黄金正在下跌，但市场并未出现恐慌

XAU/USD

关键区间：4,250.00 - 4,500.00

买入：4,500.00（在强劲正面基本面背景下）；目标 4,750.00；止损 4,430.00

卖出：4,200.00（在明确跌破 4,250 后）；目标 3,850-3,700；止损 4,270.00

“避险资产”的历史地位，已不足以支撑贵金属价格维持在当前水平。在中东冲突引发通胀担忧不断升温的背景下，黄金、白银和铂金价格已连续约十个交易日下跌。同时，美联储可能加息的风险正在逐步上升，这也对金属市场形成了额外压力。

回顾

交易所交易的黄金以美元计价，因此美元越强，对于美国以外的投资者而言黄金就越昂贵，从而削弱需求。在避险情绪升温的时期，投资者越来越倾向于选择美元流动性，因为其更加快捷和便利。

过去十年来，黄金市场首次出现流动性问题。价格的快速下跌不仅与基本面有关，还源于资金需求：投资者通过平仓黄金头寸来弥补其他资产的亏损和追加保证金。在冲突进一步升级的情况下，这种动态可能会加剧。

市场承压的其他原因包括：

• 在风险下降阶段，黄金的高流动性反而对其价格形成负面影响。同时，在经历数月上涨后，投资者选择获利了结，通过出售黄金来满足其他资产的保证金需求。
• 核心基本面压力仍来自通胀预期上升以及美联储短期内放松政策可能性的下降。这对黄金和白银构成不利影响：这两类资产均不产生利息收益，因此在债券收益率上升、降息预期减弱时吸引力下降。
• 随着能源价格上涨强化紧缩预期，投资者正从贵金属转向具有收益的资产。

尽管本轮抛售规模尚未达到历史极值，但价格下跌的速度已经超过许多以往时期。

此外，中东仍是全球贵金属市场的重要金融中心，是一个关键的“黄金枢纽”。例如，阿联酋仍是黄金加工及向亚洲输送的重要节点。

早在3月初，由于航班取消和物流中断，迪拜的实物黄金曾较伦敦LBMA基准价折价高达每盎司30美元。当前的军事冲突实际上已经破坏了这一价格稳定机制，无论是实物黄金还是交易所黄金。

结果如何？

黄金期货仍在尝试反弹，但在多数时间周期内仍维持下行趋势。油价的投机性回落仅带来技术性修正——贵金属市场的整体下行趋势尚未被打破。

与此同时，市场几乎忽视了特朗普未执行摧毁伊朗能源基础设施威胁的行为，将其视为“TACO政策”（Trump Always Chickens Out，特朗普总是临阵退缩）的又一表现。在这种环境下，与避险相关的资金流动再次成为价格的核心驱动因素。

不过从长期来看，基本面因素仍可能对黄金有利。全球财政风险上升、对法定货币信任下降以及地缘政治不稳定性，依然为黄金提供上行潜力。

预计结构性需求——尤其是发展中国家央行为实现储备多元化而产生的需求——将在3,750-3,500美元区间为黄金形成稳定支撑。因此，尽管当前处于调整阶段，黄金的长期多头逻辑仍然成立。但必须进行谨慎的基本面分析。

因此，我们理性行动，避免不必要的风险。

祝各位盈利！