Почему Disney накапливает убытки

SP500

Ключевая зона: 7,700 - 7,750

Покупка: 7,780 (при сильном позитивном фундаментальном фоне); цель 7,900-8,050; StopLoss 7,720

Продажа: 7,650 (при уверенном пробое выше 7,700); цель 7,500-7,350; StopLoss 7,720

Знаменитая Disney наращивает выручку, сделала стриминг прибыльным и снова генерирует миллиарды в кинопрокате, однако ее акции остаются примерно на 40% ниже уровня пятилетней давности. Новое руководство компании отвечает на это увольнениями и пытается превратить набор сильных, но нестабильных активов в единый поток прибыли.

Напоминание:

Disney уже проводит третью крупную волну увольнений при Джоше Д’Амаро. В конце сентября компания сократила около 300 сотрудников, преимущественно в HR и IT. В апреле были уволены около 1,000 сотрудников в маркетинге, студиях, ESPN, технологических и корпоративных подразделениях, а в июле были сокращены еще несколько сотен должностей, причем особенно сильно пострадали Pixar и National Geographic. И процесс еще не завершен.

Disney продолжает искать возможности для сокращения персонала и расходов SG&A, чтобы высвободить капитал для инвестиций. Одновременно готовится дополнительная реструктуризация телевизионных операций, которая также может привести к сотням увольнений.

Для инвесторов это сильный негативный сигнал: речь уже идет не о разовой экономии затрат, а о структурном сокращении постоянных издержек и перераспределении ресурсов из традиционного медиабизнеса в сторону стриминга, технологий и ключевых франшиз.

К сожалению, главная проблема Disney заключается не в отсутствии роста.

• Фундаментальные показатели выглядят значительно лучше динамики акций. В финансовом Q3 выручка Disney выросла на 7% г/г до $25.2 млрд, а совокупная операционная прибыль сегментов увеличилась на 21% до $5.6 млрд.
• Experiences остается главным драйвером роста: выручка парков и других активов сегмента увеличилась на 10%, а операционная прибыль выросла на 20%. Расходы на одного посетителя в парках США увеличились на 4%. Entertainment SVOD, включающий Disney+ и Hulu, увеличил выручку на 11%, а выручка от подписок выросла на 15%.
• Контентная машина также работает. Toy Story 5 превысил $1 млрд мировых кассовых сборов, а вся франшиза Toy Story принесла более $4 млрд в кинопрокате и генерирует более $1 млрд ежегодных розничных продаж.

Но рынок хочет видеть не отдельные успешные фильмы, парки или сервисы, а устойчивое ускорение прибыли по всей группе.

Улучшение операционных показателей пока не привело к полной рыночной переоценке компании. На закрытии 1 октября DIS торговалась по $101.33, потеряв 3.4% за день. За пять лет совокупная доходность акций составляет примерно −40%.

Причина заключается в сомнительном качестве будущего роста. Традиционное телевидение находится под структурным давлением, права на спортивные трансляции становятся дороже, международную монетизацию Disney+ все еще необходимо улучшать, в то время как расширение парков и круизного бизнеса требует значительных капитальных затрат. Даже в сильном финансовом Q3 операционная прибыль ESPN снизилась на 17%.

Новая модель Disney, разработанная новым CEO Д’Амаро, предполагает одновременное использование единой IP во всех направлениях — фильмах, Disney+, мерчандайзе, играх, парках и круизах. Disney+ должен стать «цифровым хабом» экосистемы, связывающим контент с товарами, играми и физическими Experiences. Компания планирует запустить первые элементы расширенной модели весной 2027 года.

Организационная структура уже меняется для поддержки этой концепции: начиная с октября глобальные направления лицензирования и издательской деятельности Consumer Products переходят ближе к студийному подразделению Entertainment. Это должно сократить разрыв между созданием франшизы и ее последующей монетизацией.

И каков результат?

Д’Амаро пытается устранить дублирующие расходы и заставить фильмы, стриминг, спорт, мерчандайз и Experiences работать как единая экономическая система. Если One Disney улучшит маржу и рентабельность инвестированного капитала, текущий дисконт DIS может начать сокращаться. Если синергия останется преимущественно корпоративной концепцией, одни только сильные бренды вряд ли станут достаточным катализатором для устойчивого восходящего тренда акций.

Disney сегодня — это не история спасения бизнеса, а история восстановления эффективности капитала. Само по себе сокращение расходов не является инвестиционным фактором. Оно должно трансформироваться в более высокую маржу, свободный денежный поток и EPS.

Посмотрим, что из этого получится.

Поэтому действуем разумно и избегаем ненужных рисков.

Всем профита!