Европа под двойным ударом

EUR/USD

Ключевая зона: 1.1600 - 1.1650

Покупка: 1.1680 (при уверенном пробое выше 1.1650) ; цель 1.1850-1.2000; StopLoss 1.1620

Продажа: 1.1550 (при сильном негативном фундаментальном фоне) ; цель 1.1350; StopLoss 1.1620

Европейские акции попали в классическую стагфляционную ловушку: нефть дорожает из-за конфликта между США и Ираном, инфляция ускоряется, а ЕЦБ вынужден ужесточать политику. Вопрос для рынка теперь не в том, повысит ли регулятор ставки 10 сентября, а в том, как долго ему придется удерживать их на высоком уровне.

Европа входит в новую неделю под давлением сразу с двух сторон.

• Энергетический шок: Brent приблизилась к $97–98, поскольку новые удары США и Ирана по судам в районе Ормузского пролива усилили опасения по поводу перебоев с поставками. За последнюю неделю Brent выросла примерно на 7.8%, в то время как движение судов, перевозящих сырьевые товары через Ормузский пролив, снизилось до минимальных уровней с мая.
• Инфляция уже вернулась выше целевого уровня ЕЦБ, в то время как заседание 10 сентября практически гарантирует очередное повышение ставки.

Именно это сочетание делает европейские акции уязвимыми.

Напоминание:

Проблема Европы заключается не только в самом росте Brent: европейская экономика гораздо сильнее зависит от внешних поставок энергоносителей, поэтому скачок цен на нефть и топливо быстрее приводит к росту производственных, транспортных и логистических издержек. Инфляция в еврозоне ускорилась до 3.3% в августе с 2.9% в июле. Энергетическая составляющая выросла на 14.3% г/г после 10.3% месяцем ранее. В то же время инфляция в сфере услуг снизилась до 3.0%, тогда как базовое давление остается заметно слабее общего показателя.

Если Brent удержится в районе $100 или пойдет выше, временный энергетический шок рискует превратиться в более продолжительный рост издержек.

• Для компаний это означает снижение маржи.
• Для облигаций — более высокие доходности.
• Для акций — более низкие мультипликаторы справедливой стоимости.
• Для ЕЦБ — меньше возможностей для смягчения политики.

Итак, что это означает?

Повышение депозитной ставки ЕЦБ на 25 б.п., с 2.25% до 2.50%, 10 сентября практически полностью заложено в цены. Все 65 экономистов в последнем опросе Reuters ожидали именно такого решения. Поэтому главный риск заключается в сигнале ЕЦБ после повышения.

Если регулятор укажет, что энергетический шок требует дополнительного ужесточения, рынок начнет переоценивать не сентябрьскую ставку, а конечную стоимость денег. Именно здесь возникает риск еще одного повышения в декабре.

Поэтому главная борьба на заседании ЕЦБ будет идти не за 2.50%, а за траекторию после 2.50%.

Европейские акции получают удар через стоимость капитала: для фондового рынка цепочка становится прямой:

Brent ↑ → инфляционные ожидания ↑ → доходности Bund ↑ → ставка ЕЦБ ↑ → стоимость капитала ↑ → мультипликаторы акций ↓.

Наиболее уязвимы компании, крайне чувствительные к стоимости финансирования: недвижимость, строительство, инфраструктурные проекты с высокой долговой нагрузкой, компании роста с долгосрочными денежными потоками и технологические акции с высокими оценками.

ЕЦБ повышает ставки → ФРС также получает пространство для повышения → доходности Treasury и Bund остаются высокими → глобальная стоимость капитала растет.

Если данные по CPI США на этой неделе подтвердят сохранение инфляционного давления, рынок получит еще одну причину для роста доходности казначейских облигаций. Это станет дополнительным негативным фактором для европейских акций.

Устойчивое движение выше $100 резко усилит инфляционный сценарий. Возврат ниже $90 снизит давление на ЕЦБ и даст европейским акциям пространство для восстановления.

Итак, что это означает?

После публикации NFP 4 сентября просто говорить о «сильных данных перед CPI» уже недостаточно — рынок действительно повысил вероятность сентябрьского повышения ставки ФРС.

Европа оказалась в ситуации, когда хорошие новости для одного рынка становятся плохими для другого.

• Рост цен на нефть поддерживает энергетические компании, но одновременно наносит ущерб потребителям и промышленности.
• Повышение ставки ЕЦБ помогает бороться с инфляцией, но увеличивает стоимость капитала.
• Сильный рынок труда США поддерживает американскую экономику, но повышает вероятность ужесточения политики ФРС и удерживает глобальные доходности на повышенном уровне.

Поэтому главная угроза — сценарий, при котором Brent остается в районе $100+, инфляция не возвращается к целевому уровню, а ЕЦБ вынужден продолжать ужесточение политики после сентября.

Поэтому действуем разумно и избегаем ненужных рисков.

Всем профита!