美元陷入困局：加息已经被市场计入

GBP/JPY

关键区域：208.00 - 210.00

买入：210.50（在确认突破210.00上方时）；目标213.50-215.00；StopLoss 209.80

卖出：208.00（在强烈负面基本面背景下）；目标204.50；StopLoss 208.70

仅仅加息不足以推动USD开启新一轮上涨。货币监管机构即将迎来9月16日的会议，此时CPI为3.4%，PPI为5.4%，失业率为4.1%，10年期Treasury收益率接近5%。市场已经几乎完全计入加息25 bp。

如今，美联储面临一个罕见的、支持政策收紧的因素组合：通胀仍明显高于目标水平，能源冲击正在加剧价格压力，而劳动力市场尚未出现大幅恶化。因此，从当前水平加息25 bp至3.75–4.00%区间，已经成为市场的基准情景。

提醒一下：

FOMC的决定本身已经逐渐不再是主要驱动因素。如果美联储的行动完全符合市场预期，USD可能不会获得任何额外动能。市场关注的重点将是9月加息究竟会成为新一轮周期的第一步，还是一次性的调整。

市场将尤其密切关注Warsh对未来利率路径释放的信号。

• 8月CPI证实，美国的价格压力依然不均衡。
• 整体CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.4%。与此同时，汽油价格当月上涨3.9%，并贡献了指数月度总涨幅的三分之一以上。这一点非常重要：整体通胀加速的很大一部分与能源有关。
• 剔除食品和能源后的核心CPI明显更加温和：环比+0.3%，同比2.4%。这是自2021年春季以来最低的核心通胀年率。因此，潜在价格压力仍明显弱于整体数据。
• 不过，PPI给了美联储另一个不急于转向宽松的理由。8月生产者价格指数环比上涨0.4%，同比上涨5.4%。能源分项的加速尤其值得关注：最终需求能源价格当月上涨4.2%，柴油价格上涨24.1%。

换句话说，美联储正在同时看到两幅通胀图景。潜在压力仍相对可控，但能源冲击带来了整体指数再次加速，以及生产者成本向消费者价格传导的风险。

劳动力市场尚未迫使美联储去“拯救”经济。8月，美国经济新增162,000个就业岗位，失业率维持在4.1%。与此同时，7月数据被修正至仅21,000个就业岗位。8月数据公布后，过去12个月的平均每月就业增长约为50,000，而不是原文所述的31,000。

因此，目前FOMC面临的风险平衡已经不同于经典的“通胀对衰退”情景。美联储可以在继续观察经济的同时加息，而无需应对一个明显的就业危机。

Treasuries已经开始围绕美联储强硬政策进行交易。对于美元买方而言，主要问题在于债券市场已经替监管机构完成了相当一部分工作。

根据美联储的数据，9月15日2年期Treasuries收益率为4.65%，10年期收益率为4.97%。10年期TIPS实际收益率达到2.60%。9月8日，这些数据分别约为4.39%、4.80%和2.43%。

那么，这意味着什么？

对于美元而言，存在两种根本不同的情景。

• 如果新的点阵图和Warsh的措辞允许进一步加息，那么当前Treasury收益率水平将获得基本面确认。在这种情况下，USD的优势可能持续，尤其是相对于低收益率的欧洲货币和英镑。
• 然而，如果此次加息被描述为一次性调整，而后续行动完全取决于数据，市场可能开始减少美元多头头寸。在这种情况下，收益率下跌将成为主要信号，而EUR/USD和GBP/USD将获得向上修正的空间。

对于GBP而言，情况还因9月17日的BOE会议而更加复杂。如果美联储加息，而BoE将Bank Rate维持在3.75%，货币政策的相对分化可能会加大GBP/USD的压力。然而，在FOMC决定公布前立即建立大型方向性头寸是有风险的：即使利率决定与Warsh措辞之间只存在轻微偏差，也可能引发收益率和货币的剧烈波动。

因此，在FOMC公布前立即建立大型USD头寸，其风险/收益比并不理想。

所以，我们要明智行事，避免不必要的风险。

祝大家盈利！