霍尔木兹如何被拿来交换一场灾难

XBR/USD

关键区域：97.50 - 101.50

买入：102.00（在强劲正面基本面背景下）；目标105.00-109.50；StopLoss 101.30

卖出：96.50（在明确突破97.00上方时）；目标95.00-93.50；StopLoss 97.20

美国与伊朗在纽约的谈判已经将德黑兰的主要施压工具——霍尔木兹——变成了讨价还价的筹码。重新开放海峡可能会击垮Brent的地缘政治溢价，但石油的实物短缺以及新一轮袭击的风险仍在抑制卖方。

Brent有机会跌破$100，但交易者仍然不相信和平会迅速到来。

提醒一下：

石油市场收到了自美伊战争开始以来可能最为重大的外交信号。美国和伊朗正在纽约讨论一项分阶段协议，该协议将把重新开放霍尔木兹海峡与放松美国对伊朗的经济封锁联系起来。

这一框架只有在纸面上看起来相对简单。伊朗准备允许霍尔木兹恢复自由航行，以换取结束经济封锁。在后续阶段，德黑兰可能获得其部分被冻结海外资产的使用权。主要问题在于行动顺序：华盛顿和德黑兰都不愿率先放弃自己的主要施压手段。

对于石油市场而言，这是一个基本面因素。霍尔木兹现在的交易方式几乎就像嵌入Brent价格中的一个独立地缘政治期权。油价的反应表明，市场对单一标题消息的依赖程度有多高：在有关分阶段协议的信息出现之前，市场还在朝相反方向移动。

市场所展现的并不是一个新的看跌趋势正在形成，而是极高的标题消息波动性：现在，一条外交消息就可能决定数美元的价格波动。

即使现在，也很难充分评估这场石油冲击的规模。冲突发生前，全球液态烃消费量约五分之一通过该海峡运输。此外，主要消费者并不在美国，而是在亚洲：2024年，通过霍尔木兹运输的石油和凝析油约84%运往亚洲市场。

沙特阿拉伯和阿联酋的替代管道无法完全取代该海峡。根据EIA估算，通过沙特East-West Pipeline和阿联酋石油管道绕过霍尔木兹的合计运输能力约为4.7 million bpd。

这就是为什么任何真正重新开放该海峡的协议，其意义都不仅仅是政治紧张局势缓解。它可能为全球市场恢复每日数百万桶石油的运输基础设施。

实物市场目前仍未完全相信政治人物。这是反对仅仅基于谈判就激进卖出Brent的主要理由。油价因外交标题消息而下跌，但期货曲线的结构仍在释放供应短缺的信号。

9月25日，最近两个Brent合约之间的价差在现货溢价结构下约为每桶$6.80——这是自4月以来最强的水平之一。这种结构意味着，与期限更远的合约相比，买方愿意为近期交付的石油支付显著溢价。

换句话说：

政治市场已经在部分交易和平，而实物市场仍在交易稀缺。

还有另一个因素正在降低Brent失控重返极端水平的可能性：中国在价格飙升后大幅减少了石油采购。因此，石油市场不仅通过增加替代供应来适应短缺，也在通过需求破坏来适应。

市场正在形成一个潜在的强力组合：

• 沙特阿拉伯正在提高绕过霍尔木兹的运输能力；
• 伊朗正在讨论直接重新开放该海峡本身；
• 高价格正在削弱亚洲需求；
• 冲突地区以外的全球生产商有动力最大限度提高产量和出口。

如果这四个过程同时持续，Brent当前的地缘政治溢价将变得脆弱。

那么，结果是什么？

目前最危险的错误，是把谈判开始等同于已经达成协议。双方遇到了让步顺序的问题。伊朗希望首先看到封锁放松。美国则希望获得自由航行的保证。

此外，军事风险远远超出了霍尔木兹本身。

9月25日，市场同时在评估华盛顿与德黑兰之间的谈判，以及胡塞武装对沙特阿拉伯发动的新袭击。正是这一因素限制了Brent的跌幅。

目前，“和平 = 廉价石油”这一简单模型并不充分。制裁问题远比白宫的一项单独决定复杂得多。

又一份有关谈判的报道不足以支撑价格持续跌破$100。需要的是协议得到确认、通过霍尔木兹的实际航运量增加、运输保险费率下降，以及波斯湾国家的出口恢复。

所以，我们要明智行事，避免不必要的风险。

祝大家盈利！