Єна готує пастку для carry trade

GBP/JPY

Ключова зона: 211.00 - 212.00

Купівля: 212.50 (за сильного позитивного фундаментального фону); ціль 214.50-215.50; StopLoss 211.80

Продаж: 210.50 (за впевненого пробою рівня 211.00) ; ціль 208.50; StopLoss 211.20

Боргові ризики Єврозони послаблюють євро, тоді як перевага Великої Британії за процентними ставками підтримує фунт. Однак зміна політики Банку Японії може спровокувати швидке згортання позицій carry trade та посилити тиск на обидві валютні пари. Валютний ринок наближається до серії важливих сигналів від провідних центральних банків, і єна може стати головним джерелом волатильності.

Євро перебуває під тиском через фіскальні проблеми Єврозони та невизначеність щодо політики ЄЦБ. Фунт виглядає стійкішим завдяки вищій дохідності британських активів, але ця перевага не гарантує захисту від різкого зміцнення JPY.

Коротко нагадаємо:

Сьогодні, 21 жовтня, увага інвесторів зосереджена на виступах голови Банку Англії Бейлі та президентки ЄЦБ Лагард. Їхні коментарі щодо інфляції, процентних ставок та економічних перспектив можуть змінити очікування стосовно EUR/JPY і GBP/JPY. Однак ключовим фактором для обох пар залишається не лише позиція європейських центральних банків, а й майбутня траєкторія нормалізації монетарної політики Японії.

Рішення центральних банків можуть посилити розбіжності в динаміці валют:

• ЄЦБ — 29 жовтня. Інвестори оцінюють перспективи подальшого посилення монетарної політики на тлі інфляції на рівні 3.8% і зростання занепокоєння щодо стійкості державних фінансів. Особливо важливими будуть оновлені оцінки цінового тиску та фінансової стабільності. Політична невизначеність у Франції та високе боргове навантаження підвищують чутливість ринку до вартості запозичень і спредів дохідності європейських облігацій.
• BOJ — 30 жовтня. Головне питання полягає в тому, наскільки послідовно центральний банк продовжуватиме нормалізацію політики та чи зможе це забезпечити стійке зміцнення єни. Якщо BOJ рухатиметься до жорсткіших умов, тоді як ЄЦБ зіткнеться з обмеженнями для подальшого підвищення ставок, процентна перевага європейських валют скоротиться. Крім того, JPY залишається важливою валютою фінансування для стратегій carry trade, тому падіння фондових ринків, стрибок волатильності або скорочення кредитного плеча можуть спровокувати попит на єну навіть без несподіваного рішення японського центрального банку.
• BOE — 5 листопада. Ринки розглядають можливість подальшого посилення монетарної політики та підвищення ключової ставки до 4%. Наразі ставка Великої Британії залишається на рівні 3.75% — на 250 базисних пунктів вище за ставку BOJ і на 125 базисних пунктів вище за депозитну ставку ЄЦБ. Це підтримує привабливість фунта для стратегій, що передбачають запозичення у валюті з низькою дохідністю та інвестування в активи з вищою дохідністю.

Навіть підвищення ставки BOJ не гарантує стійкого зміцнення єни.

Майбутня динаміка JPY залежатиме від того, наскільки послідовними виявляться зміни в японській економіці та глобальних фінансових умовах.

• Інфляція. Якщо зростання заробітних плат продовжить підтримувати споживання та внутрішній ціновий тиск, BOJ матиме вагоміші підстави для подальшого посилення політики. Однак якщо інфляція послабиться, простір для підвищення ставок звузиться.
• Ринок облігацій. Зростання дохідності JGB може зробити внутрішні інструменти привабливішими для японських інвесторів і зменшити відносні переваги закордонних інвестицій. Важлива не лише номінальна дохідність, а й витрати на валютне хеджування, які впливають на кінцеву дохідність іноземних активів.
• Глобальний апетит до ризику. У спокійних ринкових умовах інвестори можуть продовжувати використовувати дешеву єну для фінансування покупок активів із вищою дохідністю. Однак у разі різкого погіршення настроїв ці позиції стають джерелом додаткового попиту на JPY.

Головна загроза для carry trade — одночасне згортання позицій і прискорення зміцнення єни.

Якщо учасники ринку почнуть масово виходити з угод, у яких вони продавали JPY та купували валюти з вищою дохідністю, EUR/JPY і GBP/JPY можуть знизитися значно різкіше, ніж за типової реакції на зміну процентних ставок. Закриття таких позицій передбачає зворотні операції: купівлю єни та продаж валют, придбаних за позичені кошти.

Отже, який результат?

Навіть якщо BOJ посилить монетарну політику, диференціали процентних ставок усе ще можуть залишатися на користь євро та фунта. Однак результативність carry trade залежить не лише від отриманого процентного диференціалу, а й від руху валютних курсів. Зміцнення єни лише на кілька відсотків може нівелювати значну частину річної дохідності стратегії, особливо якщо позиції відкривалися з використанням кредитного плеча.

Наразі фунт виглядає фундаментально стійкішим за євро, тоді як EUR/JPY є привабливішою парою для пошуку можливостей відкриття коротких позицій. Однак головна ідея полягає не в безумовній ставці на зміцнення єни проти всіх валют, а у використанні відмінностей між економічними та монетарними умовами Єврозони й Великої Британії.

• EUR/JPY: Доки ціни залишаються нижче 178.20, продажі на корекційних ралі виглядають кращою стратегією, ніж купівлі. Для підтвердження цього сценарію важливою буде реакція на засідання центральних банків і рухи дохідності японських облігацій.
• EUR/JPY: Доки ціни залишаються нижче 178.20, продажі на корекційних ралі виглядають кращою стратегією, ніж купівлі. Для підтвердження цього сценарію важливою буде реакція на засідання центральних банків і рухи дохідності японських облігацій.

Протягом наступних чотирьох тижнів пріоритетним сценарієм залишається пошук можливостей для продажу EUR/JPY поблизу рівнів опору. Купівля GBP/JPY виправдана лише за наявності технічного підтвердження та збереження диференціалу процентних ставок на користь фунта.

Головний ризик для обох сценаріїв — швидше, ніж очікується, посилення політики BOJ або різке погіршення глобального апетиту до ризику.

Тож діємо розумно й уникаємо зайвих ризиків.

Прибутків усім!