谁并不受益于高油价

XBR/USD

关键区间：100.00 - 103.50

买入：105.00（在有效突破104.50后）；目标 107.50-108.50；止损 104.30

卖出：97.50（在强烈利空基本面下）；目标 93.50；止损 98.20

年初时，大多数分析师预计2026年布伦特原油价格将维持在每桶60美元附近。然而，中东局势的发展彻底改变了市场格局：油价如今稳稳站上100美元，而波斯湾战争也被广泛视为大型石油公司的“暴利来源”。

但现实情况远比想象复杂。

虽然欧洲石油巨头显著巩固了自身地位，但美国行业领军企业却面临意外的财务压力。高油价本身并不自动意味着成功——业务结构、对冲策略以及从市场波动中获利的能力同样至关重要。

简单回顾

第一季度结束时，布伦特原油接近118美元/桶，而成品油价格涨幅更大。由于霍尔木兹海峡相关问题，波斯湾地区相当部分供应受到干扰，从而推动了美国、非洲和巴西的出口增长。

乍看之下，西方石油公司理应同时受益于销量增长与每桶利润率提升。然而，实际结果却高度分化。

• 自冲突开始以来，壳牌股价仅上涨约4%，而道达尔能源、BP和埃尼则上涨了14%-17%；
• 雪佛龙和埃克森美孚分别公布净利润22亿美元和42亿美元，同比下降37%和46%，其股价也随之下跌；
• 表现差异主要来自三个因素：对冲规模、交易业务收入以及生产资产的地域多元化。

表面上看，美国石油巨头利润下降似乎不合逻辑——高油价通常利好行业。但负面影响很大程度来自会计处理机制。

石油和天然气销售往往在实际交付前数月就已签订合同。为了防止价格下跌，公司会大量使用对冲工具——即用来抵消商品价格下跌风险的合约。但当油价意外暴涨时，这些对冲合约价值会下降，从而形成所谓的“账面亏损”。

仅第一季度，这一因素就让雪佛龙损失约29亿美元，埃克森美孚损失约39亿美元。

需要强调的是，这并非直接现金损失。之后更高的实际销售价格会部分抵消影响。但美国会计准则要求立即确认对冲亏损，因此短期内扭曲了盈利表现。

欧洲公司的关键优势在于其成熟的交易部门。

与美国生产商不同，欧洲能源集团数十年来一直在建立复杂的全球交易网络。他们不仅仅是开采并销售自有原油，还积极通过区域套利、交付时间差、燃料短缺、物流中断以及价格失衡获利。

例如，BP每日交易石油约1200万桶——几乎是其自身产量的11倍。在高波动市场中，这种模式极具盈利能力。

美国企业如今才开始适应。雪佛龙正大举扩张内部交易体系，并越来越多地通过自营部门销售石油，而非依赖中间商。未来，公司计划自主销售超过40%的产量——是去年比例的两倍。

这将帮助雪佛龙更好地利用亚洲燃料需求增长，并更高效地管理炼油厂产能利用率。

这意味着什么？

当前石油危机最大的悖论在于：高油价真正受益者远比市场想象中少。

欧洲公司凭借更强大的交易业务和更灵活的商业结构，在长期波动环境下显得更具优势。而美国石油巨头则正面临自身运营模式带来的副作用，以及对美国政治决策日益增长的依赖。

波斯湾冲突持续时间越长，不同石油公司之间的盈利差距可能越大。

特别是在特朗普政府可能因汽油价格升至每加仑5美元而限制燃料出口的情况下。这种措施可能扩大WTI相对布伦特的贴水，并打击美国生产商在上游开采和炼油业务中的盈利能力。

结果是，石油行业正越来越多地不仅受原油价格本身驱动，也受到政治因素影响。

对白宫而言，政策决定可能与商品市场走势同样重要。

因此，我们理性操作，避免不必要的风险。

祝各位交易顺利！