汇率干预：金融战的新战线

EUR/JPY

关键区间：180.50 - 182.00

买入：182.50（在强劲利多基本面背景下）；目标位：183.50-185.00；止损：181.90

卖出：180.00（回调并重新测试181.50后）；目标位：178.50-176.50；止损：180.60

自2011年以来，美国和日本首次联合实施汇率干预以支撑日元。短短四个交易日内，日元累计升值超过4.5%。然而，如今市场关注的已不再是汇率本身，而是维持这一干预行动所付出的代价。

疲弱的日元早已不只是日本自身的问题。它推高了进口商品价格，加剧了通胀压力，并增加了居民生活成本。如今，它已经成为全球两大经济体共同面临的政治风险因素。

回顾：

日本的外汇储备主要由美国国债构成。为了买入日元，日本央行首先必须出售美元资产。换句话说，对本国货币的支持实际上是通过减少日本持有的美国国债来实现的。因此，日元持续走弱也正逐渐演变为美国国债市场所面临的问题。

导致日元贬值的根本原因并没有发生变化。

• 最主要的因素仍然是利率差。目前，日本央行政策利率约为1%，而美联储利率则维持在3.5%至3.75%之间。全球投资者依然倾向于在日本以低成本融资，再将资金投向收益率更高的美元资产。
• 套利交易（Carry Trade）依旧持续对日元构成压力。
• 中东冲突导致能源进口成本上升，以及特朗普总统推行的关税政策，也进一步加剧了日元所承受的压力。
• 日本公共财政状况仍然令人担忧。政府债务已超过GDP的200%，财政赤字持续存在，而债务负担仍不断依靠新增借款进行再融资。
• 特朗普总统多次批评日元贬值，认为这使日本出口商获得了不公平的竞争优势。早在去年3月，他就曾提出应对日本商品征收关税。

汇率干预只能争取时间，却无法解决根本问题。出售美元资产能够支撑日元，同时也会从日本经济体系中回收流动性，从而有助于缓解通胀压力。然而，这种机制的效果最终仍受到日本外汇储备规模的限制。

目前，日本拥有约1.1万亿美元的外汇储备，但这些储备正以惊人的速度消耗。例如，仅在4月底，日本政府便投入近740亿美元支撑日元，但效果仅持续了一个季度。到了7月23日，日元兑美元再次跌至1986年以来最低水平。据初步估计，日本政府在上周末又向市场注入约840亿美元进行干预。按照这样的速度，即使拥有全球规模最大的外汇储备，也并非取之不尽。

真正最大的风险并不在日本，而是在美国。如果全球最大的美国国债海外持有国被迫进一步加快抛售美债以支撑本国货币，美国国债市场所承受的压力可能急剧上升。

届时，华盛顿将不得不面对一系列极不受欢迎的选择，例如削减政府支出、寻找新的财政收入来源。具有讽刺意味的是，此次支持日本的行动正是由美国财政部发起，但财政部所拥有的资源远远无法与美联储相提并论。

美国财政部既无法自行印钞，也无法控制货币供应，同时其外汇储备规模也不足以长期维持如此大规模的汇率干预。从实际情况来看，这项支撑措施最终仍需由美国纳税人承担成本。这一切未来都可能成为财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）面临的政治负担，并被视为财政政策失当的证据。

这意味着什么？

时间正越来越不利于日本央行。东京很可能继续消耗外汇储备，同时寄希望于美联储最终启动降息。

然而，市场的发展方向却恰恰相反。特朗普政府的政策正不断提高通胀风险，而美联储官员讨论进一步加息的频率已经高于讨论降息。如果这一局面持续，日本央行可能将别无选择，最快在9月再次加息的可能性正不断上升。

只要美国与日本之间的利率差依然存在，日元所承受的贬值压力就会反复出现。

对于交易者而言，这意味着外汇市场和债券市场的波动性仍将维持高位。未来需要重点关注的因素包括美联储与日本央行的政策决定、美国国债收益率走势，以及是否会出现新一轮汇率干预。

如果这些结构性问题不能及时得到解决，那么今天这场保卫日元的战役，很可能只是下一场全球金融危机的序章。

因此，我们应谨慎行动，避免承担不必要的风险。

祝各位交易顺利，盈利常伴！