El yen tiende una trampa a las operaciones de carry trade

GBP/JPY

Zona clave: 211.00 - 212.00

Compra: 212.50 (con sólidos factores fundamentales positivos); objetivo 214.50-215.50; StopLoss 211.80

Venta: 210.50 (tras una ruptura clara del nivel de 211.00); objetivo 208.50; StopLoss 211.20

Los riesgos relacionados con la deuda de la eurozona están debilitando al euro, mientras que la ventaja del Reino Unido en materia de tipos de interés respalda a la libra esterlina. Sin embargo, un cambio en la política del BOJ podría desencadenar un rápido desmantelamiento de las posiciones de carry trade y aumentar la presión sobre ambos pares de divisas. El mercado de divisas se aproxima a una serie de señales importantes de los principales bancos centrales, y el yen podría convertirse en la principal fuente de volatilidad.

El euro se enfrenta a presiones derivadas de los problemas fiscales de la eurozona y de la incertidumbre en torno a la política del BCE. La libra esterlina parece más resistente gracias a los mayores rendimientos de los activos británicos, pero esta ventaja no garantiza protección frente a una fuerte apreciación del JPY.

Un breve resumen:

Hoy, 21 de octubre, los inversores están atentos a las intervenciones del gobernador del BOE, Bailey, y de la presidenta del BCE, Lagarde. Sus comentarios sobre la inflación, los tipos de interés y las perspectivas económicas podrían modificar las expectativas para el EUR/JPY y el GBP/JPY. Sin embargo, el factor clave para ambos pares sigue siendo no solo la postura de los bancos centrales europeos, sino también la futura trayectoria de normalización de la política monetaria de Japón.

Las decisiones de los bancos centrales podrían ampliar las diferencias en el comportamiento de las divisas:

• BCE — 29 de octubre. Los inversores están evaluando las perspectivas de un mayor endurecimiento monetario en un contexto de inflación del 3.8% y creciente preocupación por la sostenibilidad de las finanzas públicas. Las evaluaciones actualizadas de las presiones sobre los precios y la estabilidad financiera serán especialmente importantes. La incertidumbre política en Francia y la elevada carga de deuda están aumentando la sensibilidad del mercado a los costes de financiación y a los diferenciales de rendimiento de los bonos europeos.
• BOJ — 30 de octubre. La principal cuestión es con qué constancia continuará el banco central normalizando su política y si esto podrá garantizar una apreciación sostenida del yen. Si el BOJ avanza hacia condiciones más restrictivas mientras el BCE se enfrenta a limitaciones para seguir subiendo los tipos, la ventaja de las divisas europeas en materia de tipos de interés se reducirá. Además, el JPY sigue siendo una importante moneda de financiación para las operaciones de carry trade, por lo que las caídas de los mercados bursátiles, un repunte de la volatilidad o una reducción del apalancamiento podrían desencadenar una mayor demanda de yenes incluso sin una decisión inesperada del banco central japonés.
• BOE — 5 de noviembre. Los mercados están considerando la posibilidad de un mayor endurecimiento monetario y de un aumento del tipo de referencia hasta el 4%. Actualmente, el tipo de interés oficial del Reino Unido se mantiene en el 3.75%, es decir, 250 puntos básicos por encima del tipo del BOJ y 125 puntos básicos por encima del tipo de depósito del BCE. Esto refuerza el atractivo de la libra esterlina para las estrategias que consisten en obtener financiación en una moneda de bajo rendimiento e invertir en activos con rendimientos más elevados.

Incluso una subida de tipos del BOJ no garantiza una apreciación sostenida del yen.

La evolución futura del JPY dependerá de la consistencia de los acontecimientos en la economía japonesa y de las condiciones financieras mundiales.

• Inflación. Si el crecimiento salarial sigue respaldando el consumo y las presiones internas sobre los precios, el BOJ tendrá argumentos más sólidos para continuar endureciendo su política. Sin embargo, si la inflación se debilita, el margen para subir los tipos se reducirá.
• Mercado de bonos. El aumento de los rendimientos de los bonos del Gobierno japonés (JGB) podría hacer que los instrumentos nacionales resultaran más atractivos para los inversores japoneses y reducir las ventajas relativas de las inversiones en el extranjero. Lo importante no son solo los rendimientos nominales, sino también los costes de cobertura cambiaria, que afectan a la rentabilidad final de los activos extranjeros.
• Apetito global por el riesgo. En un entorno de mercado tranquilo, los inversores pueden seguir utilizando el yen, cuyo coste de financiación es bajo, para financiar compras de activos con mayores rendimientos. Sin embargo, si el sentimiento del mercado se deteriora bruscamente, estas posiciones se convierten en una fuente de demanda adicional de JPY.

La principal amenaza para las operaciones de carry trade es el desmantelamiento simultáneo de posiciones y la aceleración de la apreciación del yen.

Si los participantes del mercado comienzan a cerrar a gran escala las operaciones en las que vendieron JPY y compraron divisas con mayores rendimientos, el EUR/JPY y el GBP/JPY podrían caer mucho más bruscamente que ante una reacción habitual a los cambios en los tipos de interés. El cierre de estas posiciones implica invertir las operaciones: comprar yenes y vender las divisas adquiridas con fondos prestados.

Entonces, ¿cuál es el resultado?

Incluso si el BOJ endurece su política monetaria, los diferenciales de tipos de interés podrían seguir favoreciendo al euro y a la libra esterlina. Sin embargo, las operaciones de carry trade dependen no solo del diferencial de tipos obtenido, sino también de los movimientos de los tipos de cambio. Una apreciación del yen de apenas unos pocos puntos porcentuales podría eliminar una parte considerable de la rentabilidad anual de una estrategia, especialmente si las posiciones se abrieron utilizando apalancamiento.

Actualmente, la libra esterlina parece fundamentalmente más resistente que el euro, mientras que el EUR/JPY ofrece un par más atractivo para identificar oportunidades de venta. Sin embargo, la idea principal no consiste en apostar incondicionalmente por la apreciación del yen frente a todas las divisas, sino en aprovechar las diferencias entre las condiciones económicas y monetarias de la eurozona y el Reino Unido.

• EUR/JPY: Mientras los precios se mantengan por debajo de 178.20, parece preferible vender durante los repuntes correctivos en lugar de comprar. La reacción a las reuniones de los bancos centrales y los movimientos de los rendimientos de los bonos japoneses serán importantes para confirmar este escenario.
• EUR/JPY: Mientras los precios se mantengan por debajo de 178.20, parece preferible vender durante los repuntes correctivos en lugar de comprar. La reacción a las reuniones de los bancos centrales y los movimientos de los rendimientos de los bonos japoneses serán importantes para confirmar este escenario.

Durante las próximas cuatro semanas, el escenario preferido consiste en buscar oportunidades para vender EUR/JPY cerca de los niveles de resistencia. La compra de GBP/JPY solo está justificada si existe confirmación técnica y se mantiene un diferencial de tipos de interés favorable a la libra esterlina.

El principal riesgo para ambos escenarios es un endurecimiento de la política del BOJ más rápido de lo esperado o un deterioro brusco del apetito global por el riesgo.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

¡Beneficios para todos!