Иена расставляет ловушку для carry trade

GBP/JPY

Ключевая зона: 211.00 - 212.00

Покупка: 212.50 (при сильном позитивном фундаментальном фоне); цель 214.50-215.50; StopLoss 211.80

Продажа: 210.50 (при уверенном пробое 211.00) ; цель 208.50; StopLoss 211.20

Долговые риски еврозоны ослабляют евро, в то время как преимущество Великобритании по процентным ставкам поддерживает фунт. Однако изменение политики BOJ может спровоцировать быстрое сворачивание carry-позиций и усилить давление на обе валютные пары. Валютный рынок приближается к серии важных сигналов от ведущих центральных банков, и иена может стать главным источником волатильности.

Евро сталкивается с давлением со стороны фискальных проблем еврозоны и неопределенности вокруг политики ЕЦБ. Фунт выглядит более устойчивым благодаря более высоким доходностям британских активов, но это преимущество не гарантирует защиты от резкого укрепления JPY.

Краткое напоминание:

Сегодня, 21 октября, внимание инвесторов сосредоточено на выступлениях главы BOE Бейли и президента ЕЦБ Лагард. Их комментарии относительно инфляции, процентных ставок и экономических перспектив могут изменить ожидания по EUR/JPY и GBP/JPY. Однако ключевым фактором для обеих пар остается не только позиция европейских центральных банков, но и будущая траектория нормализации денежно-кредитной политики Японии.

Решения центральных банков могут усилить расхождение в динамике валют:

• ЕЦБ — 29 октября. Инвесторы оценивают перспективы дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики на фоне инфляции на уровне 3.8% и растущих опасений относительно устойчивости государственных финансов. Особенно важными будут обновленные оценки ценового давления и финансовой стабильности. Политическая неопределенность во Франции и высокая долговая нагрузка повышают чувствительность рынка к стоимости заимствований и спредам доходностей европейских облигаций.
• BOJ — 30 октября. Главный вопрос заключается в том, насколько последовательно центральный банк продолжит нормализацию политики и сможет ли это обеспечить устойчивое укрепление иены. Если BOJ будет двигаться в сторону ужесточения условий, в то время как ЕЦБ столкнется с ограничениями для дальнейшего повышения ставок, преимущество европейских валют по процентным ставкам сократится. Кроме того, JPY остается важной валютой фондирования для carry trade, поэтому падение фондовых рынков, всплеск волатильности или сокращение кредитного плеча могут спровоцировать спрос на иену даже без неожиданного решения центрального банка Японии.
• BOE — 5 ноября. Рынки рассматривают возможность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики и повышения ключевой ставки до 4%. Ставка Великобритании в настоящее время остается на уровне 3.75% — на 250 базисных пунктов выше ставки BOJ и на 125 базисных пунктов выше депозитной ставки ЕЦБ. Это поддерживает привлекательность фунта для стратегий, предполагающих заимствование в низкодоходной валюте и инвестирование в более доходные активы.

Даже повышение ставки BOJ не гарантирует устойчивого укрепления иены.

Будущая динамика JPY будет зависеть от того, насколько устойчивыми окажутся тенденции в японской экономике и глобальных финансовых условиях.

• Инфляция. Если рост заработных плат продолжит поддерживать потребление и внутреннее ценовое давление, у BOJ появятся более веские основания для дальнейшего ужесточения. Однако если инфляция ослабнет, пространство для повышения ставок сократится.
• Рынок облигаций. Рост доходностей JGB может сделать внутренние инструменты более привлекательными для японских инвесторов и снизить относительные преимущества зарубежных инвестиций. Значение имеют не только номинальные доходности, но и стоимость валютного хеджирования, которая влияет на конечную доходность иностранных активов.
• Глобальный аппетит к риску. В условиях спокойной рыночной обстановки инвесторы могут продолжать использовать дешевую иену для финансирования покупок более доходных активов. Однако при резком ухудшении настроений эти позиции становятся источником дополнительного спроса на JPY.

Главная угроза для carry trade — одновременное сворачивание позиций и ускорение укрепления иены.

Если участники рынка начнут массово выходить из сделок, в которых они продавали JPY и покупали более доходные валюты, EUR/JPY и GBP/JPY могут снизиться гораздо резче, чем при типичной реакции на изменение процентных ставок. Закрытие этих позиций предполагает проведение обратных операций: покупку иены и продажу валют, приобретенных на заемные средства.

И каков результат?

Даже если BOJ ужесточит денежно-кредитную политику, разница процентных ставок все еще может оставаться в пользу евро и фунта. Однако carry trade зависит не только от получаемой разницы процентных ставок, но и от движений валютных курсов. Укрепление иены всего на несколько процентов может свести на нет значительную часть годовой доходности стратегии, особенно если позиции были открыты с использованием кредитного плеча.

В настоящее время фунт выглядит фундаментально более устойчивым, чем евро, в то время как EUR/JPY представляет собой более привлекательную пару для поиска возможностей открытия коротких позиций. Однако основная идея заключается не в безусловной ставке на укрепление иены против всех валют, а в использовании различий между экономическими и денежно-кредитными условиями еврозоны и Великобритании.

• EUR/JPY: Пока цены остаются ниже 178.20, продажи на коррекционных ралли выглядят предпочтительнее покупок. Реакция на заседания центральных банков и движения доходностей японских облигаций будут важны для подтверждения этого сценария.
• EUR/JPY: Пока цены остаются ниже 178.20, продажи на коррекционных ралли выглядят предпочтительнее покупок. Реакция на заседания центральных банков и движения доходностей японских облигаций будут важны для подтверждения этого сценария.

В ближайшие четыре недели предпочтительным сценарием остается поиск возможностей для продажи EUR/JPY вблизи уровней сопротивления. Покупка GBP/JPY оправданна только при наличии технического подтверждения и сохранении разницы процентных ставок в пользу фунта.

Главный риск для обоих сценариев — более быстрое, чем ожидалось, ужесточение политики BOJ или резкое ухудшение глобального аппетита к риску.

Поэтому действуем разумно и избегаем ненужных рисков.

Всем профита!