فرنسا تطلق النار على اليورو

EUR/USD

المنطقة الرئيسية: 1.1150 - 1.1250

شراء: 1.1320 (في ظل عوامل أساسية إيجابية قوية) ؛ الهدف 1.1500-1.1580؛ StopLoss 1.1250

بيع: 1.1120 (عند التراجع بعد إعادة اختبار 1.1230) ؛ الهدف 1.1000-1.0950؛ StopLoss 1.1200

دفعت أزمة الديون الفرنسية بيانات NFP الكارثية خارج دائرة اهتمام السوق. ووصل EUR/USD إلى أدنى مستوى له منذ مايو 2025، بينما اقترب فارق OAT–Bund من المستويات التي شوهدت خلال أزمة الديون السيادية الأوروبية. وبالنسبة لليورو، لم يعد الخطر الأكبر الآن هو التضخم، بل السؤال: إلى متى سيظل السوق مستعدًا للثقة في المالية العامة الفرنسية؟

النظرية بسيطة: يغادر غير المقيمين بلدًا عندما لا تستطيع الحكومة أو لا تريد السداد. وتبدو فرنسا اليوم غير جذابة في كلا السيناريوهين. كان من المفترض أن ينخفض عجز الميزانية إلى 5% من GDP، لكنه بدلًا من ذلك يتجه نحو 6%. وفي الوقت نفسه، أصبح الاقتراض الجديد أكثر تكلفة، كما ترتفع تكلفة خدمة الدين المتراكم. ويتقلص هامش المناورة المالية.

السوق يتفاعل بالفعل. فاتساع الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية إلى أعلى مستوى له منذ أزمة الديون السيادية عام 2012 يزيد المخاوف بشأن احتمال خفض التصنيف الائتماني لباريس ويؤدي إلى تدفقات رأسمالية خارجة. والأسوأ من ذلك أن عوائد السندات الإيطالية واليونانية والبلجيكية ترتفع بالسرعة نفسها. وهذا يعني أن المشكلة لم تعد فرنسية بحتة: فمخاطر التجزؤ تنتشر في أنحاء منطقة اليورو.

للتذكير:

تُظهر الحقائق مدى حدة التباعد بين OAT وBund. ففي 5 أكتوبر، بلغ عائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات نحو 4.88–4.90%، مقارنة بنحو 3.43% للسندات الألمانية. وبالتالي، بلغت علاوة فرنسا نحو 145–146 نقطة أساس. وبعد ذروة بلغت نحو 159 نقطة أساس في أواخر الأسبوع الماضي، لا يبدو هذا أكثر من مجرد فترة راحة قصيرة. وكانت الذروة هي الأعلى منذ نحو 15 عامًا.

• يشير ارتفاع عوائد OAT في الوقت الذي تظل فيه عوائد Bund مستقرة أو تنخفض إلى أكثر من مجرد موجة بيع للسندات. فرأس المال يخرج من فرنسا ويتجه إلى أصول أوروبية أكثر أمانًا.
• وصل الدين الحكومي الفرنسي إلى €3.5955 تريليون، أو 119.0% من GDP، بنهاية الربع الثاني، مقارنة بـ 117.5% قبل ربع عام. وفي بداية العام، كان الرقم أقل بكثير.
• تمتلك فرنسا بالفعل تصنيف A+ من Fitch وS&P. وتحافظ Moody’s على تصنيف Aa3 مع نظرة مستقبلية سلبية. ومن المتوقع صدور قرار الوكالة التالي في 23 أكتوبر 2026. وفي 2 أكتوبر، أشارت Moody’s تحديدًا إلى أن التجزؤ السياسي يجعل تمرير الميزانية وتنفيذ الضبط المالي أكثر صعوبة.

في ظل هذه الخلفية، ثبت أن NFP الضعيف عديم الفائدة تقريبًا لبائعي الدولار. ففي سبتمبر، زادت الوظائف غير الزراعية بمقدار 29,000 فقط — أي أقل بنحو ثلاث مرات من التوقعات. وتم تعديل البيانات السابقة بالخفض بمقدار 60,000 أخرى. وارتفعت البطالة إلى 4.2%. وانخفض احتمال تشديد سياسة Fed في أكتوبر إلى 18%. وكان من المفترض ظاهريًا أن ينهار الدولار. لكنه ارتفع بدلًا من ذلك.

والسبب هو أن Federal Reserve لا يحتاج إلى تقرير NFP قوي لرفع أسعار الفائدة. فتقدم السكان في العمر والقيود المفروضة على الهجرة يبطئان نمو المعروض من العمالة. ولذلك، حتى ارتفاع معدل المشاركة في القوى العاملة يشير إلى استمرار متانة سوق العمل.

وفي الوقت نفسه، لا يزال من السابق لأوانه إعلان نسخة جديدة من أزمة الديون السيادية الأوروبية لعام 2012. فلدى ECB أداة Transmission Protection Instrument، التي تسمح له بمواجهة التجزؤ «غير المبرر وغير المنظم» في سوق السندات. وهناك اليوم أدوات استقرار أكثر مما كان متاحًا في بداية الأزمة السابقة.

لكن موقف ECB غير مريح للغاية.

أظهر التقدير الأولي لـ Eurostat تسارع HICP إلى 3.8% على أساس سنوي في سبتمبر من 3.2% في أغسطس. وارتفع التضخم الأساسي باستثناء الطاقة والغذاء والكحول والتبغ من 2.4% إلى 2.5%. ويظل مكون الطاقة مستمرًا بشكل خاص: +18.8% على أساس سنوي.

من الناحية الرسمية، يدعو التضخم إلى مزيد من التشديد. لكن رفع ECB لأسعار الفائدة في ظل ضغوط الديون الفرنسية سيعني جولة أخرى من ارتفاع عوائد سندات منطقة اليورو. وبعد ذلك، قد يضطر المنظم إلى التوقف عن مكافحة التضخم والبدء بشكل عاجل في إنقاذ اليورو.

وما النتيجة؟

تغيرت قواعد اللعبة بالنسبة لـ EUR/USD. ففي السابق، كان السوق يقارن بشكل أساسي بين المسارات المستقبلية لأسعار الفائدة لدى Fed وECB. أما الآن، فقد أضيفت إلى فارق أسعار الفائدة علاوة منفصلة للمخاطر المالية والسياسية في منطقة اليورو.

بالنسبة للمتداولين، أصبحت ثلاثة مستويات من المخاطر حاسمة:

• فارق OAT–Bund لأجل 10 سنوات؛
• قرار Moody’s في 23 أكتوبر واحتمال اتخاذ إجراء بشأن التصنيف؛
• قدرة ECB على مكافحة التضخم مع حماية آلية انتقال السياسة النقدية في الوقت نفسه.

طالما ظل الفارق الفرنسي عند نحو 145–150 نقطة أساس وظل EUR/USD دون 1.1250–1.1300، يبقى السوق في وضع هبوطي. ويواجه اليورو حاليًا مشكلات أكثر من اللازم لتوقع انعكاس صعودي مستدام.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباحًا لكم جميعًا!