التدخل في سوق العملات: جبهة جديدة في الحرب المالية

EUR/JPY

المنطقة الرئيسية: 180.50 - 182.00

شراء: 182.50 (في ظل عوامل أساسية إيجابية قوية)؛ الهدف 183.50-185.00؛ وقف الخسارة 181.90

بيع: 180.00 (عند التراجع بعد إعادة اختبار مستوى 181.50)؛ الهدف 178.50-176.50؛ وقف الخسارة 180.60

لأول مرة منذ عام 2011، نفذت الولايات المتحدة واليابان تدخلًا منسقًا في سوق العملات لدعم الين. وخلال أربعة أيام تداول فقط، ارتفعت قيمة العملة اليابانية بأكثر من 4.5%. لكن الأسواق لم تعد تركز على سعر الصرف بقدر ما تركز على تكلفة هذا الدعم.

لقد تجاوز ضعف الين كونه مجرد مشكلة يابانية. فهو يرفع أسعار الواردات، ويزيد الضغوط التضخمية، ويرفع تكلفة المعيشة للأسر. واليوم، أصبح عاملًا سياسيًا مؤثرًا بالنسبة لأكبر اقتصادين في العالم.

لنتذكر.

تتكون احتياطيات اليابان من النقد الأجنبي في المقام الأول من سندات الخزانة الأمريكية. ولكي يشتري بنك اليابان الين، عليه أولًا بيع الأصول المقومة بالدولار. وبمعنى آخر، يتم تمويل دعم العملة الوطنية من خلال تقليص حيازات اليابان من الدين الحكومي الأمريكي. ونتيجة لذلك، لم يعد ضعف الين مشكلة يابانية فقط، بل أصبح يشكل ضغطًا متزايدًا على سوق سندات الخزانة الأمريكية أيضًا.

ولا تزال أسباب تراجع الين كما هي دون تغيير.

• العامل الرئيسي هو فارق أسعار الفائدة. ففي حين يبلغ سعر الفائدة لدى بنك اليابان نحو 1%، يتراوح سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي بين 3.5% و3.75%، ما يدفع المستثمرين العالميين إلى الاقتراض منخفض التكلفة بالين وتحويل رؤوس الأموال إلى الأصول المقومة بالدولار ذات العوائد الأعلى.
• ولا تزال استراتيجية الكاري تريد (Carry Trade) تعمل ضد الين.
• كما تأتي ضغوط إضافية من ارتفاع تكاليف واردات الطاقة بعد النزاع في الشرق الأوسط، إلى جانب سياسات الرسوم الجمركية التي يتبناها الرئيس ترامب.
• وتبقى المالية العامة اليابانية مصدر قلق رئيسي آخر. فالدين الحكومي يتجاوز 200% من الناتج المحلي الإجمالي، والعجز في الموازنة مستمر، بينما يجري تمويل عبء الدين باستمرار عبر المزيد من الاقتراض.
• وقد انتقد الرئيس ترامب مرارًا ضعف الين، معتبرًا أنه يمنح الصادرات اليابانية ميزة تنافسية غير عادلة. وكان قد اقترح بالفعل، منذ مارس الماضي، فرض رسوم جمركية على السلع اليابانية.

يمنح التدخل السلطات بعض الوقت، لكنه لا يعالج جذور المشكلة. فبيع الدولار يعزز قيمة الين، وفي الوقت نفسه يسحب السيولة من الاقتصاد الياباني، مما يساعد على تخفيف الضغوط التضخمية. إلا أن فعالية هذه الآلية تبقى محدودة بحجم احتياطيات اليابان.

وتملك اليابان حاليًا نحو 1.1 تريليون دولار من احتياطيات النقد الأجنبي، إلا أنها تتراجع بوتيرة مقلقة. ففي نهاية أبريل، أنفقت السلطات نحو 74 مليار دولار لدعم الين، لكن أثر التدخل استمر ربع سنة فقط. وبحلول 23 يوليو، هبط الين إلى أضعف مستوياته أمام الدولار الأمريكي منذ عام 1986. وتشير التقديرات الأولية إلى أن السلطات ضخت 84 مليار دولار إضافية في السوق بنهاية الأسبوع الماضي. وبهذه الوتيرة، لم تعد حتى أكبر الاحتياطيات في العالم تبدو غير محدودة.

أما الخطر الأكبر فلا يكمن في اليابان، بل في الولايات المتحدة. فإذا اضطرت أكبر دولة أجنبية حيازةً لسندات الخزانة الأمريكية إلى تسريع وتيرة بيعها لدعم عملتها، فقد يتعرض سوق السندات الأمريكية لضغوط كبيرة.

وعندها ستواجه واشنطن خيارات غير شعبية للغاية، مثل خفض الإنفاق الحكومي والبحث عن مصادر إضافية للإيرادات. والمفارقة أن وزارة الخزانة الأمريكية هي التي بادرت بدعم اليابان، رغم أن إمكاناتها لا تُقارن بإمكانات الاحتياطي الفيدرالي.

فوزارة الخزانة لا تستطيع طباعة الأموال، ولا تتحكم في المعروض النقدي، كما أنها لا تمتلك احتياطيات كافية من العملات الأجنبية لمواصلة تدخلات بهذا الحجم على المدى الطويل. وعمليًا، يتم تمويل هذا الدعم الحالي من أموال دافعي الضرائب الأمريكيين. وقد يتحول ذلك في نهاية المطاف إلى عبء سياسي على وزير الخزانة سكوت بيسنت إذا اعتُبر دليلًا على سوء إدارة السياسة المالية.

إذن، ماذا يعني ذلك؟

الوقت لا يعمل لصالح بنك اليابان. ومن المرجح أن تواصل طوكيو استنزاف احتياطياتها على أمل أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة.

لكن السوق يسير في الاتجاه المعاكس. فسياسات الرئيس ترامب تزيد من مخاطر التضخم، بينما يتحدث مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي عن احتمال رفع أسعار الفائدة أكثر مما يتحدثون عن خفضها. وإذا تحقق هذا السيناريو، فقد لا يجد بنك اليابان بديلًا سوى رفع أسعار الفائدة، وربما يحدث ذلك في وقت مبكر من شهر سبتمبر.

وما دام فارق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان قائمًا، فمن المرجح أن تستمر الضغوط على الين في الظهور من جديد.

وبالنسبة للمتداولين، فهذا يعني استمرار التقلبات في أسواق العملات والسندات. وستظل العوامل الرئيسية التي يجب مراقبتها هي قرارات السياسة النقدية لكل من الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان، وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، واحتمالات تنفيذ تدخلات جديدة في سوق العملات.

وإذا لم تتم معالجة المشكلات الهيكلية في الوقت المناسب، فقد تتحول معركة الدفاع عن الين اليوم إلى الفصل الأول من أزمة مالية عالمية جديدة.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

نتمنى لكم صفقات ناجحة وأرباحًا وفيرة!