Як дохідність душить Nasdaq

NQ100

Ключова зона: 30,500 - 31,000

Купівля: 31,200 (на відкаті після ретесту 31,000); ціль 32,500; StopLoss 30,700

Продаж: 30,000 (за сильного негативного фундаментального фону); ціль 28,500; StopLoss 30,500

Дохідність Treasury знову вище 5%, нафта знову чинить тиск на інфляцію, а сильна економіка США залишає технологічним акціям дедалі менше простору для високих мультиплікаторів.

Головна загроза для Nasdaq зараз знаходиться не в корпоративних звітах про прибутки, а на ринку облігацій. Дохідність 10-річних Treasury повернулася вище 5%, тоді як найсильніше зростання ділової активності у США з 2021 року одночасно супроводжується прискоренням зростання витрат. Для дорогих акцій зростання ця комбінація стає дедалі токсичнішою.

Нагадаємо:

24 вересня дохідність 10-річних Treasury зросла приблизно до 5.1%, повернувшись до рівнів, яких ринок не бачив із 2007 року. Днем раніше сильний PMI уже спричинив різке зростання дохідності та тиск на технологічний сектор. Попередній S&P Global US Composite PMI зріс із 56.0 до 58.4 у вересні — найвищого рівня з липня 2021 року. Ділова активність прискорюється четвертий місяць поспіль, тоді як зайнятість зростала найшвидшими темпами за понад чотири роки.

Для економіки це позитивний сигнал. Для фондового ринку — вже не обов'язково.

Водночас темпи зростання витрат компаній наблизилися до чотирирічного максимуму. S&P Global пов'язує прискорення, серед іншого, зі зростанням цін на енергоносії та обмеженнями виробничих потужностей. У результаті США отримують небезпечну для ФРС комбінацію: сильний попит, стійкий ринок праці, дефіцит потужностей і зростання витрат.

Саме тому хороші економічні дані тепер можуть чинити тиск на Nasdaq.

Чим сильніша економіка, тим менше підстав для швидкого пом'якшення політики. Чим вищі інфляційні витрати, тим більший ризик того, що ставки залишатимуться підвищеними або відбудеться подальше посилення політики.

16 вересня ФРС одноголосно підвищила цільовий діапазон ставки федеральних фондів на 25 базисних пунктів — тепер ринок оцінює ймовірність наступного підвищення ставки. Якщо ймовірність ще одного підвищення знову наблизиться до 75% або вище, тиск на короткий кінець кривої та мультиплікатори технологічних компаній посилиться.

Brent залишається поблизу психологічного рівня $100 після різких коливань останніми днями. Раніше зростання нафти вище $100 уже стало одним із факторів посилення інфляційних ризиків і зростання дохідності Treasury.

Для Nasdaq ланцюжок максимально простий:

нафта ↑ → інфляційні очікування ↑ → очікування щодо ставок ↑ → дохідність Treasury ↑ → ставка дисконтування ↑ → мультиплікатори акцій зростання ↓.

Саме тому технологічні компанії сильніше реагують на рухи Treasury, ніж більш циклічні та вартісні сегменти.

Коли безризикова дохідність перевищує 5%, інвесторам стає складніше виправдовувати екстремальні оцінки компаній, особливо коли значна частина очікуваних прибутків знаходиться далеко в майбутньому.

Математика тут проста: чим вища ставка дисконтування, тим нижча поточна вартість майбутніх грошових потоків.

Тому ринок постає перед вибором. Якщо дохідність Treasury залишатиметься вище 5%, технологічні компанії мають демонструвати ще швидше зростання прибутків, щоб зберігати попередні мультиплікатори.

Інакше коригуватися мають уже не прибутки, а оцінки бізнесу.

І який результат?

Nasdaq зараз торгується не стільки проти корпоративних звітів про прибутки, скільки проти вартості капіталу.

Сильна економіка США сама по собі не є проблемою для акцій. Проблема — у її поєднанні з дорогою нафтою, прискоренням зростання витрат і дохідністю 10-річних Treasury вище 5%.

Трейдеру необхідно стежити за кількома індикаторами:

US10Y.

Стійке повернення дохідності нижче 5% зменшить тиск на технологічний сектор. Закріплення вище 5.15–5.20% сигналізуватиме про продовження тиску на мультиплікатори.

US10Y:

Стійке повернення дохідності нижче 5% зменшить тиск на технологічний сектор. Закріплення вище 5.15–5.20% сигналізуватиме про продовження тиску на мультиплікатори.

Brent:>/p>

Стабілізація нижче $100 зменшить інфляційну премію. Повернення та закріплення вище $105–110, навпаки, підвищить ризик подальшого зростання дохідності та яструбиної реакції ФРС.

Очікування щодо ставок.

Тут важливе не конкретне значення в окремий день, а напрямок руху. Якщо ймовірність жовтневого підвищення знову наблизиться до 75% або вище, агресивно купувати Nasdaq на падінні стане значно ризикованіше.

PMI США.

Доки економіка прискорюється одночасно зі зростанням цінового тиску, сильні макроекономічні дані можуть працювати проти акцій. Слабкий PMI, що супроводжується зниженням інфляційного тиску, дасть ринку зовсім інший сигнал.

Якщо US10Y закріпиться вище 5%, ринку доведеться довести, що майбутнє зростання прибутків технологічних компаній здатне компенсувати нову вартість капіталу. Якщо таких доказів не буде, наступна фаза корекції може відбутися не через перегляд очікувань щодо ФРС, а через стиснення мультиплікаторів.

Тому головний індикатор для Nasdaq зараз знаходиться не на Nasdaq. Він знаходиться на ринку Treasury.

Тож діємо розумно й уникаємо зайвих ризиків.

Прибутків усім!