Cómo los rendimientos están asfixiando al Nasdaq
Un mercado nervioso vuelve a operar contra la Fed
NQ100
Zona clave: 30,500 - 31,000
Compra: 31,200 (en un retroceso tras volver a probar 31,000); objetivo 32,500; StopLoss 30,700
Venta: 30,000 (con fundamentales fuertemente negativos); objetivo 28,500; StopLoss 30,500
Los rendimientos de los bonos del Tesoro vuelven a estar por encima del 5%, el petróleo vuelve a ejercer presión sobre la inflación y la fortaleza de la economía de EE. UU. deja cada vez menos margen para múltiplos elevados en las acciones tecnológicas.
La principal amenaza para el Nasdaq en este momento no se encuentra en los informes de beneficios corporativos, sino en el mercado de bonos. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha vuelto a superar el 5%, mientras que el crecimiento más fuerte de la actividad empresarial en EE. UU. desde 2021 viene acompañado al mismo tiempo por una aceleración de los costes. Para las caras acciones de crecimiento, esta combinación se está volviendo cada vez más tóxica.
Un recordatorio:
El 24 de septiembre, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió hasta aproximadamente el 5.1%, regresando a niveles que el mercado no veía desde 2007. Un día antes, un PMI sólido ya había provocado una fuerte subida de los rendimientos y presión sobre el sector tecnológico. El PMI compuesto preliminar de S&P Global de EE. UU. subió de 56.0 a 58.4 en septiembre — el nivel más alto desde julio de 2021. La actividad empresarial se está acelerando por cuarto mes consecutivo, mientras que el empleo creció al ritmo más rápido en más de cuatro años.
Para la economía, esta es una señal positiva. Para el mercado bursátil — ya no necesariamente.
Al mismo tiempo, el ritmo de crecimiento de los costes de las empresas se acercó a un máximo de cuatro años. S&P Global vincula la aceleración, entre otras cosas, con el aumento de los precios de la energía y las limitaciones de la capacidad de producción. Como resultado, EE. UU. está obteniendo una combinación peligrosa para la Fed: una demanda fuerte, un mercado laboral resiliente, escasez de capacidad y costes crecientes.
Precisamente por eso, los buenos datos económicos pueden ejercer ahora presión sobre el Nasdaq.
Cuanto más fuerte sea la economía, menos justificación habrá para una rápida flexibilización de la política. Cuanto mayores sean los costes inflacionarios, mayor será el riesgo de que los tipos permanezcan elevados o de que se produzca un mayor endurecimiento.
El 16 de septiembre, la Fed elevó por unanimidad el rango objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos — el mercado está evaluando ahora la probabilidad de la próxima subida de tipos. Si la probabilidad de otra subida vuelve a acercarse al 75% o más, se intensificará la presión sobre el extremo corto de la curva y los múltiplos de las acciones tecnológicas.
El Brent se mantiene cerca del nivel psicológico de $100 tras las fuertes fluctuaciones de los últimos días. Anteriormente, la subida del petróleo por encima de $100 ya se había convertido en uno de los factores que aumentaban los riesgos inflacionarios y los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Para el Nasdaq, la cadena es lo más sencilla posible:
petróleo ↑ → expectativas de inflación ↑ → expectativas de tipos ↑ → rendimientos de los bonos del Tesoro ↑ → tasa de descuento ↑ → múltiplos de las acciones de crecimiento ↓.
Precisamente por eso, las empresas tecnológicas reaccionan con mayor intensidad a los movimientos de los bonos del Tesoro que los segmentos más cíclicos y de valor.
Cuando el rendimiento libre de riesgo supera el 5%, resulta más difícil para los inversores justificar valoraciones extremas de las empresas, especialmente cuando una parte significativa de los beneficios esperados se encuentra muy lejos en el futuro.
La matemática aquí es sencilla: cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor será el valor presente de los flujos de caja futuros.
Por lo tanto, el mercado se enfrenta a una elección. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantienen por encima del 5%, las empresas tecnológicas tendrán que demostrar un crecimiento de los beneficios aún más rápido para mantener sus múltiplos anteriores.
De lo contrario, ya no serán los beneficios los que tendrán que ajustarse, sino las valoraciones de las empresas.
¿Y cuál es el resultado?
El Nasdaq está operando ahora no tanto contra los informes de beneficios corporativos como contra el coste del capital.
Una economía estadounidense fuerte no es en sí misma un problema para las acciones. El problema es su combinación con un petróleo caro, costes crecientes y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años por encima del 5%.
Un trader debe vigilar varios indicadores:
US10Y.
Un retorno sostenido del rendimiento por debajo del 5% reducirá la presión sobre el sector tecnológico. Una consolidación por encima del 5.15–5.20% señalará una presión continua sobre los múltiplos.
US10Y:
Un retorno sostenido del rendimiento por debajo del 5% reducirá la presión sobre el sector tecnológico. Una consolidación por encima del 5.15–5.20% señalará una presión continua sobre los múltiplos.
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La estabilización por debajo de $100 reducirá la prima de inflación. Un retorno y una consolidación por encima de $105–110, por el contrario, aumentarán el riesgo de un mayor crecimiento de los rendimientos y de una respuesta hawkish de la Fed.
Expectativas de tipos.
Lo importante aquí no es una cifra específica en un solo día, sino la dirección del movimiento. Si la probabilidad de una subida en octubre vuelve a acercarse al 75% o más, comprar agresivamente la caída del Nasdaq se vuelve significativamente más arriesgado.
PMI de EE. UU.
Mientras la economía se acelere al mismo tiempo que aumentan las presiones sobre los precios, unos datos macroeconómicos sólidos pueden jugar en contra de las acciones. Un PMI débil acompañado de una disminución de la presión inflacionaria daría al mercado una señal completamente diferente.
Si US10Y se consolida por encima del 5%, el mercado tendrá que demostrar que el crecimiento futuro de los beneficios de las empresas tecnológicas puede compensar el nuevo coste del capital. Si no existen tales pruebas, la siguiente fase de la corrección podría producirse no a través de una revisión de las expectativas sobre la Fed, sino mediante una compresión de los múltiplos.
Por lo tanto, el principal indicador para el Nasdaq en este momento no está en el Nasdaq. Está en el mercado de bonos del Tesoro.
Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.
¡Beneficios para todos!