Trump’s silver bullet: the market paid for illusions

XAG/USD

关键区间：71.5000 – 81.5000

买入：82.5000（在强劲的正面基本面条件下）；目标 87.50–91.50；止损 81.7000

卖出：70.5000（在明确跌破 71.0000 水平后）；目标 63.50–60.00；止损 71.3000

近期市场恐慌最强的触发因素，被认为是凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为美联储主席候选人。市场将沃什视为强硬的“鹰派”，同时也是特朗普的忠实盟友，这一组合显著加剧了对货币政策收紧的担忧。

• 投资者的反应具有代表性：一个长期习惯于宽松环境和持续流动性支持的市场，实际上并未准备好应对预期的转变。
• 超买信号早已显示出高度反转概率，但此次修正的速度和幅度仍然出乎市场意料。在黄金和白银上涨末期入场的参与者被迫锁定亏损；提前构建防御策略的资金保住了利润；而成功反向建仓的投资者则从下跌中获利。
• 外汇市场相对平稳地承受了压力，而主要损失集中在贵金属上。黄金和白银形成了典型的“冲顶回落（blow-off top）”形态：跌幅分别约为 16% 和 39%。与此同时，加密货币仍在继续下跌。
• 受损最严重的是高杠杆仓位——当白银成为大规模投机对象的那一刻起，深度回调就只是时间问题。

沃什的提名成为在过热的“货币贬值交易”（即押注美元走弱）中进行获利了结的一个便利借口。但与此同时，单纯的新闻背景并不足以对如此大规模的抛售给出完整解释。

事实证明，市场崩盘并非主要源于政治言论，而是保证金要求的收紧，这触发了大规模去杠杆化以及连锁清算。真正的催化剂来自 CME 集团（COMEX）的一项技术性决定——其改变了黄金和白银合约的保证金规则。

回顾要点：

自 2026 年 1 月 13 日起，CME 将黄金、白银、铂金和钯金期货的保证金要求，从固定美元金额调整为按合约名义价值的百分比计算。结果是，银行和经纪商开始要求使用高杠杆的交易者追加保证金。黄金保证金比例设为 5%，白银为 9%，铂金和钯金适用相同原则。

这一技术性保证金上调，实际上意味着可用杠杆被大幅压缩：要维持相同规模的头寸，交易者现在必须投入更多自有资金。金属价格越高，所需的绝对保证金金额就越大，尤其对空头仓位影响更为明显。

因此，贵金属交易成本显著上升，过度使用杠杆的现货交易者开始大规模平仓。被迫离场加剧了市场波动，并进一步加速价格下跌。

随后，经典的级联效应启动。当核心资产价格急剧下跌时，投资者为了弥补损失和维持流动性，会开始抛售投资组合中的其他资产，包括高质量资产。

还需要单独指出的是，所谓“技术性白银短缺”的论点本质上具有高度投机性，并未得到基本面数据的支持。市场并不存在能够支撑白银价格接近三倍上涨的真实供需缺口，这一叙事更多被用作操纵性炒作的工具。

市场已经进入资金重新分配与风险偏好下降的阶段。

从中期角度来看，贵金属的趋势很可能已经被破坏，尽管长期结构仍保留一定的修复空间。如果“卖出美国”的情景持续存在，白银回落至 60 美元区域将不再显得极端。

与此同时，市场中并未出现明显流入其他替代资产的资金。就当前资金流结构来看，这并非新资金入场，而是投机群体内部的再分配：一部分参与者退出仓位，另一部分接手，但双方的共同选择都是暂时降低风险敞口。

因此，我们应当理性行事，避免不必要的风险。

祝各位交易顺利，盈利常在！