黄金与公允价值：并未计划任何灾难

XAU/USD

关键区间：4,600.00-4,750.00

买入：4,750.00（在重新测试 4.650 水平后出现回调的情况下）；目标 4,950-5,100；止损 4,650.00

卖出：4,550.00（在强烈负面基本面条件下）；目标 4,350-4,200；止损 4,650.00

黄金在地缘政治风险（包括格陵兰因素）以及持续的降息预期推动下，继续刷新新高。与此同时，彭博情报（Bloomberg Intelligence）基于模型对短期“公允”价格的估算仅为每金衡盎司 2,500 美元。计算值与市场价格之间的差距超过 2,100 美元，而去年平均价差约为 490 美元。

在当前市场配置下，预计不会出现该失衡的收敛——即黄金市场价格向模型价值回归的修正。

回顾一下，黄金的公允价值是一种基于多项基本面因素组合计算得出的价格：

• 实际利率；
• 通胀预期；
• 美元走势；
• 宏观经济与地缘政治不确定性；
• 结构性需求（央行、珠宝、工业）。

该价格反映的是在没有极端风险或持仓扭曲情况下的中性均衡状态。市场价格偏离公允价值越远，出现剧烈修正的概率越高——但只要需求仍在，这种修正也会被更快买回。

当前，黄金价格显著高于其“公允”水平，形成了扩张的风险溢价，并可能持续较长时间。价格上涨由贵金属在高不确定性环境下的经典避险功能推动，同时也受到作为组合多元化工具的大宗商品资产投资兴趣上升的支撑。

货币当局也在参与这一过程：例如，在过去一年里，瑞士国家银行因金价上涨获利约 330 亿美元。

这些因素叠加，并在对美联储未来政策不确定性的放大作用下——尤其是在可能出现领导层更替的背景中——正稳步将金价推向每盎司 5,000 美元以上的区域。

然而，从长期视角看，这样的水平在基本面上并不可持续。要为其提供合理解释，美国经济政策不确定性指数需要从当前的 211 上升至 650 点（超过三倍），而地缘政治风险指数则需要从当前的 200 上升至 400 点（翻倍）。即便在极端的特朗普经济政策情景下，这些数值也将显著高于目前的指数读数。

那么结果是什么？

黄金的公允价格目前几乎只有市场价格的一半。价格越是高于公允价值，冲动型抛售的风险越高，止盈以及使用跟踪止损的重要性也就越突出。

所有高于 2,500 美元的水平，都是投机区间，是市场为恐惧支付的溢价。只要恐惧仍在发挥作用，多头趋势就会持续。只有当恐慌离开市场，注意力才会重新回到真实基本面之上。

短期内，尚无此类情景的迹象。

因此，我们应当理性行事，避免不必要的风险。

祝各位盈利！