2025 年结果：大宗商品市场已厌倦投机逻辑

2025 年成为大宗商品市场深度趋势分化的清晰例证。全年期间，美元不仅作为一种货币因素存在，更作为关键过滤器，通过其重新评估大宗商品资产的价值。

与传统的大宗商品同步波动规律相反，市场最终分化为两种截然不同的运行机制：

• 能源类商品（石油和天然气）持续承受来自供需实物平衡的压力；
• 贵金属（黄金和白银）则在宏观经济与政治风险驱动下实现增长。

这一动态表明，大宗商品市场已不再作为单一资产类别运作，而是开始对不同类型的因素作出反应。

全年最重要的背景因素是美元走弱，以及市场对美联储政策预期的逐步转变。市场从“利率将在高位维持更长时间”的情景，转向对未来货币宽松的预期，这直接影响了投资者在大宗商品资产中的行为。

对于黄金和白银而言，弱势美元成为强有力的上涨驱动因素；而对石油和天然气来说，汇率因素则退居次要地位，无法抵消需求疲软与供应过剩的问题。

能源市场：基本面占据主导

石油市场（Brent/WTI）在全年大部分时间里承受着供应过剩、需求低迷以及 OPEC+ 政策逐步转型所带来的压力。

天然气市场对美元的敏感度要低得多：在美国，天然气价格走势主要由天气条件、库存水平、产量以及 LNG 出口决定。同时，其与石油仍保持着间接关联——通过联动合约以及石油生产中伴生气的供应规模。

美国政策作为不稳定性的来源

另一个不稳定来源是美国的经济与贸易政策：

• 关税以及贸易冲突威胁；
• 强硬的制裁言辞；
• 围绕个别大宗商品供应国的冲突，包括伊朗和委内瑞拉。

能源市场将这些因素解读为全球增长面临的风险，而贵金属市场则将其视为资本保值的有力论据。结果是，相同的地缘政治事件一方面压制油价，另一方面却支撑了黄金和白银。

地缘政治多次引发波动性飙升，但在缺乏真实实物短缺确认的情况下，极少形成可持续趋势。不确定性的上升未能支撑能源市场，却强化了对避险资产的需求。

交易者的关键启示

对于交易者而言，这一阶段带来了一个根本性教训：即便对同一新闻作出反应，也不能将相同的逻辑套用于大宗商品市场的不同板块。

最终呈现出的图景如下：

• 大宗商品市场已经碎片化；
• 美元与美联储预期塑造整体基本面背景；
• 石油和天然气依据实物供需平衡交易，而非信息噪音；
• 黄金和白银会对任何形式的不确定性进行定价；
• 地缘政治影响波动性，但在缺乏数据确认的情况下，极少改变趋势。

这些原则在第一季度同样具有现实意义。

前瞻性的基准判断

对于石油和天然气而言，基准情景仍然偏空。市场已经计入了 2025 年的疲弱表现，当前需要的是明确的供应缺口或需求加速。美国能源信息署（EIA）仍在预测更低的平均价格。

贸易冲突的剧烈升级或不可抗力事件，可能会影响供应稳定性。重质原油的实物流动尤其脆弱：对委内瑞拉的压力迫使炼厂寻找替代油种，即便 Brent 和 WTI 价格保持稳定，不同油种之间的价差也可能发生变化。

对于黄金而言，维持多头趋势的概率依然较高。

白银仍具备上行潜力，但其回调风险高于黄金。任何与供应受限、监管约束或工业需求相关的消息，都可能进一步激活市场的投机成分。

因此，我们应当理性行事，避免不必要的风险。

祝各位盈利！