杰克逊霍尔将决定美元的命运

EUR/USD

关键区域：1.1650 - 1.1750

买入：1.1750（确认突破 1.1730 后）；目标 1.1950-1.2000；止损 1.1680

卖出：1.1600（在强劲利空基本面因素下）；目标 1.1450-1.1350；止损 1.1670

在杰克逊霍尔全球央行年会召开前的一周，美元处于弱势。DXY 徘徊在三个月低点附近，而市场越来越怀疑美元能否维持其长期优势。原因很简单：基本面环境已经不像过去那样有利于美元。

美国经济目前尚未崩溃，但也没有令人信服的理由支持美联储进一步收紧货币政策。与此同时，华盛顿自身也在给美元施加额外压力，因为政府一方面试图控制国债融资成本，另一方面又要为不断扩大的预算赤字提供资金。

回顾一下：

最新数据并未能拯救美元

• 周五公布的商业活动数据再次给美元释放了喜忧参半的信号。
• 8 月制造业 PMI 从此前的 53.9 降至 53.2，并低于市场预期。
• 服务业则呈现相反趋势：PMI 从 54.6 升至 56。
• 综合指数从 54.5 升至 56.0。

换句话说，美国经济目前看起来并不像已经直接走向衰退。但华尔街关注的已经不仅仅是美联储。

30 年期美国国债收益率仍然处于多年高位附近。对于华盛顿而言，这正在成为一个越来越棘手的问题：长期收益率越高，政府债务的融资成本就越高。

而这正是美国财政部介入的地方：为了支持长期债券市场的流动性，美国财政部将国债回购计划从每月 20 亿美元提高至 40 亿美元。

如果投资者将财政部的行动视为试图人为阻止长期利率进一步上升，那么一个令人不安的问题就会出现：流动性管理的界限在哪里，而政府借贷成本管理又从哪里开始？

而这已经不再只是债券市场的问题。这关系到市场对美国经济政策的信心。

如果债券回购支撑美国国债价格并压低收益率，那么美国资产将失去部分利率优势。这对美元而言是个坏消息。

更糟糕的是，市场可能会得出这样的结论：财政部之所以被迫干预，恰恰是因为在当前借贷规模下，私人投资者对长期美国国债的需求不够强劲。在这种情况下，一个原本旨在稳定市场的计划反而可能产生相反的效果。

中东局势仍然是唯一能够迅速改变美元前景的因素。美国针对伊朗推出的新一轮制裁旨在进一步加大对德黑兰的经济压力。伊朗已经威胁将进一步限制通过波斯湾进行的石油出口。与此同时，中国表示，如果美国实施二级制裁，将捍卫自身国家利益。

这形成了一个令人不安的悖论：地缘政治局势升级一方面会提升美元作为避险资产的吸引力，另一方面也会给美国经济本身带来额外的通胀风险。如果能源供应中断进一步加剧，美联储将面临一个更加棘手的选择：通过维持高利率来对抗通胀，还是考虑不断恶化的经济环境。

杰克逊霍尔全球央行年会将于 8 月 27 日开始。2026 年的主题是“金融创新：对支付体系和货币体系的影响”。但创新恰恰是目前市场最不关心的问题。投资者只会关注一件事：Kevin Warsh 计划在 9 月 16 日如何处理利率问题。周五，他将发表自 5 月 22 日上任以来的首次重要讲话。

到目前为止，他的公开言论几乎没有为市场提供关于未来政策的明确指引。现在，面对来自华盛顿日益加大的压力、美国国债市场的问题以及喜忧参半的宏观经济数据，Warsh 必须向市场证明美联储究竟还能保持多大程度的独立性。

而最重要的是，他是否会将未来的政策决定与经济数据挂钩——还是市场会从他的言论中听出对美国财政问题作出的回应。

那么，这意味着什么？

目前，市场实际上正在押注美元走弱。并不是因为美国经济已经开始崩溃，也不是因为美联储一定会开始激进降息。

疲软且喜忧参半的数据正在限制市场对美联储采取鹰派立场的预期。高企的美国国债收益率正在从一种优势转变为财政风险的来源。而财政部的干预正在迫使投资者思考：华盛顿究竟还能控制自身债务成本多久。

正因如此，杰克逊霍尔已经不仅仅是美联储主席的又一次讲话——它将成为市场对美国新经济政策信心的一次考验。

只要 EUR/USD 保持在 1.17 上方，主动权就仍然掌握在买方手中。如果 Warsh 无法向市场释放令人信服的鹰派信号，美元可能会进一步下跌。但如果美联储主席明确将政策与通胀挂钩，并清楚表明 9 月降息远非既定结果，那么美元将有机会出现强劲反弹。

因此，我们谨慎行动，避免不必要的风险。

祝大家盈利！