Jackson Hole decidirá el destino del dólar

EUR/USD

Zona clave: 1.1650 - 1.1750

Compra: 1.1750 (tras una ruptura decisiva por encima de 1.1730) ; objetivo 1.1950-1.2000; StopLoss 1.1680

Venta: 1.1600 (ante fuertes factores fundamentales negativos) ; objetivo 1.1450-1.1350; StopLoss 1.1670

El dólar entra en la semana previa a Jackson Hole en una posición débil. El DXY se mantiene cerca de mínimos de tres meses, mientras el mercado duda cada vez más de la ventaja sostenible de la moneda estadounidense. La razón es simple: el panorama fundamental ya no favorece al dólar como lo hacía antes.

La economía estadounidense todavía no se está derrumbando, pero tampoco existen argumentos convincentes para un mayor endurecimiento de la política monetaria de la Fed. Al mismo tiempo, el propio Washington está ejerciendo una presión adicional sobre el dólar al intentar mantener bajo control el coste de la deuda pública mientras financia un déficit presupuestario creciente.

Recordemos:

Los últimos datos no están salvando al dólar

• Los datos de actividad empresarial del viernes dieron al dólar otra señal mixta.
• El PMI manufacturero de agosto cayó hasta 53.2 desde 53.9 anteriormente y se situó por debajo de las expectativas.
• El sector servicios mostró la tendencia opuesta: el PMI subió de 54.6 a 56,.
• El Índice Compuesto aumentó de 54.5 a 56.0.

En otras palabras, la economía estadounidense no parece estar encaminándose ya directamente hacia una recesión. Pero Wall Street está observando algo más que la Fed.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años permanece cerca de máximos de varios años. Para Washington, esto se está convirtiendo en un problema cada vez más doloroso: cuanto más suben los rendimientos a largo plazo, más caro resulta financiar la deuda pública.

Y aquí es donde entra en juego el Tesoro: el Tesoro de Estados Unidos aumentó su programa de recompra de bonos del Tesoro de 2.000 millones a 4.000 millones de dólares al mes en un intento por respaldar la liquidez en el extremo largo del mercado.

Si los inversores interpretan las acciones del Tesoro como un intento de impedir artificialmente que los tipos a largo plazo sigan subiendo, surge una pregunta incómoda: ¿dónde termina la gestión de la liquidez y dónde comienza la gestión de los costes de financiación del Gobierno?

Y esto ya no es solo un problema del mercado de bonos. Es un problema de confianza en la política económica estadounidense.

Si las recompras respaldan los precios de los bonos del Tesoro y reducen sus rendimientos, los activos estadounidenses pierden parte de su ventaja en términos de tipos de interés. Son malas noticias para el dólar.

Peor aún, el mercado puede llegar a la conclusión de que el Tesoro se ve obligado a intervenir precisamente porque la demanda privada de deuda estadounidense a largo plazo no es suficientemente fuerte con el nivel actual de endeudamiento. En ese caso, un programa diseñado para estabilizar el mercado podría producir el efecto contrario.

Oriente Medio sigue siendo el único factor capaz de cambiar drásticamente las perspectivas del dólar. Un nuevo paquete de sanciones estadounidenses contra Irán pretende aumentar la presión económica sobre Teherán. Irán ya ha amenazado con imponer nuevas restricciones a las exportaciones de petróleo a través del golfo Pérsico. China, a su vez, está preparada para defender sus intereses nacionales en caso de que Estados Unidos imponga sanciones secundarias.

Esto crea una paradoja desagradable: la escalada geopolítica respalda simultáneamente al dólar como activo refugio y genera un riesgo inflacionario adicional para la propia economía estadounidense. Si se intensifican las interrupciones del suministro energético, la Fed se enfrentará a una elección aún más tóxica: combatir la inflación con tipos de interés elevados o tener en cuenta el deterioro de las condiciones económicas.

El simposio de Jackson Hole comienza el 27 de agosto. El tema de 2026 es «Innovación financiera: implicaciones para los pagos y el sistema monetario». Pero la innovación es lo último que preocupa al mercado en estos momentos. Los inversores estarán atentos a una sola cosa: qué planea hacer Kevin Warsh con los tipos de interés el 16 de septiembre. El viernes pronunciará su primer discurso importante desde que asumió el cargo el 22 de mayo.

Hasta ahora, sus declaraciones públicas prácticamente no han proporcionado al mercado ninguna orientación clara sobre la política futura. Ahora Warsh tendrá que demostrar hasta qué punto la Fed sigue siendo independiente en medio de la creciente presión de Washington, los problemas en el mercado de bonos del Tesoro y los datos macroeconómicos mixtos.

Y, lo que es más importante, si vinculará las futuras decisiones a los datos económicos, o si el mercado escuchará en sus palabras una respuesta a los problemas fiscales de Estados Unidos.

Entonces, ¿qué significa todo esto?

En estos momentos, el mercado está apostando efectivamente contra el dólar. No porque la economía estadounidense ya se esté desmoronando ni porque esté garantizado que la Fed vaya a comenzar a recortar agresivamente los tipos de interés.

Los datos débiles y mixtos están limitando las expectativas de una Fed agresiva. Los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro están pasando de ser una ventaja a convertirse en una fuente de riesgo fiscal. Y la intervención del Tesoro está obligando a los inversores a preguntarse durante cuánto tiempo podrá Washington controlar el coste de su propia deuda.

Por eso Jackson Hole se está convirtiendo en algo más que otro discurso del presidente de la Fed: es una prueba de confianza en la nueva política económica estadounidense.

Un EUR/USD por encima de 1.17 mantendrá la iniciativa en manos de los compradores. Si Warsh no logra ofrecer al mercado una señal convincente de una postura restrictiva, el dólar corre el riesgo de prolongar su caída. Pero si el presidente de la Fed vincula firmemente la política monetaria a la inflación y deja claro que un recorte de tipos en septiembre está lejos de estar predeterminado, el dólar tendrá la oportunidad de registrar un fuerte rebote.

Así que actuemos con prudencia y evitemos riesgos innecesarios.

¡Les deseamos operaciones rentables!