Las NFP pulverizan las previsiones: el dólar confía, pero los bonos siguen mostrando escepticismo

EUR/USD

Zona clave: 1.1100 - 1.1200

Compra: 1.1250 (con sólidos factores fundamentales positivos); objetivo 1.1400-1.1450; StopLoss 1.1190

Venta: 1.1100 (tras una ruptura decisiva por encima de 1.1120); objetivo 1.0950; StopLoss 1.1160

Un aumento inesperado del empleo está modificando las expectativas del mercado sobre los tipos de interés de la Reserva Federal. Sin embargo, la calidad de los datos publicados y la evolución de los rendimientos de los bonos determinarán hasta qué punto será sostenible la apreciación del dólar.

La publicación del informe de empleo de Estados Unidos correspondiente a octubre, el 6 de noviembre, modificó significativamente el equilibrio a corto plazo de los factores fundamentales en el mercado de divisas.

Recordemos:

La economía estadounidense creó 165,000 empleos no agrícolas, frente a una previsión de consenso de 65,000, mientras que la tasa de desempleo descendió del 4.2% al 4.1%. La BLS revisó la cifra de agosto hasta 186,000 (+53,000) y la de septiembre hasta 60,000 (+31,000). El crecimiento total del empleo durante los últimos tres meses alcanzó los 411,000 puestos de trabajo, lo que equivale a un incremento mensual medio de 137,000. Esta cifra supera considerablemente la media de 48,000 registrada durante los 12 meses anteriores.

Para la Reserva Federal, que debe equilibrar la resistencia del mercado laboral frente a las amenazas inflacionarias, estas estadísticas aportaron un argumento adicional en contra de la flexibilización de la política monetaria.

La cifra real de octubre superó las previsiones en 2.54 veces. Pero ¿hasta qué punto refleja este resultado una aceleración real de la contratación y no distorsiones temporales relacionadas con las características de la muestra, los ajustes estacionales y la presentación de informes empresariales?

Las revisiones posteriores podrían poner en duda no solo la evaluación inicial del empleo, sino también la justificación de la apreciación del dólar que ya se ha producido.

Naturalmente, una discrepancia considerable entre el resultado real y la previsión de consenso no constituye una prueba de que las estadísticas sean poco fiables, y mucho menos de que hayan sido falsificadas deliberadamente. No obstante, las revisiones de los datos de meses anteriores, combinadas con una evolución contradictoria de los rendimientos, generan dudas sobre la sostenibilidad del impulso y aumentan la probabilidad de que los principales pares de divisas experimenten un cambio de tendencia frente al dólar.

El dólar sube, pero el mercado de bonos no se apresura a confirmar la tendencia

La reacción de los mercados financieros demostró que los inversores interpretaron las sólidas cifras de las NFP principalmente como una justificación para que la Reserva Federal mantuviera una postura monetaria más restrictiva.

Sin embargo, esto revela una contradicción fundamental. Un empleo sólido respalda al dólar mediante la revisión de las expectativas sobre los tipos de interés, pero no garantiza por sí solo un aumento prolongado de los rendimientos ni una continuación del repunte del dólar. Si los participantes del mercado comienzan a cuestionar la fiabilidad de las estadísticas o dirigen su atención hacia la amenaza de una desaceleración económica, la apreciación inicial del dólar podría resultar excesiva.

¿Podría la BLS haber distorsionado significativamente las estadísticas?

Es necesario distinguir tres hipótesis fundamentalmente diferentes:

• Error estadístico ordinario. Las NFP son una estimación estadística preliminar, no un recuento exhaustivo de todos los puestos de trabajo creados. A medida que se reciben informes adicionales, las cifras iniciales se revisan de forma habitual.
• Sesgo sistemático de estimación. Si los algoritmos de ajuste estacional o la composición de las empresas que presentan informes no reflejan adecuadamente los cambios estructurales de la economía, las desviaciones pueden persistir durante varios meses consecutivos. Este sesgo puede crear la ilusión de una aceleración o desaceleración del empleo sin que exista ninguna intervención deliberada.
• Distorsión deliberada de las estadísticas para influir en los mercados financieros. En teoría, esta hipótesis no puede excluirse de consideración. Sin embargo, confirmarla requiere pruebas independientes o los resultados de una investigación oficial.

Las reacciones del mercado no pueden utilizarse como herramienta para verificar la fiabilidad estadística de los informes de la BLS. Al mismo tiempo, es categóricamente incorrecto equiparar una desviación del 153.8% por encima de la previsión de consenso con un error estadístico de la misma magnitud.

Entonces, ¿cuál es el resultado?

El riesgo de revisiones posteriores de las cifras de empleo existe objetivamente y debe tenerse en cuenta al desarrollar estrategias de trading. Sin embargo, la información disponible no proporciona fundamentos suficientes para afirmar que las NFP de octubre fueron sobreestimadas, y mucho menos para acusar a la BLS de engañar deliberadamente a los participantes del mercado.

Para los operadores, la principal amenaza ni siquiera reside en un posible error del organismo estadístico. Mucho más peligrosa es una situación en la que el mercado atribuya una importancia excesiva a un único informe, transformando unos datos inesperadamente sólidos en expectativas injustificadamente agresivas de nuevas subidas de los tipos de interés.

Por lo tanto, no deberíamos intentar perseguir la apreciación del dólar que ya se ha producido. Es preferible vender después de una corrección confirmada, siempre que el mercado de tipos de interés siga respaldando el escenario de una política monetaria restrictiva por parte de la Reserva Federal.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

¡Beneficios para todos!