• ومع ذلك، يمنح PPI Fed سببًا إضافيًا لعدم التسرع في التيسير. فقد ارتفع مؤشر أسعار المنتجين بنسبة 0.4% على أساس شهري في أغسطس وبنسبة 5.4% خلال العام. ويُعد التسارع في مكون الطاقة ملحوظًا بشكل خاص: ارتفعت أسعار الطاقة للطلب النهائي بنسبة 4.2% خلال الشهر، بينما ارتفعت أسعار وقود الديزل بنسبة 24.1%.

بعبارة أخرى، يرى Fed صورتين للتضخم في الوقت نفسه. تظل الضغوط الأساسية تحت السيطرة نسبيًا، لكن صدمة الطاقة تخلق خطر تجدد التسارع في المؤشر الرئيسي وانتقال تكاليف المنتجين إلى أسعار المستهلكين.

لا يجبر سوق العمل Fed حتى الآن على إنقاذ الاقتصاد. ففي أغسطس، أضاف الاقتصاد الأمريكي 162,000 وظيفة، بينما ظلت البطالة عند 4.1%. وفي الوقت نفسه، تمت مراجعة رقم يوليو إلى 21,000 وظيفة فقط. وبعد صدور بيانات أغسطس، بلغ متوسط نمو الوظائف الشهري خلال الأشهر الـ12 الماضية نحو 50,000، وليس 31,000 كما ورد في النص الأصلي.

ولذلك، يبدو توازن المخاطر بالنسبة لـ FOMC الآن مختلفًا عن سيناريو «التضخم مقابل الركود» الكلاسيكي. ويمكن لـ Fed رفع أسعار الفائدة مع الاستمرار في مراقبة الاقتصاد، دون الاستجابة لأزمة واضحة في التوظيف.

تسعّر سندات الخزانة بالفعل فكرة اتباع Fed سياسة متشددة. والمشكلة الرئيسية بالنسبة لمشتري الدولار هي أن سوق السندات قام بالفعل بجزء كبير من عمل المنظم.

وفقًا لـ Fed، بلغ عائد سندات الخزانة لأجل عامين 4.65% في 15 سبتمبر، بينما بلغ عائد السندات لأجل 10 سنوات 4.97%. ووصل العائد الحقيقي على TIPS لأجل 10 سنوات إلى 2.60%. وفي 8 سبتمبر، بلغت هذه الأرقام نحو 4.39% و4.80% و2.43% على التوالي.

إذًا، ماذا يعني هذا؟

هناك سيناريوهان مختلفان جذريًا بالنسبة للدولار.

• إذا سمح مخطط النقاط الجديد وخطاب Warsh بمزيد من عمليات رفع أسعار الفائدة، فسيحصل المستوى الحالي لعوائد سندات الخزانة على تأكيد أساسي. وفي هذه الحالة، قد تستمر أفضلية USD، خاصة مقابل العملات الأوروبية منخفضة العائد والجنيه.
• أما إذا تم تقديم رفع الفائدة باعتباره تعديلًا لمرة واحدة، واتضح أن الخطوات التالية تعتمد بالكامل على البيانات، فقد يبدأ السوق في تقليص مراكز الشراء على الدولار. وفي هذه الحالة، سيصبح انخفاض العوائد الإشارة الرئيسية، بينما سيحصل EUR/USD وGBP/USD على مجال لتحرك تصحيحي نحو الأعلى.

بالنسبة لـ GBP، يزداد الوضع تعقيدًا بسبب اجتماع BOE في 17 سبتمبر. فإذا رفع Fed أسعار الفائدة بينما أبقى BoE سعر Bank Rate عند 3.75%، فقد يؤدي التباعد النسبي في السياسة النقدية إلى زيادة الضغط على GBP/USD. ومع ذلك، فإن فتح مراكز اتجاهية كبيرة مباشرة قبل قرار FOMC ينطوي على مخاطر: فحتى اختلاف بسيط بين قرار سعر الفائدة وصياغة Warsh قد يؤدي إلى حركة حادة في العوائد والعملات.

ولذلك، فإن فتح مراكز كبيرة على USD مباشرة قبل FOMC ينطوي على نسبة غير مواتية بين المخاطر والعائد.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباحًا لكم جميعًا!