Франція стріляє по євро

EUR/USD

Ключова зона: 1.1150 - 1.1250

Купівля: 1.1320 (за сильного позитивного фундаментального фону) ; ціль 1.1500-1.1580; StopLoss 1.1250

Продаж: 1.1120 (на відкаті після ретесту 1.1230) ; ціль 1.1000-1.0950; StopLoss 1.1200

Французька боргова криза витіснила провальний NFP із центру уваги ринку. EUR/USD досяг найнижчого рівня з травня 2025 року, тоді як спред OAT–Bund наблизився до рівнів, які спостерігалися під час європейської кризи суверенного боргу. Для євро більша небезпека зараз полягає не в інфляції, а в питанні: як довго ще ринок готовий довіряти французьким фінансам?

Теорія проста: нерезиденти залишають країну, коли уряд не може або не хоче платити. Франція сьогодні виглядає непривабливо за обох сценаріїв. Дефіцит бюджету мав скоротитися до 5% ВВП, але натомість він рухається до 6%. Водночас нові запозичення стають дорожчими, а вартість обслуговування накопиченого боргу зростає. Простір для фіскального маневру скорочується.

Ринок уже реагує. Розширення спреду між французькими та німецькими облігаціями до найвищого рівня з часів кризи суверенного боргу 2012 року посилює побоювання щодо можливого зниження кредитних рейтингів Парижа та провокує відтік капіталу. Ще гірше те, що дохідність італійських, грецьких і бельгійських облігацій зростає так само швидко. Це означає, що проблема вже не суто французька: ризик фрагментації поширюється по всій Єврозоні.

Нагадаємо:

Факти показують, наскільки різко розійшлися OAT і Bund. 5 жовтня дохідність 10-річних французьких облігацій становила близько 4.88–4.90% порівняно з приблизно 3.43% для німецьких облігацій. Таким чином, премія Франції становила близько 145–146 б.п. Після піку приблизно в 159 б.п. наприкінці минулого тижня це виглядає не більше ніж коротким перепочинком. Пік був найвищим приблизно за 15 років.

• Зростання дохідності OAT за стабільної або нижчої дохідності Bund свідчить не лише про розпродаж облігацій. Капітал виходить із Франції та переходить у безпечніші європейські активи.
• Державний борг Франції досяг €3.5955 трильйона, або 119.0% ВВП, на кінець Q2 порівняно зі 117.5% кварталом раніше. На початку року показник був значно нижчим.
• Франція вже має рейтинг A+ від Fitch і S&P. Moody’s зберігає рейтинг Aa3 із негативним прогнозом. Наступне рішення агентства очікується 23 жовтня 2026 року. 2 жовтня Moody’s окремо зазначило, що політична фрагментація ускладнює ухвалення бюджету та проведення фіскальної консолідації.

На цьому тлі слабкий NFP виявився майже марним для продавців долара. У вересні кількість робочих місць поза сільським господарством збільшилася лише на 29,000 — майже втричі менше за прогноз. Попередні дані були переглянуті вниз ще на 60,000. Безробіття зросло до 4.2%. Імовірність посилення політики ФРС у жовтні знизилася до 18%. Здавалося б, долар мав обвалитися. Натомість він зміцнився.

Причина полягає в тому, що Федеральній резервній системі не потрібен сильний звіт NFP для підвищення ставок. Старіння населення та обмеження імміграції уповільнюють зростання пропозиції робочої сили. Тому навіть зростання рівня участі в робочій силі вказує на збереження стійкості ринку праці.

Водночас поки що зарано оголошувати про нову версію європейської кризи суверенного боргу 2012 року. ЄЦБ має Transmission Protection Instrument, який дозволяє йому протидіяти «невиправданій і хаотичній» фрагментації на ринку облігацій. Сьогодні доступно більше інструментів стабілізації, ніж на початку попередньої кризи.

Але становище ЄЦБ надзвичайно незручне.

Попередня оцінка Eurostat показала прискорення HICP до 3.8% р/р у вересні з 3.2% у серпні. Базова інфляція без урахування енергоносіїв, продуктів харчування, алкоголю та тютюну зросла з 2.4% до 2.5%. Енергетична складова залишається особливо стійкою: +18.8% р/р.

Формально інфляція вимагає подальшого посилення політики. Але підвищення ставок ЄЦБ на тлі французького боргового стресу означатиме черговий раунд зростання дохідності облігацій Єврозони. Після цього регулятору, можливо, доведеться припинити боротьбу з інфляцією та почати терміново рятувати євро.

І який результат?

Правила гри для EUR/USD змінилися. Раніше ринок насамперед порівнював майбутні траєкторії ставок ФРС і ЄЦБ. Тепер до диференціалу процентних ставок додалася окрема премія за фіскальний і політичний ризик Єврозони.

Для трейдерів критичними стають три рівні ризику:

• спред 10-річних OAT–Bund;
• рішення Moody’s 23 жовтня та ймовірність зміни рейтингу;
• здатність ЄЦБ боротися з інфляцією, одночасно захищаючи механізм монетарної трансмісії.

Доки французький спред залишається в районі 145–150 б.п., а EUR/USD — нижче 1.1250–1.1300, ринок залишається у ведмежому режимі. Зараз євро стикається із занадто великою кількістю проблем, щоб очікувати стійкого розвороту вгору.

Тож діємо розумно й уникаємо зайвих ризиків.

Прибутків усім!