Ormuz aprieta el cerco

XBR/USD

Zona clave: 95.00 - 97.50

Compra: 98.50 (con un fuerte trasfondo fundamental positivo); objetivo 102.00-103.50; StopLoss 97.50

Venta: 94.50 (en un retroceso tras volver a probar 96.50); objetivo 91.50-90.00; StopLoss 95.50

Los flujos se están recuperando, pero el mercado sigue pagando por el riesgo de guerra, la escasez de diésel y la vulnerabilidad de la principal ruta petrolera del mundo. El Brent se mantiene por encima de $100 incluso mientras se recuperan las exportaciones de Oriente Medio.

El mercado ha recibido más barriles físicos, pero no ha recibido lo más importante — una garantía de navegación segura a través de Ormuz. Por eso, la prima geopolítica todavía no ha desaparecido.

Las negociaciones entre EE. UU. e Irán continúan, pero no existe ningún acuerdo que garantice una reapertura sostenida de la ruta. Teherán vincula la reapertura del estrecho al fin del bloqueo naval estadounidense, a una flexibilización de las restricciones petroleras y a un alto el fuego. Washington exige una resolución sobre el programa nuclear. Las posiciones de ambas partes siguen estando muy alejadas.

Cualquier titular político puede hacer caer al Brent varios dólares en cuestión de horas, pero cualquier señal de que las negociaciones se están rompiendo puede hacer regresar a los compradores con la misma rapidez. Mientras no exista un acuerdo sostenible y una navegación normal, la prima geopolítica seguirá formando parte del precio.

Hay más barriles — los flujos físicos efectivamente se están recuperando: las exportaciones de los siete mayores productores de Oriente Medio alcanzaron alrededor de 16.3 millones de bpd en septiembre. Esto es mejor que el escenario extremo de un bloqueo total, pero todavía no supone un regreso a la logística normal — el nivel de febrero era de alrededor de 19.5 millones de bpd.

• Arabia Saudita se ha convertido en la principal fuente de la recuperación de la oferta. Las exportaciones del país en septiembre se estiman en aproximadamente 5.4 millones de bpd, frente a 2.446 millones en agosto. Los envíos desde Ras Tanura aumentaron de aproximadamente 929,000 a 3.6 millones de bpd.
• Aún más importante es la recuperación del oleoducto East-West. Saudi Aramco reanudó los suministros a través de Yanbu después de las reparaciones, mientras que la capacidad de transporte actual se estima en aproximadamente 2.65 millones de bpd, con potencial para un nuevo aumento hasta 3–4 millones.

Por desgracia, las rutas alternativas tienen una capacidad limitada y restablecer los flujos requiere tiempo. Precisamente aquí se encuentra el principal conflicto para el Brent: el déficit físico se está reduciendo, mientras que el riesgo político permanece.

Para el Brent, este es un factor bajista: cuanto más petróleo saudí llega al mar Rojo evitando Ormuz, menos está dispuesto a pagar el mercado específicamente por el riesgo de que el estrecho quede bloqueado.

Las posibles restricciones a las exportaciones de EE. UU. se están convirtiendo en una fuente de riesgo independiente.

El diésel estadounidense ya cuesta alrededor de $6.50 por galón, mientras que los inventarios se encuentran en niveles estacionales históricamente bajos. Al mismo tiempo, EE. UU. exporta aproximadamente 1.3 millones de bpd de diésel y otros destilados medios.

Washington está interesado en reducir los precios internos, pero reducir las exportaciones podría producir el efecto global contrario: menos combustible estadounidense para Europa y América Latina → precios globales del diésel más altos → crack spreads más altos → mayor presión inflacionaria. El efecto potencial de una prohibición total es de aproximadamente $3 por barril de aumento en los precios mayoristas del diésel europeo por cada semana que la restricción permanezca en vigor — casi un 2%.

Es el diésel el que podría volver a convertir el shock petrolero en un shock inflacionario. El petróleo ejerce presión sobre los bonos del Tesoro — y, a través de ellos, sobre las acciones. En septiembre, la correlación entre el WTI y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó hasta aproximadamente el 65% — el nivel más alto desde principios de la década de 1990. En otras palabras:

Brent ↑ → expectativas de inflación ↑ → rendimientos de los bonos del Tesoro ↑ → tasa de descuento más alta → presión sobre las acciones → apoyo al dólar.

Por lo tanto, otro repunte de los precios del petróleo podría golpear simultáneamente a los bonos y al sector tecnológico.

¿Y cuál es el resultado?

Ahora es peligroso operar con Brent basándose únicamente en los titulares. La principal señal es la confirmación de un acontecimiento político a través de los flujos físicos.

• Si la navegación a través de Ormuz se estabiliza, las rutas alternativas saudíes continúan aumentando los volúmenes y Washington y Teherán alcanzan un acuerdo, la prima geopolítica comenzará a comprimirse rápidamente. En este caso, la recuperación de la oferta se convertirá en el principal argumento de los vendedores.
• Si las negociaciones fracasan, los flujos a través de Ormuz vuelven a disminuir o la infraestructura energética resulta dañada, el mercado regresará instantáneamente a un modelo de déficit. El Brent recibirá un nuevo impulso alcista, mientras que el aumento de los precios del petróleo intensificará simultáneamente la presión sobre los bonos del Tesoro, el dólar y las caras acciones tecnológicas.

Mientras Ormuz siga siendo vulnerable, vender la prima geopolítica simplemente porque las exportaciones se han recuperado es prematuro. Pero comprar petróleo únicamente por titulares relacionados con la guerra también es peligroso: si los flujos físicos continúan aumentando, el mercado retirará rápidamente esa prima.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

¡Beneficios para todos!