Europa bajo un doble golpe

EUR/USD

Zona clave: 1.1600 - 1.1650

Compra: 1.1680 (con una ruptura firme por encima de 1.1650) ; objetivo 1.1850-1.2000; StopLoss 1.1620

Venta: 1.1550 (con fundamentales fuertemente negativos) ; objetivo 1.1350; StopLoss 1.1620

Las acciones europeas han caído en una clásica trampa de estanflación: el petróleo se está encareciendo debido al conflicto entre EE. UU. e Irán, la inflación se está acelerando y el BCE se ve obligado a endurecer su política. La pregunta para el mercado ahora no es si el regulador subirá los tipos el 10 de septiembre, sino cuánto tiempo tendrá que mantenerlos elevados.

Europa entra en la nueva semana bajo presión desde dos frentes al mismo tiempo.

• Shock energético: el Brent se acercó a $97–98, mientras que nuevos ataques estadounidenses e iraníes contra buques en la zona del estrecho de Ormuz intensificaron las preocupaciones sobre interrupciones del suministro. Durante la última semana, el Brent ganó alrededor de un 7.8%, mientras que el tráfico de buques que transportan materias primas a través de Ormuz cayó a sus niveles más bajos desde mayo.
• La inflación ya ha vuelto a situarse por encima del objetivo del BCE, mientras que la reunión del 10 de septiembre prácticamente garantiza otra subida de tipos.

Es precisamente esta combinación la que hace vulnerables a las acciones europeas.

Un recordatorio:

El problema de Europa no es únicamente la propia subida del Brent: la economía europea depende mucho más del suministro externo de energía, por lo que un aumento brusco de los precios del petróleo y los combustibles se traduce más rápidamente en mayores costes de producción, transporte y logística. La inflación de la eurozona se aceleró hasta el 3.3% en agosto desde el 2.9% de julio. El componente energético aumentó un 14.3% interanual después del 10.3% del mes anterior. Al mismo tiempo, la inflación de los servicios disminuyó hasta el 3.0%, mientras que la presión subyacente sigue siendo notablemente más débil que la cifra general.

Si el Brent se mantiene alrededor de $100 o sube aún más, el shock energético temporal corre el riesgo de convertirse en un aumento más prolongado de los costes.

• Para las empresas, esto significa menores márgenes.
• Para los bonos — mayores rendimientos.
• Para las acciones — múltiplos de valor razonable más bajos.
• Para el BCE — menos margen para flexibilizar la política.

Entonces, ¿qué significa esto?

Una subida de 25 pb del tipo de depósito del BCE, del 2.25% al 2.50%, el 10 de septiembre está casi totalmente descontada. Los 65 economistas de la última encuesta de Reuters esperaban exactamente esta decisión. Por lo tanto, el principal riesgo es la señal del BCE después de la subida.

Si el regulador indica que el shock energético requiere un endurecimiento adicional, el mercado comenzará a revalorizar no el tipo de septiembre, sino el coste terminal del dinero. Es precisamente aquí donde surge el riesgo de otra subida en diciembre.

Por lo tanto, la principal batalla en la reunión del BCE no será por el 2.50%, sino por la trayectoria después del 2.50%.

Las acciones europeas están siendo golpeadas a través del coste del capital: para el mercado bursátil, la cadena se vuelve directa:

Brent ↑ → expectativas de inflación ↑ → rendimientos de los Bund ↑ → tipo del BCE ↑ → coste del capital ↑ → múltiplos de las acciones ↓.

Las más vulnerables son las empresas altamente sensibles a los costes de financiación: sector inmobiliario, construcción, proyectos de infraestructura con alto apalancamiento, empresas de crecimiento con flujos de caja de larga duración y acciones tecnológicas con valoraciones elevadas.

El BCE sube los tipos → la Fed también obtiene margen para subirlos → los rendimientos de los bonos del Tesoro y los Bund se mantienen elevados → aumenta el coste global del capital.

Si el IPC de EE. UU. de esta semana confirma que la presión inflacionaria persiste, el mercado tendrá otra razón para que suban los rendimientos de los bonos del Tesoro. Esto supondría un factor negativo adicional para las acciones europeas.

Un movimiento sostenido por encima de $100 reforzaría considerablemente el escenario inflacionario. Un regreso por debajo de $90 reduciría la presión sobre el BCE y daría margen a las acciones europeas para recuperarse.

Entonces, ¿qué significa esto?

Después de la publicación del NFP del 4 de septiembre, ya no basta con hablar simplemente de «datos sólidos antes del IPC» — el mercado ha aumentado efectivamente la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en septiembre.

Europa se ha encontrado en una situación en la que las buenas noticias para un mercado se convierten en malas noticias para otro.

• La subida de los precios del petróleo apoya a las empresas energéticas, pero al mismo tiempo perjudica a los consumidores y a la industria.
• Una subida de tipos del BCE ayuda a combatir la inflación, pero aumenta el coste del capital.
• Un mercado laboral estadounidense sólido apoya a la economía de EE. UU., pero aumenta la probabilidad de una política más restrictiva de la Fed y mantiene elevados los rendimientos globales.

Por lo tanto, la principal amenaza es un escenario en el que el Brent se mantenga alrededor de $100+, la inflación no regrese al objetivo y el BCE se vea obligado a continuar endureciendo su política después de septiembre.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

¡Beneficios para todos!