IPO: новый стресс-тест для Уолл-стрит

EUR/JPY

Ключевая зона: 184.00 - 185.50

Покупка: 186.00; цель 187.50-188.00; StopLoss 185.30

Продажа: 183.80 (при уверенном пробое уровня 185.50); цель 182.50-182.00; StopLoss 184.50

Осенне-летний сезон IPO может стать одним из самых показательных испытаний для американского рынка капитала. SpaceX, OpenAI и Anthropic одновременно выводят на публичный рынок три самые популярные инвестиционные темы последних лет — искусственный интеллект, космические технологии и инфраструктуру будущего.

Главный вопрос заключается не в качестве этих компаний, а в том, способен ли рынок оправдать текущие оценки и поглотить такую концентрацию масштабного спроса на капитал внутри одного сектора.

Напомним

Дополнительную интригу создаёт история взаимоотношений ключевых игроков. Маск был одним из основателей OpenAI в 2015 году, но покинул совет директоров компании в 2018 году. В мае 2026 года он проиграл судебный спор против разработчика ChatGPT, фактически устранив одно из препятствий для выхода OpenAI на биржу.

Основатель Anthropic Дарио Амодеи ушёл из OpenAI в 2020 году и уже через год создал собственную компанию. 1 июня Anthropic неожиданно подала документы на IPO. Выход OpenAI на биржу также ожидается в ближайшем будущем. Рынок предполагает, что оба размещения состоятся осенью.

История фондового рынка показывает, что компании, выходящие на биржу позже в рамках одной инвестиционной волны, часто сталкиваются с менее благоприятными условиями. Как правило, основной приток капитала достаётся первым и сильнейшим представителям нового сектора, тогда как более поздним эмитентам приходится бороться за внимание инвесторов в условиях уже частично исчерпанного спроса.

SpaceX открывает сезон размещений на Nasdaq уже в эту пятницу, 12 июня.

Ожидаемая оценка компании может достичь $1,77 трлн, а объём привлечённых средств — не менее $75 млрд. Если андеррайтеры воспользуются опционом дополнительного размещения, общий размер IPO может увеличиться до $86 млрд.

Несколько аспектов сделки заслуживают особого внимания.

• Компания заранее установила фиксированную цену размещения на уровне $135 за акцию. По сути, SpaceX отказалась от традиционного процесса определения рыночной цены, демонстрируя уверенность в спросе. Сигнал рынку предельно ясен: условия диктует эмитент, а не инвесторы. Иными словами — «либо берите, либо проходите мимо».
• Финансовые результаты компании выглядят впечатляюще. В 2025 году выручка выросла на 33% и достигла $18,67 млрд.
• Starlink остаётся основным источником дохода. Сервис спутникового интернета принёс около $11,4 млрд выручки и обеспечил $4,4 млрд операционной прибыли.
• Космический сегмент также сохраняет доминирующие позиции. SpaceX контролирует более 80% мирового рынка запусков по массе полезной нагрузки, выводимой на орбиту. Неудача проекта Blue Origin Джеффа Безоса лишь укрепила позиции компании.

Однако инвестиционный профиль SpaceX существенно изменился после интеграции xAI.

Ранее рынок воспринимал компанию прежде всего как лидера космической индустрии. Теперь значительная часть инвестиционной истории связана с искусственным интеллектом.

Именно здесь сосредоточены основные опасения инвесторов.

В 2025 году xAI получила выручку в размере $3,2 млрд, но зафиксировала убыток в $6,4 млрд. В первом квартале 2026 года компания заработала $818 млн, одновременно увеличив убытки ещё на $2,5 млрд.

Текущий уровень расходов составляет около $1 млрд в месяц, главным образом из-за инвестиций в вычислительную инфраструктуру.

• Чтобы частично компенсировать эти расходы, SpaceX планирует монетизировать собственные вычислительные мощности. Согласно действующим соглашениям, Anthropic должна платить около $1,25 млрд в месяц за использование дата-центров Colossus и Colossus II в Теннесси до мая 2029 года. Разумеется, если Маск не передумает и не расторгнет соглашение с конкурентом.

И какой итог?

Главная проблема (и риск!) этого IPO заключается в фактической оценке бизнеса. При ожидаемой капитализации $1,77 трлн и выручке за 2025 год в размере $18,67 млрд коэффициент P/S достигает 93,7x. Для сравнения: средний показатель компаний индекса S&P 500 составляет 3,38x, а Tesla торгуется с мультипликатором около 16,73x.

Именно поэтому критики Маска считают текущую оценку чрезмерной и оценивают справедливую стоимость SpaceX не более чем в $780 млрд.

Серьёзной критике также подвергается корпоративная структура компании.

Например, датский пенсионный фонд AkademikerPension уже внёс SpaceX в свой чёрный список, назвав модель корпоративного управления компании «критически опасной» для миноритарных акционеров. Инвесторам предлагаются акции класса A с одним голосом на акцию. При этом Илон Маск сохранит контроль над 5,5 млрд акций класса B, каждая из которых даёт десять голосов.

В результате Маск будет контролировать примерно 94% всех голосующих акций и около 85% общего влияния в компании. Иными словами, публичные инвесторы предоставляют капитал, но практически не имеют возможности влиять на стратегические решения.

Рынок искусственного интеллекта остаётся ещё одним серьёзным источником неопределённости.

Бизнес по-прежнему не способен объективно оценить долгосрочную отдачу от масштабных инвестиций в ИИ-инфраструктуру. Одновременно усиливается конкуренция со стороны более доступных альтернатив, включая китайские разработки вроде DeepSeek.

Давление также растёт со стороны других участников рынка — Nvidia, Cohere, Reflection и Mistral, которые активно развивают альтернативы продуктам OpenAI и Anthropic.

Амбициозные истории отлично работают на раундах частного финансирования, но далеко не всегда выдерживают испытание публичным рынком.

Поэтому действуем разумно и избегаем лишних рисков.

Профита всем!