Валютная интервенция: новый фронт финансовой войны

EUR/JPY

Ключевая зона: 180.50 - 182.00

Покупка: 182.50 (при сильном позитивном фундаментальном фоне); цель 183.50-185.00; StopLoss 181.90

Продажа: 180.00 (на откате после ретеста уровня 181.50); цель 178.50-176.50; StopLoss 180.60

Впервые с 2011 года Соединённые Штаты и Япония провели скоординированную валютную интервенцию для поддержки иены. Всего за четыре торговых дня японская валюта укрепилась более чем на 4,5%. Однако рынок сегодня сосредоточен уже не на самом курсе, а на цене, которую приходится платить за его поддержку.

Слабая иена давно перестала быть исключительно японской проблемой. Она повышает стоимость импорта, усиливает инфляционное давление и увеличивает расходы домохозяйств. Теперь это ещё и политический фактор риска для двух крупнейших экономик мира.

Напомним.

Валютные резервы Японии преимущественно состоят из казначейских облигаций США. Чтобы купить иену, Банк Японии сначала вынужден продавать долларовые активы. Фактически поддержка национальной валюты финансируется за счёт сокращения японского портфеля американского государственного долга. В результате слабость иены постепенно становится проблемой и для рынка казначейских облигаций США.

Причины ослабления японской валюты остаются неизменными.

• Главным фактором остаётся разница процентных ставок. При ставке Банка Японии около 1% и ставке Федеральной резервной системы на уровне 3,5–3,75% мировые инвесторы продолжают занимать дешёвые средства в Японии и переводить капитал в более доходные долларовые активы.
• Стратегия carry trade продолжает работать против иены.
• Дополнительное давление оказывают рост стоимости импорта энергоносителей после конфликта на Ближнем Востоке, а также тарифная политика президента Трампа.
• Ещё одной серьёзной проблемой остаётся состояние государственных финансов Японии. Государственный долг превышает 200% ВВП, бюджетный дефицит сохраняется, а долговая нагрузка продолжает финансироваться за счёт новых заимствований.
• Президент Трамп неоднократно критиковал слабую иену, утверждая, что она предоставляет японским экспортёрам несправедливое конкурентное преимущество. Ещё в марте прошлого года он предлагал ввести пошлины на японские товары.

Интервенция лишь выигрывает время, но не устраняет фундаментальные причины проблемы. Продажа долларов укрепляет иену и одновременно сокращает объём ликвидности внутри японской экономики, помогая ослабить инфляционное давление. Однако эффективность такого механизма ограничена размером валютных резервов.

Сегодня Япония располагает примерно 1,1 трлн долларов валютных резервов, однако они сокращаются тревожными темпами. Например, в конце апреля власти потратили почти 74 млрд долларов на поддержку иены, но эффект продлился лишь один квартал. Уже к 23 июля японская валюта опустилась до минимального уровня по отношению к доллару США с 1986 года. По предварительным оценкам, в конце прошлой недели власти направили на очередную интервенцию ещё около 84 млрд долларов. При таких темпах даже крупнейшие в мире валютные резервы уже не выглядят безграничными.

Главный риск сегодня находится не в Японии, а в Соединённых Штатах. Если крупнейший иностранный держатель американского государственного долга будет вынужден ускорить продажи казначейских облигаций ради поддержки собственной валюты, давление на рынок Treasuries может значительно усилиться.

Тогда Вашингтону придётся столкнуться с крайне непопулярными решениями — сокращением государственных расходов и поиском дополнительных источников пополнения бюджета. Парадокс заключается в том, что именно Министерство финансов США инициировало поддержку Японии, хотя его возможности несопоставимы с возможностями Федеральной резервной системы.

Министерство финансов не может печатать деньги, не контролирует денежную массу и не располагает достаточными валютными резервами для долгосрочного проведения подобных интервенций. На практике нынешняя поддержка финансируется американскими налогоплательщиками. В перспективе всё это может превратиться в серьёзную политическую проблему для министра финансов Скотта Бессента как свидетельство неэффективной финансовой политики.

Что это означает?

Время работает против Банка Японии. Токио, вероятнее всего, продолжит расходовать свои валютные резервы, надеясь, что Федеральная резервная система в конечном итоге начнёт снижать процентные ставки.

Однако рынок движется в противоположном направлении. Политика президента Трампа усиливает инфляционные риски, а представители Федеральной резервной системы всё чаще обсуждают возможность нового повышения процентной ставки, а не её снижения. Если этот сценарий реализуется, у Банка Японии практически не останется альтернатив. Повышение ставки уже в сентябре становится всё более вероятным.

Пока сохраняется значительный разрыв между процентными ставками США и Японии, давление на иену будет неизбежно возвращаться.

Для трейдеров это означает сохранение высокой волатильности как на валютном, так и на долговом рынках. Ключевыми факторами останутся решения Федеральной резервной системы и Банка Японии, доходность казначейских облигаций США и вероятность новых валютных интервенций.

Если структурные проблемы не будут своевременно решены, сегодняшняя борьба за поддержку иены может стать первой главой следующего мирового финансового кризиса.

Поэтому действуем грамотно и избегаем лишних рисков.

Профита всем!