Європа під подвійним ударом

EUR/USD

Ключова зона: 1.1600 - 1.1650

Купівля: 1.1680 (за впевненого пробою вище 1.1650) ; ціль 1.1850-1.2000; StopLoss 1.1620

Продаж: 1.1550 (за сильного негативного фундаментального фону) ; ціль 1.1350; StopLoss 1.1620

Європейські акції потрапили в класичну стагфляційну пастку: нафта дорожчає через конфлікт між США та Іраном, інфляція прискорюється, а ЄЦБ змушений посилювати політику. Питання для ринку тепер не в тому, чи підвищить регулятор ставки 10 вересня, а в тому, як довго йому доведеться утримувати їх на високому рівні.

Європа входить у новий тиждень під тиском одразу з двох боків.

• Енергетичний шок: Brent наблизилася до $97–98, оскільки нові удари США та Ірану по суднах у районі Ормузької протоки посилили побоювання щодо перебоїв у постачанні. За минулий тиждень Brent зросла приблизно на 7.8%, тоді як рух суден, що перевозять сировинні товари через Ормуз, скоротився до найнижчих рівнів із травня.
• Інфляція вже повернулася вище цільового рівня ЄЦБ, тоді як засідання 10 вересня практично гарантує чергове підвищення ставки.

Саме це поєднання робить європейські акції вразливими.

Нагадаємо:

Проблема Європи полягає не лише в самому зростанні Brent: європейська економіка значно більше залежить від зовнішніх постачань енергоносіїв, тому стрибок цін на нафту та паливо швидше трансформується у вищі виробничі, транспортні та логістичні витрати. Інфляція в єврозоні прискорилася до 3.3% у серпні з 2.9% у липні. Енергетична складова зросла на 14.3% р/р після 10.3% місяцем раніше. Водночас інфляція у сфері послуг знизилася до 3.0%, тоді як базовий тиск залишається помітно слабшим за загальний показник.

Якщо Brent утримається в районі $100 або піде вище, тимчасовий енергетичний шок ризикує перетворитися на більш тривале зростання витрат.

• Для компаній це означає нижчу маржу.
• Для облігацій — вищу дохідність.
• Для акцій — нижчі мультиплікатори справедливої вартості.
• Для ЄЦБ — менше простору для пом'якшення політики.

Отже, що це означає?

Підвищення депозитної ставки ЄЦБ на 25 б.п., з 2.25% до 2.50%, 10 вересня майже повністю закладено в ціни. Усі 65 економістів в останньому опитуванні Reuters очікували саме такого рішення. Тому головним ризиком є сигнал ЄЦБ після підвищення ставки.

Якщо регулятор вкаже, що енергетичний шок вимагає додаткового посилення політики, ринок почне переоцінювати не вересневу ставку, а кінцеву вартість грошей. Саме тут виникає ризик ще одного підвищення в грудні.

Тому головна боротьба на засіданні ЄЦБ буде не за 2.50%, а за траєкторію після 2.50%.

Європейські акції зазнають удару через вартість капіталу: для фондового ринку ланцюжок стає прямим:

Brent ↑ → інфляційні очікування ↑ → дохідність Bund ↑ → ставка ЄЦБ ↑ → вартість капіталу ↑ → мультиплікатори акцій ↓.

Найбільш уразливими є компанії, дуже чутливі до вартості фінансування: нерухомість, будівництво, інфраструктурні проєкти з високим борговим навантаженням, компанії зростання з довгостроковими грошовими потоками та високо оцінені технологічні акції.

ЄЦБ підвищує ставки → ФРС також отримує простір для підвищення → дохідність Treasury та Bund залишається високою → глобальна вартість капіталу зростає.

Якщо CPI США цього тижня підтвердить збереження інфляційного тиску, ринок отримає ще одну причину для зростання дохідності казначейських облігацій. Це стане додатковим негативним фактором для європейських акцій.

Стійкий рух вище $100 різко посилить інфляційний сценарій. Повернення нижче $90 зменшить тиск на ЄЦБ і дасть європейським акціям простір для відновлення.

Отже, що це означає?

Після публікації NFP 4 вересня просто говорити про «сильні дані напередодні CPI» вже недостатньо — ринок справді підвищив імовірність вересневого підвищення ставки ФРС.

Європа опинилася в ситуації, коли хороші новини для одного ринку стають поганими новинами для іншого.

• Зростання цін на нафту підтримує енергетичні компанії, але водночас завдає шкоди споживачам і промисловості.
• Підвищення ставки ЄЦБ допомагає боротися з інфляцією, але збільшує вартість капіталу.
• Сильний ринок праці США підтримує американську економіку, але підвищує ймовірність жорсткішої політики ФРС і утримує глобальну дохідність на високому рівні.

Тому головною загрозою є сценарій, за якого Brent залишається в районі $100+, інфляція не повертається до цільового рівня, а ЄЦБ змушений продовжувати посилення політики після вересня.

Тож діємо розумно й уникаємо зайвих ризиків.

Прибутків усім!