الذهب: سوق عمل ضعيف مقابل أموال باهظة التكلفة

XAU/USD

المنطقة الرئيسية: 4,100.00 - 4,200.00

شراء: 4,200.00 (بعد اختراق مستوى دعم إيجابي قوي)؛ الهدف 4,320-4,380؛ StopLoss 4,100.00

بيع: 4,100.00 (عند التراجع بعد إعادة اختبار 4,150)؛ الهدف 3,950-3,850؛ StopLoss 4,200.00

يحاول الذهب الانعكاس بعد NFP الضعيف، لكن الحركة تبدو حتى الآن أقرب إلى ارتداد تصحيحي. ولا يزال عائد UST10Y عند نحو 5.3%، وDXY بالقرب من 102، بينما تخلى السوق فعليًا عن توقعات رفع Fed لسعر الفائدة في أكتوبر. ويتمثل التهديد الرئيسي لمشتري الذهب في التضخم والاحتمال المرتفع لرفع آخر لسعر الفائدة في وقت مبكر من ديسمبر.

للتذكير:

لا تكمن المشكلة الرئيسية للذهب في الوقت الحالي في سعر فائدة Fed نفسه بقدر ما تكمن في تكلفة الأموال طويلة الأجل. ويبلغ عائد Treasury لأجل 10 سنوات نحو 5.27–5.30% بعد ارتفاعه إلى 5.349% في 5 أكتوبر — وهو أعلى مستوى له منذ عام 2002. وارتفع عائد 30 عامًا إلى 5.703%. وهذا عامل سلبي خطير للذهب؛ فقد أنقذ NFP الضعيف الذهب من انخفاض أعمق.

غيّر تقرير سوق العمل لشهر سبتمبر بشكل حاد التوقعات بشأن إجراءات Fed. فقد أضاف الاقتصاد الأمريكي 29,000 وظيفة فقط، بينما ظلت البطالة عند 4.2%. وإضافة إلى ذلك، تم تعديل أرقام يوليو وأغسطس بالخفض بإجمالي 60,000 وظيفة. وتباطأ نمو متوسط الأجور في الساعة إلى 0.1% على أساس شهري و3.0% على أساس سنوي.

وبعد صدور NFP تحديدًا، انهار احتمال رفع سعر الفائدة في أكتوبر من نحو 70%، وهو المستوى الذي شوهد حتى أواخر سبتمبر، إلى 21–23%. واعتبارًا من 6 أكتوبر، يقدر CME FedWatch احتمال بقاء سعر الفائدة دون تغيير بنحو 78%.

بالنسبة للذهب، هذا إيجابي بوضوح: فسوق العمل يمنح Fed مبررات لتعليق رفع أسعار الفائدة. لكن هذا ينطبق حتى الآن على أكتوبر فقط.

يعيد التضخم المخاطر إلى السوق: فقد بدأت المشكلات بالنسبة لمشتري الذهب تقريبًا فور صدور البيانات. وانخفض ISM Services PMI إلى 54.9 في سبتمبر من 55.4 في الشهر السابق. ومع ذلك، ارتفع مكون Prices Paid إلى 74.0 من 72.6 — وهو أعلى مستوى له منذ يوليو 2022.

لذلك، يواجه Fed مزيجًا غير مريح للغاية:

• سوق العمل يتباطأ بشكل ملحوظ؛
• قطاع الخدمات يواصل التوسع؛
• ضغوط الأسعار لا تزال مرتفعة للغاية؛
• العوائد طويلة الأجل ترتفع من تلقاء نفسها، ما يزيد من تشديد الظروف المالية.

ولذلك، استبعد السوق فعليًا رفع سعر الفائدة في 28 أكتوبر، لكنه لم يتخل عن المزيد من التشديد. ووفقًا لأحدث تقديرات CME، يبلغ احتمال حدوث رفع إضافي واحد على الأقل بحلول اجتماع 9 ديسمبر نحو 86%. والسيناريو الأساسي هو سعر فائدة للسياسة النقدية عند 4.00–4.25%.

وهنا تتشكل المخاطر الرئيسية أمام صعود الذهب على المدى المتوسط.

يمارس الدولار ضغطًا إضافيًا على XAU/USD.

أدت مشكلات الميزانية الفرنسية وموجة البيع في الدين الحكومي الأوروبي إلى اتساع الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية لأجل 10 سنوات إلى نحو 145–150 نقطة أساس — وهي مستويات قريبة من أعلى المستويات المسجلة منذ أزمة الديون السيادية الأوروبية. وفي ظل هذه الخلفية، سجل اليورو أدنى مستوى جديد له في 17 شهرًا مقابل الدولار.

ارتفع DXY إلى 102.535 في 5 أكتوبر ولا يزال عند نحو 102.0–102.2 في 6 أكتوبر. ولذلك، لا يزال الضعف الحالي للدولار يبدو أقرب إلى جني الأرباح منه إلى انعكاس كامل في العملة الأمريكية.

بالنسبة للذهب، هذا أمر بالغ الأهمية: فلم يكن NFP الضعيف كافيًا لعكس اتجاه كل من الدولار وسوق Treasury في الوقت نفسه.

وما النتيجة؟

سيكون الحدث الرئيسي في الجلسات المقبلة هو صدور محضر اجتماع FOMC لشهر سبتمبر في 7 أكتوبر. ومع ذلك، فإن ما يهم الذهب ليس المحضر نفسه، بل الإجابة عن سؤالين: إلى أي مدى يشعر Fed بالقلق إزاء تسارع الأسعار، وهل ينظر إلى رفع سبتمبر باعتباره بداية دورة تشديد جديدة أم مجرد تعديل لمرة واحدة؟

حصل الذهب على فترة راحة، لكنه لم يؤسس بعد اتجاهًا صعوديًا جديدًا. فقد أخرج سوق العمل الضعيف فعليًا رفع سعر الفائدة من Fed من سيناريو أكتوبر. وفي الوقت نفسه، أظهر ISM استمرار ضغوط تضخمية قوية، بينما تظل عوائد Treasury بالقرب من أعلى مستوياتها في 24 عامًا.

طالما ظل UST10Y فوق 5.2% وظل DXY فوق 102، ينبغي النظر إلى ارتفاع XAU/USD في المقام الأول باعتباره تصحيحًا بعد الانخفاض. وسيحدث تحول حقيقي في ميزان القوى لصالح المشترين مع انخفاض متزامن في الدولار والعوائد طويلة الأجل وتوقعات رفع سعر الفائدة في ديسمبر. وحتى ذلك الحين، يظل نطاق $4,100–4,230 ساحة المعركة الرئيسية بين المشترين والبائعين. وسيكون الاختراق دون $4,100 إشارة هبوطية منفصلة مع هدف أساسي عند $4,000.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباحًا لكم جميعًا!