لماذا تتراكم الخسائر لدى Disney

SP500

المنطقة الرئيسية: 7,700 - 7,750

شراء: 7,780 (في ظل عوامل أساسية إيجابية قوية)؛ الهدف 7,900-8,050؛ StopLoss 7,720

بيع: 7,650 (بعد اختراق حاسم فوق 7,700)؛ الهدف 7,500-7,350؛ StopLoss 7,720

تعمل Disney الشهيرة على زيادة الإيرادات، ونجحت في جعل البث مربحًا، وتحقق مجددًا مليارات الدولارات في شباك التذاكر، ومع ذلك لا تزال أسهمها أقل بنحو 40% من مستواها قبل خمس سنوات. وترد الإدارة الجديدة للشركة على ذلك بتسريح الموظفين وتحاول تحويل مجموعة من الأصول القوية ولكن غير المستقرة إلى تدفق موحد للأرباح.

للتذكير:

تنفذ Disney بالفعل ثالث موجة كبيرة من تسريح الموظفين تحت قيادة Josh D’Amaro. ففي أواخر سبتمبر، سرحت الشركة نحو 300 موظف، بشكل أساسي في الموارد البشرية وIT. وفي أبريل، تم تسريح نحو 1,000 موظف في أقسام التسويق والاستوديوهات وESPN والتكنولوجيا والأقسام المؤسسية، بينما أُلغيت في يوليو عدة مئات من الوظائف الإضافية، مع تضرر Pixar وNational Geographic بشكل خاص. ولم تنتهِ العملية بعد.

تواصل Disney البحث عن فرص لتقليص عدد الموظفين ونفقات SG&A من أجل تحرير رأس المال للاستثمار. وفي الوقت نفسه، يجري الإعداد لإعادة هيكلة إضافية لعمليات التلفزيون، ما قد يؤدي أيضًا إلى تسريح مئات الموظفين.

بالنسبة للمستثمرين، هذه إشارة سلبية قوية: فلم يعد الأمر يتعلق بخفض التكاليف لمرة واحدة، بل بخفض هيكلي للتكاليف الثابتة وإعادة تخصيص الموارد من أعمال الإعلام التقليدية نحو البث والتكنولوجيا والامتيازات الرئيسية.

للأسف، لا تكمن المشكلة الرئيسية لـ Disney في غياب النمو.

• يبدو الأداء الأساسي أفضل بكثير من ديناميكيات السهم. ففي الربع الثالث من السنة المالية، ارتفعت إيرادات Disney بنسبة 7% على أساس سنوي إلى $25.2 مليار، بينما ارتفع إجمالي الدخل التشغيلي للقطاعات بنسبة 21% إلى $5.6 مليار.
• يظل Experiences المحرك الرئيسي للنمو: فقد ارتفعت الإيرادات من الحدائق وأصول القطاع الأخرى بنسبة 10%، بينما ارتفع الدخل التشغيلي بنسبة 20%. وزاد إنفاق الزائر الواحد في الحدائق الأمريكية بنسبة 4%. كما زادت إيرادات Entertainment SVOD، التي تشمل Disney+ وHulu، بنسبة 11%، بينما ارتفعت إيرادات الاشتراكات بنسبة 15%.
• آلة المحتوى تعمل أيضًا. فقد تجاوز Toy Story 5 حاجز $1 مليار من إيرادات شباك التذاكر العالمية، بينما حقق امتياز Toy Story بأكمله أكثر من $4 مليارات في شباك التذاكر ويحقق أكثر من $1 مليار من مبيعات التجزئة السنوية.

لكن السوق يريد أن يرى ليس أفلامًا أو حدائق أو خدمات ناجحة بشكل منفرد، بل تسارعًا مستدامًا في الأرباح عبر المجموعة بأكملها.

لم يؤد تحسن الأداء التشغيلي حتى الآن إلى إعادة تقييم كاملة للشركة من جانب السوق. وعند إغلاق 1 أكتوبر، تم تداول DIS عند $101.33، منخفضًا بنسبة 3.4% خلال اليوم. وعلى مدى خمس سنوات، يبلغ العائد الإجمالي للسهم نحو −40%.

والسبب هو الجودة المشكوك فيها للنمو المستقبلي. فالتلفزيون التقليدي يتعرض لضغوط هيكلية، وحقوق البث الرياضي تصبح أكثر تكلفة، ولا يزال تحقيق الدخل من Disney+ دوليًا بحاجة إلى تحسين، بينما يتطلب توسيع أعمال الحدائق والرحلات البحرية نفقات رأسمالية كبيرة. وحتى في الربع الثالث القوي من السنة المالية، انخفض الدخل التشغيلي لـ ESPN بنسبة 17%.

يتضمن نموذج Disney الجديد، الذي طوره الرئيس التنفيذي الجديد D’Amaro، استخدام IP واحد في الوقت نفسه عبر الأفلام وDisney+ والمنتجات والألعاب والحدائق والرحلات البحرية. ومن المفترض أن يصبح Disney+ «المركز الرقمي» للمنظومة، رابطًا المحتوى بالمنتجات والألعاب وExperiences الفعلية. وتخطط الشركة لإطلاق العناصر الأولى من النموذج الموسع في ربيع 2027.

يتغير الهيكل التنظيمي بالفعل لدعم هذا المفهوم: فابتداءً من أكتوبر، تنتقل أعمال الترخيص والنشر العالمية التابعة لـ Consumer Products لتصبح أقرب إلى قسم استوديوهات Entertainment. ومن المفترض أن يقلل ذلك الفجوة بين إنشاء الامتياز وتحقيق الدخل منه لاحقًا.

وما النتيجة؟

يحاول D’Amaro التخلص من النفقات المكررة وجعل الأفلام والبث والرياضة والمنتجات وExperiences تعمل كنظام اقتصادي واحد. وإذا أدى One Disney إلى تحسين الهوامش والعائد على رأس المال المستثمر، فقد يبدأ الخصم الحالي في DIS بالتقلص. أما إذا ظلت أوجه التآزر في المقام الأول مجرد مفهوم مؤسسي، فمن غير المرجح أن تصبح العلامات التجارية القوية وحدها محفزًا كافيًا لاتجاه صعودي مستدام في السهم.

Disney اليوم ليست قصة إنقاذ شركة، بل قصة استعادة كفاءة رأس المال. وخفض التكاليف في حد ذاته ليس عاملًا استثماريًا. بل يجب أن يترجم إلى هوامش أعلى، وتدفق نقدي حر، وEPS.

لنرَ ما الذي سينتج عن ذلك.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباحًا لكم جميعًا!