IPO: новий стрес-тест для Волл-стріт

EUR/JPY

Ключова зона: 184.00–185.50

Купівля: 186.00; ціль: 187.50–188.00; Stop Loss: 185.30

Продаж: 183.80 (при впевненому пробитті рівня 185.50); ціль: 182.50–182.00; Stop Loss: 184.50

Осінньо-літній сезон IPO може стати одним із найпоказовіших випробувань для американського ринку капіталу. SpaceX, OpenAI та Anthropic одночасно виводять на публічний ринок три найпопулярніші інвестиційні теми останніх років — штучний інтелект, космічні технології та інфраструктуру майбутнього.

Головне питання полягає не в якості цих компаній, а в тому, чи здатний ринок виправдати поточні оцінки та поглинути таку концентрацію масштабного попиту на капітал в одному секторі.

Нагадаємо

Додаткової інтриги додає історія взаємин між ключовими гравцями. Ілон Маск був одним із засновників OpenAI у 2015 році, але залишив раду директорів компанії у 2018 році. У травні 2026 року він програв судовий спір із розробником ChatGPT, фактично усунувши одну з перешкод для виходу OpenAI на біржу.

Засновник Anthropic Даріо Амодеї залишив OpenAI у 2020 році та вже через рік створив власну компанію. 1 червня Anthropic несподівано подала документи на IPO. Також найближчим часом очікується розміщення OpenAI. Ринок прогнозує, що обидва IPO відбудуться восени.

Історія фондового ринку показує, що компанії, які виходять на біржу пізніше в межах однієї інвестиційної хвилі, часто стикаються з менш сприятливими умовами. Зазвичай найбільший приплив капіталу отримують перші та найсильніші представники нового сектору, тоді як наступним емітентам доводиться боротися за увагу інвесторів на тлі вже частково вичерпаного попиту.

SpaceX відкриває сезон на Nasdaq вже цієї п’ятниці, 12 червня.

Очікувана оцінка компанії може досягти $1,77 трлн, тоді як потенційний обсяг залучених коштів становитиме щонайменше $75 млрд. Якщо андеррайтери скористаються опціоном додаткового розміщення, загальний обсяг IPO може зрости до $86 млрд.

Кілька аспектів цієї угоди заслуговують на особливу увагу.

• Компанія заздалегідь встановила фіксовану ціну розміщення на рівні $135 за акцію. Фактично SpaceX відмовилася від традиційного процесу формування ціни, демонструючи впевненість у попиті. Сигнал для ринку абсолютно зрозумілий: умови диктує емітент, а не інвестори. Іншими словами: «або беріть, або проходьте повз».
• Фінансові результати компанії виглядають вражаюче. Виручка у 2025 році зросла на 33% і досягла $18,67 млрд.
• Starlink залишається основним джерелом доходу. Супутниковий інтернет забезпечив приблизно $11,4 млрд виручки та $4,4 млрд операційного прибутку.
• Космічний сегмент також зберігає домінуючі позиції. SpaceX контролює понад 80% світового ринку запусків за масою вантажів, доставлених на орбіту. Невдача проєкту Blue Origin Джеффа Безоса лише посилила позиції компанії.

Однак інвестиційний профіль SpaceX суттєво змінився після інтеграції xAI.

Раніше ринок розглядав компанію насамперед як лідера космічної індустрії. Тепер значна частина інвестиційної історії пов’язана зі штучним інтелектом.

Саме тут зосереджені головні побоювання інвесторів.

У 2025 році xAI отримала $3,2 млрд виручки, але зафіксувала збиток у розмірі $6,4 млрд. У першому кварталі 2026 року компанія заробила $818 млн, водночас збільшивши збитки ще на $2,5 млрд.

Поточний темп витрат становить приблизно $1 млрд на місяць, переважно через інвестиції в обчислювальну інфраструктуру.

• Щоб частково компенсувати ці витрати, SpaceX планує монетизувати власні обчислювальні потужності. Відповідно до чинних угод, Anthropic має сплачувати приблизно $1,25 млрд на місяць за використання дата-центрів Colossus та Colossus II у Теннессі до травня 2029 року. Звісно, якщо Маск не передумає та не розірве угоду з конкурентом.

І який результат?

Ключове питання (і ризик!) цього IPO — реальна оцінка бізнесу. За очікуваної капіталізації $1,77 трлн та виручки $18,67 млрд у 2025 році коефіцієнт P/S досягає 93,7x. Для порівняння: середній показник для компаній S&P 500 становить 3,38x, тоді як Tesla торгується приблизно з мультиплікатором 16,73x.

Саме тому критики Маска вважають поточну оцінку завищеною та оцінюють справедливу вартість SpaceX не більше ніж у $780 млрд.

Корпоративна структура компанії також зазнає серйозної критики.

Наприклад, данський пенсійний фонд AkademikerPension уже включив SpaceX до свого чорного списку, назвавши її модель корпоративного управління «критично небезпечною» для міноритарних акціонерів. Інвесторам пропонуються акції класу A з одним голосом на акцію. Водночас Ілон Маск збереже контроль над 5,5 млрд акцій класу B, кожна з яких надає десять голосів.

У результаті Маск контролюватиме приблизно 94% усіх голосуючих акцій та близько 85% загального впливу в компанії. Іншими словами, публічні інвестори надають капітал, але практично не мають можливості впливати на стратегічні рішення.

Ринок штучного інтелекту залишається ще одним великим джерелом невизначеності.

Бізнес поки що не здатний об’єктивно оцінити довгострокову віддачу від масштабних інвестицій в AI-інфраструктуру. Одночасно посилюється конкуренція з боку дешевших альтернатив, включаючи китайські розробки на кшталт DeepSeek.

Тиск також зростає з боку інших учасників ринку — Nvidia, Cohere, Reflection і Mistral, які активно розробляють альтернативи продуктам OpenAI та Anthropic.

Амбітні історії добре працюють на етапі приватного фінансування, але далеко не завжди витримують перевірку публічним ринком.

Тож діємо розумно та уникаємо зайвих ризиків.

Профітів вам!