IPO：华尔街的新压力测试

EUR/JPY

关键区间：184.00 - 185.50

买入：186.00；目标 187.50-188.00；止损 185.30

卖出：183.80（在185.50区域被有效跌破后）；目标 182.50-182.00；止损 184.50

今年秋夏季的IPO市场，可能成为美国资本市场最具代表性的压力测试之一。SpaceX、OpenAI和Anthropic正同时将近年来最受欢迎的三大投资主题推向公开市场——人工智能、航天科技以及未来基础设施。

真正的核心问题并非这些公司的质量，而是市场是否能够支撑当前的估值水平，以及是否有能力在同一行业中吸收如此大规模的融资需求。

回顾一下

这一轮IPO浪潮还因几位关键参与者之间复杂的历史关系而更具看点。马斯克曾是OpenAI于2015年的联合创始人之一，但于2018年离开董事会。2026年5月，他在针对ChatGPT开发商的诉讼中败诉，从而消除了OpenAI上市道路上的一个重要障碍。

Anthropic创始人达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）于2020年离开OpenAI，并在一年后创立了自己的公司。2026年6月1日，Anthropic意外提交了IPO申请文件。市场预计OpenAI也将在不久后启动上市计划，两家公司都被认为将在秋季完成IPO。

资本市场历史表明，在同一投资浪潮中后期上市的公司往往面临更不利的环境。通常情况下，大部分资金会优先流向新兴行业中最早、最具代表性的企业，而后续发行人则不得不争夺已经部分消耗的投资需求。

SpaceX将于本周五（6月12日）率先登陆纳斯达克市场。

市场预计其估值可能达到1.77万亿美元，募资规模至少为750亿美元。如果承销商行使超额配售权，IPO总规模可能增至860亿美元。

本次交易有几个值得特别关注的方面。

• 公司提前将发行价格固定为每股135美元。实际上，SpaceX放弃了传统的价格发现机制，展示出对市场需求的高度信心。其向市场传递的信息十分明确：由发行人制定规则，而非投资者。换句话说，就是“接受或离开”。
• 公司的财务表现十分亮眼。2025年收入增长33%，达到186.7亿美元。
• Starlink仍然是最主要的收入来源。卫星互联网业务创造了约114亿美元收入，并贡献了44亿美元营业利润。
• 航天业务同样保持主导地位。按照发射载荷计算，SpaceX控制着全球超过80%的商业发射市场。杰夫·贝索斯旗下Blue Origin项目的失利进一步巩固了SpaceX的市场优势。

然而，在整合xAI之后，SpaceX的投资逻辑已经发生了显著变化。

过去，市场主要将其视为航天产业领导者；如今，人工智能已成为其投资故事的重要组成部分。

而投资者最大的担忧也正集中于此。

2025年，xAI实现收入32亿美元，但亏损高达64亿美元。2026年第一季度，公司收入为8.18亿美元，同时亏损进一步扩大25亿美元。

目前其支出速度约为每月10亿美元，主要用于计算基础设施建设。

• 为了部分抵消这些支出，SpaceX计划对外商业化其算力资源。根据现有协议，Anthropic预计将在2029年5月之前，每月支付约12.5亿美元，以使用位于田纳西州的Colossus和Colossus II数据中心。当然，前提是马斯克不会改变主意并终止与竞争对手的合作协议。

最终意味着什么？

本次IPO最大的核心问题（也是风险）在于企业估值是否合理。在预期市值1.77万亿美元、2025年收入186.7亿美元的情况下，其市销率（P/S）高达93.7倍。

作为对比，标普500企业平均市销率仅为3.38倍，而特斯拉约为16.73倍。

正因如此，马斯克的批评者认为当前估值严重偏高，并将SpaceX的合理估值上限设定在7800亿美元左右。

公司的治理结构同样面临强烈批评。

例如，丹麦养老基金AkademikerPension已经将SpaceX列入黑名单，并将其治理模式称为“对中小股东极其危险”。投资者获得的是每股一票的A类股票，而埃隆·马斯克将继续持有55亿股每股拥有10票表决权的B类股票。

因此，马斯克将控制约94%的投票权以及约85%的公司实际影响力。换句话说，公众投资者提供资金，却几乎无法影响公司的战略决策。

人工智能市场仍然是另一大不确定性来源。

企业至今仍难以客观评估AI基础设施巨额投资的长期回报率。同时，更低成本的替代方案正在不断出现，其中包括中国的DeepSeek等产品。

来自其他市场参与者的竞争压力也在不断增加——Nvidia、Cohere、Reflection以及Mistral都在积极开发OpenAI和Anthropic产品的替代方案。

宏大的未来叙事在私募融资阶段往往十分有效，但未必能够经受住公开资本市场的考验。

因此，我们应理性操作，避免不必要的风险。

祝各位交易顺利！