Как доходности душат Nasdaq

NQ100

Ключевая зона: 30,500 - 31,000

Покупка: 31,200 (на откате после ретеста 31,000); цель 32,500; StopLoss 30,700

Продажа: 30,000 (при сильном негативном фундаментальном фоне); цель 28,500; StopLoss 30,500

Доходности Treasury снова выше 5%, нефть вновь оказывает давление на инфляцию, а сильная экономика США оставляет технологическим акциям все меньше пространства для высоких мультипликаторов.

Главная угроза для Nasdaq сейчас находится не в корпоративных отчетах о прибыли, а на рынке облигаций. Доходность 10-летних Treasury вернулась выше 5%, в то время как самый сильный рост деловой активности в США с 2021 года одновременно сопровождается ускорением роста издержек. Для дорогих акций роста эта комбинация становится все более токсичной.

Напоминание:

24 сентября доходность 10-летних Treasury выросла примерно до 5.1%, вернувшись к уровням, которых рынок не видел с 2007 года. Днем ранее сильный PMI уже спровоцировал резкий рост доходностей и давление на технологический сектор. Предварительный S&P Global US Composite PMI вырос с 56.0 до 58.4 в сентябре — самого высокого уровня с июля 2021 года. Деловая активность ускоряется четвертый месяц подряд, а занятость выросла самыми быстрыми темпами более чем за четыре года.

Для экономики это позитивный сигнал. Для фондового рынка — уже не обязательно.

В то же время темпы роста издержек компаний приблизились к четырехлетнему максимуму. S&P Global связывает ускорение, среди прочего, с ростом цен на энергоносители и ограничениями производственных мощностей. В результате США получают опасную для ФРС комбинацию: сильный спрос, устойчивый рынок труда, дефицит мощностей и растущие издержки.

Именно поэтому хорошие экономические данные теперь могут оказывать давление на Nasdaq.

Чем сильнее экономика, тем меньше оснований для быстрого смягчения политики. Чем выше инфляционные издержки, тем больше риск того, что ставки останутся повышенными или произойдет дальнейшее ужесточение.

16 сентября ФРС единогласно повысила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов — теперь рынок оценивает вероятность следующего повышения ставки. Если вероятность еще одного повышения снова приблизится к 75% или выше, давление на короткий конец кривой и мультипликаторы технологических компаний усилится.

Brent остается вблизи психологического уровня $100 после резких колебаний последних дней. Ранее рост нефти выше $100 уже стал одним из факторов, повышающих инфляционные риски и доходности Treasury.

Для Nasdaq цепочка максимально проста:

нефть ↑ → инфляционные ожидания ↑ → ожидания по ставкам ↑ → доходности Treasury ↑ → ставка дисконтирования ↑ → мультипликаторы акций роста ↓.

Именно поэтому технологические компании сильнее реагируют на движения Treasury, чем более циклические и стоимостные сегменты.

Когда безрисковая доходность превышает 5%, инвесторам становится сложнее оправдывать экстремальные оценки компаний, особенно когда значительная доля ожидаемой прибыли находится далеко в будущем.

Математика здесь проста: чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость будущих денежных потоков.

Поэтому рынок стоит перед выбором. Если доходности Treasury останутся выше 5%, технологическим компаниям придется демонстрировать еще более быстрый рост прибыли, чтобы сохранить прежние мультипликаторы.

В противном случае корректироваться придется уже не прибыли, а оценкам бизнеса.

И каков результат?

Nasdaq сейчас торгуется не столько против корпоративных отчетов о прибыли, сколько против стоимости капитала.

Сильная экономика США сама по себе не является проблемой для акций. Проблема заключается в ее сочетании с дорогой нефтью, ускорением издержек и доходностью 10-летних Treasury выше 5%.

Трейдеру необходимо следить за несколькими индикаторами:

US10Y.

Устойчивый возврат доходности ниже 5% снизит давление на технологический сектор. Закрепление выше 5.15–5.20% станет сигналом сохранения давления на мультипликаторы.

US10Y:

Устойчивый возврат доходности ниже 5% снизит давление на технологический сектор. Закрепление выше 5.15–5.20% станет сигналом сохранения давления на мультипликаторы.

Brent:>/p>

Стабилизация ниже $100 снизит инфляционную премию. Возврат и закрепление выше $105–110, напротив, повысят риск дальнейшего роста доходностей и ястребиной реакции ФРС.

Ожидания по ставкам.

Здесь важна не конкретная цифра в отдельно взятый день, а направление движения. Если вероятность октябрьского повышения снова приблизится к 75% или выше, агрессивно покупать Nasdaq на падении станет значительно рискованнее.

PMI США.

Пока экономика ускоряется одновременно с усилением ценового давления, сильные макроэкономические данные могут работать против акций. Слабый PMI, сопровождающийся снижением инфляционного давления, даст рынку совершенно другой сигнал.

Если US10Y закрепится выше 5%, рынку придется доказать, что будущий рост прибыли технологических компаний способен компенсировать новую стоимость капитала. Если таких доказательств не будет, следующая фаза коррекции может произойти не через пересмотр ожиданий по ФРС, а через сжатие мультипликаторов.

Поэтому главный индикатор для Nasdaq сейчас находится не на Nasdaq. Он находится на рынке Treasury.

Поэтому действуем разумно и избегаем ненужных рисков.

Всем профита!