Минфин США спасает облигации, но убивает доллар

SP500

Ключевая зона: 7,700 - 7,800

Покупка: 7,850 (после ретеста уровня 7,600); цель 8,100; StopLoss 7,780

Продажа: 7,650 (на фоне сильных негативных фундаментальных факторов); цель 7,450-7,350; StopLoss 7,720

Казначейство США увеличивает объёмы обратного выкупа ранее выпущенных государственных облигаций. На первый взгляд, это техническая операция, направленная на улучшение ликвидности рынка. В действительности это гораздо более тревожный сигнал: Вашингтон всё активнее пытается контролировать стоимость собственного долга.

И именно здесь начинаются проблемы для доллара.

Казначейство как минимум вдвое увеличит объёмы обратного выкупа долгосрочных казначейских облигаций. Новый лимит составит не менее $4 млрд на одну операцию. Причина очевидна: доходность долгосрочных облигаций выросла слишком сильно, а рынок требует всё более высокую премию за владение американским долгом на протяжении десятилетий.

Для Вашингтона это уже не просто вопрос рыночных цен. Чем выше доходность, тем дороже обходится обслуживание огромного федерального долга.

Напомним:

Обратный выкуп облигаций не означает, что США начинают сокращать государственный долг. Механика здесь другая: Казначейство выкупает ранее выпущенные, зачастую менее ликвидные бумаги, поддерживая нормальное функционирование рынка. Особое внимание уделяется сегменту кривой от 10-летних до 30-летних казначейских облигаций — именно здесь давление со стороны продавцов было наиболее выраженным.

Рынок отреагировал:

• доходность 30-летних казначейских облигаций снизилась примерно до 5.185%;
• индекс доллара остаётся вблизи трёхмесячного минимума после падения примерно на 0.8% накануне;
• иена, швейцарский франк и новозеландский доллар укрепились против американской валюты;
• Казначейство готовит размещение 20-летних облигаций на сумму $16 млрд.

Последний пункт особенно важен. Вашингтон одновременно пытается поддержать дальний конец кривой и проверить, насколько инвесторы в действительности готовы поглощать новое предложение долгосрочного долга.

Проблема заключается в том, что обратный выкуп борется с симптомами, а не с причиной. Фундаментальное давление на американские облигации никуда не исчезло:

• бюджетный дефицит остаётся огромным;
• объёмы государственных заимствований продолжают расти;
• расходы на обслуживание долга увеличиваются;
• инфляционные риски сохраняются;
• инвесторы требуют более высокую премию за долгосрочный риск.

Можно поддерживать ликвидность рынка. Можно выкупать старые бумаги. Можно временно снижать доходность. Но невозможно одновременно занимать в огромных масштабах, удерживать долгосрочные ставки на низком уровне и не платить за это дополнительную премию.

Если предложение долговых бумаг продолжит расти быстрее спроса, рынок снова потребует более высокой доходности.

Что это означает?

Казначейство пытается решить проблему стоимости американского долга, однако технический обратный выкуп облигаций может превратиться в проблему для валюты.

Пока система выдерживает. США по-прежнему обладают крупнейшим в мире рынком капитала, доллар остаётся основной резервной валютой, а американские активы получают дополнительную поддержку благодаря инвестициям в AI. Но направление риска становится всё более очевидным.

И чем чаще Казначейству придётся вмешиваться, тем хуже это будет для доллара. Альтернативы уже существуют: иена, швейцарский франк, евро и золото.

И Трампу такой сценарий определённо не понравится.

Поэтому действуем грамотно и избегаем лишних рисков.

Профита всем!