IPO: una nueva prueba de estrés para Wall Street

EUR/JPY

Zona clave: 184.00 - 185.50

Compra: 186.00; objetivo 187.50-188.00; StopLoss 185.30

Venta: 183.80 (tras una ruptura decisiva de 185.50); objetivo 182.50-182.00; StopLoss 184.50

La temporada de OPV del verano y otoño podría convertirse en una de las pruebas más reveladoras para el mercado de capitales estadounidense. SpaceX, OpenAI y Anthropic están llevando simultáneamente al mercado público las tres temáticas de inversión más populares de los últimos años: inteligencia artificial, tecnología espacial e infraestructura del futuro.

La cuestión clave no es la calidad de estas empresas, sino si el mercado es capaz de justificar las valoraciones actuales y absorber una concentración tan elevada de demanda de capital a gran escala dentro de un mismo sector.

Recordatorio

Un elemento adicional de intriga proviene de la historia de las relaciones entre los principales protagonistas. Musk fue uno de los fundadores de OpenAI en 2015, pero abandonó el consejo de administración de la empresa en 2018. En mayo de 2026 perdió una disputa legal contra el desarrollador de ChatGPT, eliminando de hecho uno de los obstáculos para la salida a bolsa de OpenAI.

Dario Amodei, fundador de Anthropic, dejó OpenAI en 2020 y creó su propia empresa apenas un año después. El 1 de junio, Anthropic presentó inesperadamente la documentación para su OPV. También se espera una salida a bolsa de OpenAI en un futuro próximo. El mercado prevé que ambas operaciones tengan lugar en otoño.

La historia bursátil demuestra que las empresas que salen a bolsa más tarde dentro de una misma ola de inversión suelen enfrentarse a condiciones menos favorables. Normalmente, la mayor parte del capital se dirige a los primeros y más sólidos representantes de un nuevo sector, mientras que los emisores posteriores deben competir por la atención de unos inversores cuya demanda ya ha sido parcialmente satisfecha.

SpaceX inaugura la temporada en el Nasdaq este viernes 12 de junio.

La valoración esperada de la compañía podría alcanzar los 1,77 billones de dólares, mientras que los ingresos potenciales de la operación podrían ascender al menos a 75.000 millones de dólares. Si los bancos colocadores ejercen su opción de sobreasignación, el tamaño total de la OPV podría aumentar hasta los 86.000 millones de dólares.

Varios aspectos de la operación merecen especial atención.

• La empresa ha fijado de antemano un precio de colocación de 135 dólares por acción. En la práctica, SpaceX ha renunciado al tradicional proceso de descubrimiento de precios, demostrando confianza en la demanda. La señal al mercado es clara: el emisor establece las condiciones, no los inversores. En otras palabras: «lo tomas o lo dejas».
• Los resultados financieros de la empresa parecen impresionantes. Los ingresos crecieron un 33% en 2025, alcanzando los 18.670 millones de dólares.
• Starlink sigue siendo la principal fuente de ingresos. El internet satelital generó aproximadamente 11.400 millones de dólares en ingresos y aportó 4.400 millones de dólares de beneficio operativo.
• El segmento espacial también mantiene posiciones dominantes. SpaceX controla más del 80% del mercado mundial de lanzamientos medido por la masa de carga útil enviada a órbita. El fracaso del proyecto Blue Origin de Jeff Bezos solo ha reforzado la posición de SpaceX.

Sin embargo, el perfil de inversión de SpaceX cambió significativamente tras la integración de xAI.

Anteriormente, el mercado veía a la empresa principalmente como líder de la industria espacial. Ahora, una parte importante de la narrativa de inversión gira en torno a la inteligencia artificial.

Aquí es donde se concentran las principales preocupaciones de los inversores.

En 2025, xAI generó ingresos de 3.200 millones de dólares, pero registró pérdidas de 6.400 millones. Durante el primer trimestre de 2026, la empresa obtuvo 818 millones de dólares en ingresos mientras aumentaba sus pérdidas en otros 2.500 millones.

Su ritmo actual de gasto es de aproximadamente 1.000 millones de dólares al mes, principalmente debido a las inversiones en infraestructura informática.

• Para compensar parcialmente estos gastos, SpaceX planea monetizar su propia capacidad de computación. Según los acuerdos existentes, se espera que Anthropic pague aproximadamente 1.250 millones de dólares al mes por el uso de los centros de datos Colossus y Colossus II en Tennessee hasta mayo de 2029. Suponiendo, por supuesto, que Musk no cambie de opinión y cancele el acuerdo con un competidor.

¿Y cuál es el resultado?

La principal cuestión (¡y riesgo!) de esta OPV es la valoración real del negocio. Con una capitalización bursátil esperada de 1,77 billones de dólares y unos ingresos de 18.670 millones de dólares en 2025, la relación precio/ventas alcanza 93,7 veces. Como referencia, la media de las empresas del S&P 500 es de 3,38 veces, mientras que Tesla cotiza en torno a 16,73 veces.

Precisamente por ello, los críticos de Musk consideran excesiva la valoración actual y estiman que el valor razonable de SpaceX no supera los 780.000 millones de dólares.

La estructura corporativa de la empresa también está recibiendo fuertes críticas.

Por ejemplo, el fondo de pensiones danés AkademikerPension ya ha incluido a SpaceX en su lista negra, calificando su modelo de gobierno corporativo como «críticamente peligroso» para los accionistas minoritarios. A los inversores se les ofrecen acciones Clase A con un voto por acción. Mientras tanto, Elon Musk conservará el control de 5.500 millones de acciones Clase B, cada una con diez votos.

Como resultado, Musk controlará aproximadamente el 94% de todas las acciones con derecho a voto y cerca del 85% de la influencia total dentro de la empresa. En otras palabras, los inversores públicos aportan el capital, pero prácticamente no tienen capacidad para influir en las decisiones estratégicas.

El mercado de la inteligencia artificial sigue siendo otra importante fuente de incertidumbre.

Las empresas todavía son incapaces de evaluar objetivamente el retorno a largo plazo de las enormes inversiones en infraestructura de IA. Al mismo tiempo, la competencia aumenta debido a alternativas más asequibles, incluidas las desarrolladas en China, como DeepSeek.

También aumenta la presión por parte de otros participantes del mercado: Nvidia, Cohere, Reflection y Mistral están desarrollando activamente alternativas a los productos de OpenAI y Anthropic.

Las narrativas ambiciosas funcionan bien en las rondas privadas de financiación, pero no siempre resisten la prueba del mercado público.

Por lo tanto, actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

¡Beneficios para todos!