2025 年回顾：美元输掉了这场战役

美元在 2025 年结束时，成为发达经济体中表现最疲弱的货币之一。美元指数（DXY）年内下跌约 9.5–10%，创下自 2017 年以来最大的年度跌幅，也是自美国放弃金本位以来最差的表现之一。

美元下跌背后的关键驱动因素

美联储转向降息周期

持续的货币政策宽松缩小了美国与其他经济体之间的收益率差，降低了以美元计价资产的吸引力。市场预期显示，美联储可能在明年年底前进一步降息 50–75 个基点。

特朗普政府的贸易与国内政策

春季推出的激进关税措施显著提高了市场波动性，并引发美元短期内接近 15% 的下跌，随后仅出现部分反弹。

对货币政策独立性的压力

对美联储领导层的公开攻击、对杰罗姆·鲍威尔的口头施压，以及有关可能更换美联储主席的讨论，削弱了投资者对美国货币体系独立性的信心。

金融压制政策

限制国债收益率的努力、可能恢复美联储每月高达 400 亿美元的国债购买，以及通过银行体系和稳定币市场扩大政府债务需求的计划，正在人为压低收益率。

与此同时，稳定币市场的市值预计将从 3,000 亿美元增长至多达当前规模的十倍，进一步削弱美元相对于其他货币的竞争力。

谁从弱势美元中受益？

• 出口商：货币走弱提升了美国产品的价格竞争力。年初至今的前九个月，出口增长 5%（约 1,250 亿美元）。出口导向型行业的增长支撑了制造业和农业的就业创造。
• 跨国公司：标普 500 成分股公司因海外收入在弱势美元下的折算效应而受益，国际业务盈利得到支撑。

谁成为受害者？

• 美国消费者：进口价格上涨加剧了通胀压力。11 月通胀率升至 2.7%，高于美联储目标水平，并侵蚀了家庭购买力。
• 出境旅游：对美国公民而言，海外旅行明显变得更加昂贵，而美国则成为对国际游客更具吸引力的目的地。

全球溢出效应

美元走弱伴随着其他替代性货币的走强。尽管中国人民银行试图限制波动，人民币仍突破了 1 美元兑 7 元的水平。

海外债券收益率仍具上行潜力，而美国收益率则受到政策限制——这加速了资本从美国流出。

额外的压力来自结构性的外汇对冲需求。外国投资者——尤其是欧洲投资者——在投资美国股票时，加大了对美元敞口的对冲力度。基于衍生品的对冲操作，对美元形成了持续的下行压力。

尽管美元自 9 月低点出现了约 2.5% 的技术性反弹，但基本面格局依然不利。美国股市的强势已不再对美元形成支撑。市场继续计入美联储进一步降息的预期，而其他央行——包括欧洲央行、日本和澳大利亚——仍保留维持利率不变甚至加息的空间。

另一个利空因素是美国财政部为大规模税收刺激方案融资的需求。为顺利发行新债，财政部正推动放松对商业银行的监管，并倡导以国债作为稳定币的储备资产。

交易者应当如何应对？

• 主要从空头角度对待美元，尤其是相对于货币政策更为紧缩的货币；
• 将外汇对冲活动上升视为美元的中期利空因素；
• 在缺乏美联储政策明确转向确认的情况下，避免建立长期看多美元的头寸。

美元仍然是一种脆弱的资产，需要纪律、战术上的克制以及严格的风险控制。在当前环境下，采取理性策略并避免过度风险，完全是合理的选择。

因此，我们应当理性行事，避免不必要的风险。

xChief 公司感谢大家在过去一年的富有成效的合作，并祝愿您在新的一年里取得个人胜利、财务成功与和平。

祝各位盈利！