为什么Disney正在积累亏损

SP500

关键区域：7,700 - 7,750

买入：7,780（在强劲正面基本面背景下）；目标7,900-8,050；StopLoss 7,720

卖出：7,650（在明确突破7,700上方后）；目标7,500-7,350；StopLoss 7,720

著名的Disney正在实现收入增长，已经让流媒体业务实现盈利，并再次在票房上创造数十亿美元收入，然而其股价仍比五年前的水平低约40%。公司新管理层正在通过裁员作出回应，并试图将一系列强大但不稳定的资产转变为统一的利润来源。

提醒一下：

Disney已经在Josh D’Amaro领导下实施第三轮大规模裁员。9月底，公司裁减了约300名员工，主要集中在人力资源和IT部门。4月，营销、制片厂、ESPN、技术和企业部门约1,000名员工被裁，而7月又削减了数百个职位，其中Pixar和National Geographic受到的冲击尤其严重。而且这一过程尚未结束。

Disney继续寻找削减人员和SG&A费用的机会，以释放用于投资的资本。与此同时，公司正在准备对电视业务进行进一步重组，这也可能导致数百人被裁。

对于投资者而言，这是一个强烈的负面信号：这已经不再是一次性的成本节约，而是固定成本的结构性削减，以及将资源从传统媒体业务重新配置到流媒体、技术和核心特许经营业务。

遗憾的是，Disney的主要问题并不是缺乏增长。

• 基本面表现明显好于股价走势。在Q3财年，Disney收入增长7% y/y至$25.2 billion，而各业务部门总营业利润增长21%至$5.6 billion。
• Experiences仍然是主要增长动力：主题公园及该业务部门其他资产的收入增长10%，而营业利润增长20%。美国主题公园游客人均支出增长4%。包括Disney+和Hulu在内的Entertainment SVOD收入增长11%，其中订阅收入增长15%。
• 内容机器也在运转。Toy Story 5全球票房收入超过$1 billion，而整个Toy Story系列的票房收入已超过$4 billion，并且每年产生超过$1 billion的零售销售额。

但市场希望看到的不是个别成功的电影、主题公园或服务，而是整个集团利润的可持续加速增长。

经营表现的改善尚未带来市场对公司的全面重新估值。10月1日收盘时，DIS报$101.33，当日下跌3.4%。过去五年，该股票的总回报约为−40%。

原因在于未来增长质量存在疑问。传统电视业务面临结构性压力，体育赛事版权正在变得更加昂贵，Disney+的国际变现能力仍需改善，而主题公园和邮轮业务的扩张则需要大量资本支出。即使在强劲的Q3财年，ESPN营业利润也下降了17%。

由新任CEO D’Amaro制定的Disney新模式，是在电影、Disney+、商品、游戏、主题公园和邮轮业务中同时使用同一个IP。Disney+计划成为整个生态系统的“数字枢纽”，将内容与商品、游戏和实体Experiences连接起来。公司计划于2027年春季推出这一扩展模式的首批内容。

为了支持这一理念，组织结构已经开始发生变化：从10月开始，Consumer Products的全球授权和出版业务将更加靠近Entertainment制片部门。这应该能够缩小特许经营内容创建与后续变现之间的差距。

那么，结果是什么？

D’Amaro正试图消除重复支出，并让电影、流媒体、体育、商品和Experiences作为一个统一的经济系统运行。如果One Disney能够提高利润率和投资资本回报率，目前DIS的折价可能开始收窄。如果协同效应主要仍停留在企业概念层面，那么仅凭强大的品牌不太可能成为推动股价持续上涨的充分催化剂。

如今的Disney并不是一个企业救助故事，而是一个恢复资本效率的故事。削减成本本身并不是投资因素。它必须转化为更高的利润率、自由现金流和EPS。

让我们看看最终结果如何。

所以，我们要明智行事，避免不必要的风险。

祝大家盈利！