石油不再等待和平

XBR/USD

关键区域：88.00 - 91.50

买入：91.50（确认突破 90.00 后）；目标 93.50-95.00；止损 90.80

卖出：87.50（在强劲利空基本面因素下）；目标 85.00-83.50；止损 88.20

市场已经不再等待局势迅速恢复正常，而是开始学会与供应短缺共存。持续六个月的冲突、失败的停火以及围绕霍尔木兹海峡迟迟无法达成妥协，正在使供应中断从暂时性冲击转变为影响价格的结构性因素。

回顾一下：

今天又一艘货船遭到袭击，再次提醒市场：这条关键的石油和天然气运输通道仍然处于军事风险之中。恐慌溢价已经逐渐从价格中消退，但油价仍比年初高出约 50%，目前在每桶 90 美元附近交易。

• 市场已经不再计价石油供应突然完全中断的情景。但与此同时，市场也不再期待旧有物流体系能够恢复。因此，这种新的现实如今已经被计入价格。
• 对于德黑兰而言，冲突的代价仍在不断上升。7 月，伊朗同比通胀率超过 80%。石油出口量从 2025 年的每日 170 万桶下降至每日 29.4 万桶。伊朗不得不寻找替代运输路线和供应安排，而买家则要求获得额外的风险溢价。
• 对于华盛顿而言，局势也正在成为一个棘手的政治问题。柴油价格首次突破 100 美元，特朗普已经警告美国民众为高燃料价格做好准备。问题在于，这与他竞选期间降低能源成本的承诺直接矛盾。汽油平均价格已经达到每加仑 4.06 美元——比一年前高出 29%。
• 全球市场正在损失数百万桶的炼油产能：美国炼油厂试图利用高利润率扩大柴油产量，但由于强劲的出口需求，库存仍在持续下降。
• 根据国际能源署（IEA）的数据，中东炼油产能的损失以及俄罗斯设施受损，使全球石油产品加工量较去年下降近每日 500 万桶，降至约每日 8,100 万桶。与此同时，相关数据的可靠性正在不断下降。
• 部分实物石油流向正在转入灰色市场，而由于非法石油运输以及不透明物流方案的使用，实际出口规模变得越来越难以评估。
• “影子”船队正在成为新物流体系的一部分。根据现有信息，阿联酋可能正在使用一个“影子油轮”网络，这些油轮通过霍尔木兹海峡后，再在阿曼湾进行石油转运。

部分供应缺口正由美国以及通过富查伊拉和沙特阿拉伯红海沿岸的替代出口路线来弥补。但这些路线同样无法完全替代霍尔木兹海峡，而且整个运输安排本身存在较高风险。不过目前，石油本身的价值与承担这些风险的成本之间仍存在足够的利润空间，因此这种模式在经济上仍然可行。

那么，这意味着什么？

石油价格已经不再仅仅围绕基本面的供需平衡进行交易。持续存在的物流中断风险如今已经被计入价格。

交易者能够看到实物供应短缺，却无法准确判断其实际规模。出口数据已经无法提供足够的确定性。例如，阿联酋 8 月的石油出口量平均达到每日 338 万桶，而 2025 年为每日 320 万桶——从数据上看甚至高于去年。但在出现与阿布扎比国家石油公司有关联的油轮遭到伊朗袭击的报道后，局势可能迅速发生变化。

现在最重要的问题是：究竟有多少石油能够真正运抵最终买家手中。只要霍尔木兹海峡仍然不稳定，这个问题就不会有准确答案。即使原油出口恢复，也不能保证价格迅速下降：炼油能力短缺、替代运输路线有限以及较高的运输风险，都可能使风险溢价继续维持在高位。

如果政治局势无法实现稳定，每桶 90 美元附近仍将是当前的主要交易区间。不过，在任何由重大消息推动的强劲行情中，市场都可能触发多空双方的止损。新的局势升级可能迅速推动油价上涨。相反，如果围绕霍尔木兹海峡真正达成协议，地缘政治风险溢价可能会快速下降。

因此，我们谨慎行动，避免不必要的风险。