Что делает ралли драгоценных металлов особенно интересным

XAU/USD

Ключевая зона: 4,150.00 - 4,250.00

Покупка: 4,350.00 (на фоне сильного позитивного фундаментального фона); цель 4,500-4,750; StopLoss 0.00

Продажа: 4,100.00 (на откате после ретеста уровня 4,200); цель 3,750.00; StopLoss 0.00

Одной из самых ярких рыночных историй 2026 года стало впечатляющее ралли золота и серебра. За последние 12 месяцев серебро подорожало на 80%. Золото выросло примерно на 30% за последний год и более чем на 125% за последние пять лет.

Рост драгоценных металлов действительно впечатляет. Однако сейчас золото завершает худший квартал почти за десятилетие. Давление на цены оказывают война с Ираном, ожидания повышения процентных ставок в США и IPO SpaceX, которое буквально «высасывает» ликвидность с рынка.

Напомним:

Для большинства инвесторов такая динамика выглядит негативным сигналом. Однако для профессиональных участников рынка нынешняя ситуация интересна совершенно по другой причине: впервые за долгое время акции золотодобывающих компаний становятся привлекательнее самого золота. Инвесторы начинают искать новый источник доходности, а коррекция на рынке золота создаёт новую точку входа.

Исторически акции золотодобывающих компаний демонстрировали эффект операционного рычага по отношению к цене золота. Если стоимость золота растёт на 10%, прибыль компании может увеличиться на 20–30% и более. Но этот механизм работает и после коррекций.

Даже после снижения цен на золото текущие котировки остаются значительно выше уровней, на которых большинство производителей строили свои бизнес-планы. Средний показатель All-In Sustaining Cost (AISC) у крупнейших золотодобытчиков находится в диапазоне от $1,400 до $2,000 за унцию, тогда как золото торгуется выше $4,000. Это означает, что отрасль продолжает работать с исключительно высокой рентабельностью.

Фактически рынок золота скорректировался, но экономика золотодобычи остаётся рекордно прибыльной.

Например, при цене золота $4,200 и себестоимости добычи около $1,500 производитель получает валовую маржу примерно $2,700 с каждой добытой унции. Подобных уровней прибыльности отрасль не демонстрировала большую часть предыдущего десятилетия.

Во время стремительного роста золота инвесторы предпочитали прямое участие через ETF-фонды и физический металл. Теперь, когда рынок вошёл в фазу коррекции и консолидации, внимание постепенно смещается к компаниям, способным генерировать денежный поток даже без дальнейшего роста цен на золото.

По оценкам аналитиков VanEck, текущие цены обеспечивают золотодобытчикам рекордный свободный денежный поток и позволяют увеличивать дивиденды, проводить обратный выкуп акций и финансировать новые проекты без существенного роста долговой нагрузки.

Другими словами, инвесторы получают не только экспозицию на золото, но и полноценный бизнес с устойчивым денежным потоком.

Какие компании выглядят наиболее привлекательными?

• Agnico Eagle
  
  Компания поддерживает стабильную добычу на уровне 3,3–3,5 млн унций в год и прогнозирует показатель AISC около $1,475 за унцию. Даже при текущих ценах на золото это обеспечивает исключительно высокий уровень прибыльности. Компания уже сообщила о рекордном свободном денежном потоке и увеличила дивиденды.
  
• Newmont
  
  Крупнейший золотодобытчик в мире остаётся одним из главных бенефициаров высоких цен на золото. Несмотря на рост издержек, масштаб производства позволяет компании существенно наращивать денежные потоки даже без обновления золотом исторических максимумов.
  
• Barrick Mining
  
  Компания торгуется с более низкими мультипликаторами по сравнению с рядом конкурентов и сохраняет высокую чувствительность прибыли к изменениям цен на золото. Доходы Barrick от золотодобычи остаются одними из самых быстрорастущих среди крупнейших производителей.
  

И какой итог?

Проблема заключается в том, что инвесторы по-прежнему оценивают золотодобывающие компании через призму прошлых циклов, когда высокая инфляция затрат быстро съедала выгоду от роста цен на металл.

Сегодня ситуация выглядит иначе. Несмотря на рост производственных расходов, средняя прибыль на унцию остаётся на рекордных уровнях. По оценкам S&P Global, большинство производителей сохраняют маржу AISC свыше $3,000 на унцию даже после роста расходов на рабочую силу, энергоресурсы и роялти.

При этом многие акции сектора торгуются с прогнозным коэффициентом P/E около 10–13, что значительно ниже оценок технологического сектора и широкого американского рынка.

Позитивный сценарий не гарантирован. Основным риском остаётся дальнейшее снижение золота ниже отметки $4,000 за унцию в случае укрепления доллара США и начала нового цикла повышения ставок Федеральной резервной системой. Дополнительное давление могут оказать рост производственных затрат и увеличение налоговой нагрузки в отдельных добывающих юрисдикциях.

Однако даже при таком сценарии большинство крупных производителей сохраняют значительный запас прочности благодаря рекордному разрыву между рыночной ценой золота и себестоимостью добычи.

На текущем этапе золотодобывающие компании могут оказаться более привлекательным инструментом для инвестиций, чем само золото.

Поэтому действуем разумно и избегаем лишних рисков.

Профита всем!