Валютна інтервенція: новий фронт фінансової війни

EUR/JPY

Ключова зона: 180.50 - 182.00

Купівля: 182.50 (за сильного позитивного фундаментального фону); ціль 183.50-185.00; StopLoss 181.90

Продаж: 180.00 (на відкаті після повторного тестування 181.50); ціль 178.50-176.50; StopLoss 180.60

Уперше з 2011 року Сполучені Штати та Японія провели скоординовану валютну інтервенцію для підтримки єни. За чотири торгові дні японська валюта зміцнилася більш ніж на 4,5%. Проте ринок уже зосереджений не на самому валютному курсі, а на ціні такої підтримки.

Слабка єна давно перестала бути виключно японською проблемою. Вона підвищує вартість імпорту, посилює інфляційний тиск і збільшує витрати домогосподарств. Тепер вона стала політичним фактором ризику для двох найбільших економік світу.

Нагадаємо.

Валютні резерви Японії переважно складаються з державних облігацій США. Щоб купувати єну, Банк Японії спочатку змушений продавати доларові активи. Фактично підтримка національної валюти фінансується шляхом скорочення японських вкладень у державний борг США. У результаті слабкість єни поступово перетворюється і на проблему американського ринку казначейських облігацій.

Причини ослаблення єни залишаються незмінними.

• Головним фактором залишається різниця процентних ставок. За ставки Банку Японії близько 1% і ставки Федеральної резервної системи на рівні 3,5–3,75% глобальні інвестори продовжують дешево позичати кошти в Японії та переводити капітал у більш прибуткові активи, номіновані в доларах США.
• Стратегія carry trade і надалі працює проти єни.
• Додатковий тиск створюють зростання вартості імпорту енергоносіїв після конфлікту на Близькому Сході та тарифна політика президента Трампа.
• Ще одним серйозним джерелом занепокоєння залишаються державні фінанси Японії. Державний борг перевищує 200% ВВП, бюджетні дефіцити зберігаються, а боргове навантаження постійно рефінансується шляхом нових запозичень.
• Президент Трамп неодноразово критикував слабку єну, заявляючи, що вона забезпечує японським експортерам несправедливу конкурентну перевагу. Ще в березні минулого року він запропонував запровадити мита на японські товари.

Інтервенція виграє час, але не вирішує фундаментальної проблеми. Продаж доларів зміцнює єну, одночасно вилучаючи ліквідність із японської економіки, що допомагає послабити інфляційний тиск. Проте ефективність цього механізму обмежена обсягом валютних резервів Японії.

Наразі Японія володіє приблизно 1,1 трлн доларів валютних резервів, однак вони скорочуються тривожними темпами. Наприклад, наприкінці квітня влада витратила майже 74 млрд доларів на підтримку єни, але ефект тривав лише один квартал. Уже до 23 липня єна впала до найнижчого рівня щодо долара США з 1986 року. За попередніми оцінками, наприкінці минулого тижня влада влила на ринок ще 84 млрд доларів. За таких темпів навіть найбільші у світі валютні резерви вже не виглядають безмежними.

Найбільший ризик полягає не в Японії, а у Сполучених Штатах. Якщо найбільший іноземний власник американського державного боргу буде змушений прискорити продаж казначейських облігацій для підтримки власної валюти, тиск на ринок Treasuries може різко посилитися.

Тоді Вашингтон опиниться перед необхідністю ухвалювати вкрай непопулярні рішення — скорочувати державні витрати та шукати додаткові джерела бюджетних доходів. Парадоксально, але саме Міністерство фінансів США ініціювало підтримку Японії, хоча його можливості навіть близько не можна порівняти з ресурсами Федеральної резервної системи.

Казначейство не може друкувати гроші, не контролює грошову масу та не має достатніх валютних резервів, щоб довгостроково підтримувати інтервенції такого масштабу. Фактично нинішня підтримка фінансується коштом американських платників податків. Усе це зрештою може стати політичною проблемою для міністра фінансів США Скотта Бессента як приклад необачної фінансової політики.

То що це означає?

Час працює проти Банку Японії. Токіо, найімовірніше, і надалі скорочуватиме свої валютні резерви, сподіваючись, що Федеральна резервна система зрештою розпочне цикл зниження процентних ставок.

Проте ринок рухається у протилежному напрямку. Політика президента Трампа посилює інфляційні ризики, а представники Федеральної резервної системи дедалі частіше говорять про можливість ще одного підвищення ставок, а не про їх зниження. Якщо цей сценарій реалізується, у Банку Японії може не залишитися іншого вибору. Підвищення процентної ставки вже у вересні стає дедалі ймовірнішим.

Доки різниця між процентними ставками США та Японії зберігатиметься, тиск на єну неминуче повертатиметься.

Для трейдерів це означає збереження високої волатильності як на валютному, так і на борговому ринках. Ключовими факторами залишаються рішення Федеральної резервної системи та Банку Японії, прибутковість американських казначейських облігацій і можливість нових валютних інтервенцій.

Якщо структурні проблеми не будуть вирішені вчасно, сьогоднішня боротьба за захист єни може стати першою главою наступної глобальної фінансової кризи.

Тому діємо виважено та уникаємо зайвих ризиків.

Прибутків усім!