Francia está disparando contra el euro

EUR/USD

Zona clave: 1.1150 - 1.1250

Compra: 1.1320 (con una sólida base fundamental positiva) ; objetivo 1.1500-1.1580; StopLoss 1.1250

Venta: 1.1120 (en un retroceso tras volver a probar 1.1230) ; objetivo 1.1000-1.0950; StopLoss 1.1200

La crisis de la deuda francesa ha desplazado al desastroso NFP del foco de atención del mercado. EUR/USD ha alcanzado su nivel más bajo desde mayo de 2025, mientras que el spread OAT–Bund se ha acercado a niveles observados durante la crisis de deuda soberana europea. Para el euro, el mayor peligro ahora no es la inflación, sino la pregunta: ¿cuánto tiempo más está dispuesto el mercado a confiar en las finanzas francesas?

La teoría es simple: los no residentes abandonan un país cuando el gobierno no puede o no quiere pagar. Francia hoy parece poco atractiva en ambos escenarios. Se suponía que el déficit presupuestario caería hasta el 5% del PIB, pero en lugar de eso se dirige hacia el 6%. Al mismo tiempo, el nuevo endeudamiento se está encareciendo y el coste del servicio de la deuda acumulada está aumentando. El margen de maniobra fiscal se está reduciendo.

El mercado ya está reaccionando. La ampliación del spread entre los bonos franceses y alemanes hasta su nivel más alto desde la crisis de deuda soberana de 2012 está intensificando las preocupaciones sobre posibles rebajas de la calificación crediticia de París y provocando salidas de capital. Peor aún, los rendimientos de los bonos italianos, griegos y belgas están aumentando con la misma rapidez. Esto significa que el problema ya no es puramente francés: el riesgo de fragmentación se está extendiendo por toda la eurozona.

Un recordatorio:

Los hechos muestran hasta qué punto se han distanciado los OAT y los Bund. El 5 de octubre, el rendimiento de los bonos franceses a 10 años se situaba alrededor del 4.88–4.90%, frente a aproximadamente el 3.43% de los bonos alemanes. Por lo tanto, la prima de Francia era de alrededor de 145–146 pb. Tras un máximo de aproximadamente 159 pb a finales de la semana pasada, esto parece poco más que un breve respiro. El máximo fue el más alto en aproximadamente 15 años.

• El aumento de los rendimientos de los OAT mientras los rendimientos de los Bund se mantienen estables o disminuyen indica algo más que una simple venta masiva de bonos. El capital está saliendo de Francia y trasladándose hacia activos europeos más seguros.
• La deuda pública de Francia alcanzó €3.5955 billones, o el 119.0% del PIB, al cierre del Q2, frente al 117.5% un trimestre antes. A principios de año, la cifra era significativamente menor.
• Francia ya tiene una calificación A+ de Fitch y S&P. Moody’s mantiene una calificación Aa3 con perspectiva negativa. La próxima decisión de la agencia se espera para el 23 de octubre de 2026. El 2 de octubre, Moody’s señaló específicamente que la fragmentación política está dificultando la aprobación del presupuesto y la consolidación fiscal.

En este contexto, el débil NFP resultó casi inútil para los vendedores del dólar. En septiembre, las nóminas no agrícolas aumentaron en solo 29,000 — casi tres veces menos de lo previsto. Los datos anteriores fueron revisados a la baja en otros 60,000. El desempleo subió hasta el 4.2%. La probabilidad de un endurecimiento de la política de la Fed en octubre cayó hasta el 18%. Aparentemente, el dólar debería haberse desplomado. En cambio, se fortaleció.

La razón es que la Reserva Federal no necesita un informe NFP sólido para subir los tipos. El envejecimiento de la población y las restricciones a la inmigración están ralentizando el crecimiento de la oferta laboral. Por lo tanto, incluso un aumento de la tasa de participación en la fuerza laboral apunta a una resiliencia continuada del mercado laboral.

Al mismo tiempo, todavía es demasiado pronto para declarar una nueva versión de la crisis de deuda soberana europea de 2012. El BCE cuenta con el Instrumento para la Protección de la Transmisión, que le permite contrarrestar una fragmentación «injustificada y desordenada» en el mercado de bonos. Hoy existen más herramientas de estabilización que al comienzo de la crisis anterior.

Pero la posición del BCE es extremadamente incómoda.

La estimación preliminar de Eurostat mostró que el HICP se aceleró hasta el 3.8% y/y en septiembre desde el 3.2% de agosto. La inflación subyacente, excluyendo energía, alimentos, alcohol y tabaco, aumentó del 2.4% al 2.5%. El componente energético sigue siendo especialmente persistente: +18.8% y/y.

Formalmente, la inflación exige un mayor endurecimiento. Pero las subidas de tipos del BCE en medio del estrés de la deuda francesa supondrían otra ronda de aumentos de los rendimientos de los bonos de la eurozona. Después de eso, el regulador podría tener que dejar de luchar contra la inflación y empezar a rescatar urgentemente al euro.

¿Y cuál es el resultado?

Las reglas del juego han cambiado para EUR/USD. Anteriormente, el mercado comparaba principalmente las futuras trayectorias de tipos de la Fed y el BCE. Ahora, al diferencial de tipos de interés se ha añadido una prima independiente por el riesgo fiscal y político de la eurozona.

Para los traders, tres niveles de riesgo se están volviendo críticos:

• el spread OAT–Bund a 10 años;
• la decisión de Moody’s del 23 de octubre y la probabilidad de una acción sobre la calificación;
• la capacidad del BCE para luchar contra la inflación y, al mismo tiempo, proteger el mecanismo de transmisión monetaria.

Mientras el spread francés se mantenga alrededor de 145–150 pb y EUR/USD permanezca por debajo de 1.1250–1.1300, el mercado seguirá en modo bajista. El euro se enfrenta actualmente a demasiados problemas como para esperar una reversión alcista sostenible.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

¡Beneficios para todos!